МТС (ВВ/Ва2/ВВ+)

Сильные квартальные результаты

Отчетность по US GAAP за 3 кв. и 9 месяцев 2011 г.

Неплохие темпы роста выручки. Вчера МТС опубликовала сильные результаты по US GAAP за 3 кв. и 9 мес. 2011 г., оказавшиеся несколько лучшей ожиданий участников рынка. Консолидированная выручка компании выросла на 5% за квартал и на 13% год к году до 3,3 млрд долл., а в январе–сентябре рост показателя составил 13% год к году. Увеличение доходов в 3 кв. в основном обусловлено сезонностью и ростом роуминговых расходов. К примеру, ARPU на ключевом для компании российском рынке поднялся на 9% за квартал и на 7% относительно уровня годичной давности до 288 руб. (около 9,9 долл.), при том что MOU вырос на 1% и 11% соответственно до 272 мин. Несмотря на небольшое снижение клиентской базы в сегменте мобильной связи в отчетном квартале (на 1% за квартал до 70 млн), выручка данного направления в России увеличилась на 9% за квартал и на 13% год к году до 69 млрд руб. (2,4 млрд долл.). В целом динамика операционных показателей МТС выглядят несколько лучше, чем у VimpelCom Ltd., ARPU которого хотя и выше (334 руб.), но все же уступает показателю 3 кв. 2010 г.

Курс на повышение эффективности. Консолидированная OIBDA МТС в 3 кв. выросла на 11% за квартал и на 9% год к году до 1,4 млрд дол. На этом фоне рентабельность по OIBDA оказалась на самом высоком уровне с начала года – около 44%, что лишь немногим ниже уровня годичной давности (45%). Повышение операционной эффективности МТС объясняется как сезонным фактором – ростом роуминговых расходов, – так и жестким контролем над издержками: коммерческие расходы за квартал снизились на 4%, а общие – на 8%. По словам руководства компании, последнее является следствием отказа от стимулирования продаж SIM-карт и снижения дилерских расходов. На наш взгляд, стоит также отметить, что операционная эффективность повышается, несмотря на увеличение доли низкорентабельных розничных продаж телефонов и оборудования в общей мобильной выручке до 11% в отчетном квартале по сравнению с 9% во 2 кв. и 8% в 3 кв. 2011 г. В части рентабельности результаты 3 кв. 2011 г. МТС выглядят значительно лучше, чем у VimpelCom Ltd., у которого рентабельность по российскому рынку составляет 40%. Таким образом, это подтверждает тот факт, что у российских сотовых операторов сохраняется потенциал роста операционной эффективности, несмотря на обострившуюся конкуренцию. Снижение чистой рентабельности до 12% объясняется убытками от курсовых разниц в размере 191 млн долл. на фоне резкого ослабления рубля в отчетном квартале.

Увеличение свободного денежного потока. Концентрация усилий менеджмента на повышении эффективности и отказ от стремления нарастить клиентскую базу любой ценой также положительно отразились на денежных потоках компании. Операционный денежный поток за отчетный квартал вырос на 73% до 1,3 млрд долл. С учетом увеличения капвложений на 14% до 704 млн долл., свободный денежный поток вырос практически в четыре раза по сравнению с предыдущим кварталом до 615 млн долл. Однако на фоне довольно слабых первых двух кварталов года показатель за 9 месяцев оказался на 18% меньше, чем в соответствующем периоде годом ранее и составил 1,5 млрд долл.

Возможно дальнейшее снижение долговой нагрузки. Долг компании за квартал снизился на 3% до 7,2 млрд долл., что вкупе с повышением операционной эффективности позволило снизить отношение Долг/OIBDA по итогам 9 мес. 2011 г. до 1,5 против 1,6 в 1 п/г. Соотношение чистого долга и OIBDA опустилось до годового минимума в 1,2. Структура долга также выглядит вполне безопасной, особенно учитывая объем накопленной ликвидности на балансе (1,5 млрд долл.). Доля краткосрочных обязательств составляет всего 15%, из них 400 млн долл. представляют выпуск MTS’12, погашающийся в начале 2012 г. Валютная структура долга также смотрится вполне комфортно – 78% номинировано в рублях, в то время как рублевая выручка составляет около 90% консолидированного показателя. Мы ожидаем, что по итогам года компания может направить больше средств на снижение долга, так как в последнем квартале не ожидается ни масштабных инвестиций, ни дивидендных выплат. Как следствие, отношение Долг/OIBDA может опуститься до уровня около 1,2.

Идей в еврооблигациях пока не видно, интересны короткие локальные выпуски. В целом отчетность компании еще раз подтвердила высокое кредитное качество компании и ее способность развиваться без существенного наращивания долговой нагрузки. Мы не видим значительного потенциала роста котировок у еврооблигаций компании. В рублевых бондах среди более или менее ликвидных выпусков наиболее интересно выглядят короткие МТС-5 и МТС-4.