Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Сильная статистика по США в начале недели сменилась слабыми макроэкономическими данными по Европе и США. Впрочем, фондовые индексы США завершили ростом уже 4-ю неделю подряд, а индексы S&P 500, и Dow Jones установили новые рекорды после выхода статистик в пятницу.

Отметим, что падение ВВП еврозоны в I квартале превзошло ожидания инвесторов - объем ВВП снизился на 0,2% по сравнению с предыдущими тремя месяцами, когда было зафиксировано уменьшение на 0,1%; в годовом выражении ВВП сократился на 1%.

Американская статистика в течение недели выходила достаточно слабой. Согласно данным ФРС США, объем промпроизводства в США в апреле 2013 года упал на максимальные за последние восемь месяцев 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем. Индекс производственной активности Empire Manufacturing округа Нью-Йорк в мае снизился до -1,43 пункта с 3,05 пункта в апреле, а индекс производственной активности Empire Manufacturing округа Филадельфия в мае упал до -5,2 пункта с 1,3 пункта в апреле. При этом число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице за неделю увеличилось на 32 тыс. – до 360 тыс. с пересмотренных 328 тыс.

Вместе с тем, несмотря на слабую статистику, продолжились разговоры о сворачивании QEIII. По словам президента ФРБ Сан-Франциско Джона Уильямса, сокращения программы стимулирования американской экономики можно ожидать в обозримом будущем, тогда как, по его мнению, до конца года поддержка будет свернута полностью.

На наш взгляд, слабая макростатистика по США, публикуемая за апреля, а также замедление инфляции не позволяют говорить о завершении программы выкупа активов в текущем году. В частности, потребительские цены в США в апреле 2013 года упали на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем; в годовом выражении инфляция замедлилась до 1,1% после подъема на 1,5% месяцем ранее. Инфляция в еврозоне также замедлилась в апреле до минимума с 2010 года - 1,2%.

Данные цифры говорят, что регуляторы очень скоро могут начать беспокоиться о дефляции, нежели начать свертывать стимулирующие программы. Доходности UST’10 отреагировали на данную статистику по инфляции, снизившись до 1,874% с локального максимума 1,974%, достигнутого 14 мая.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Пятничная статистика вновь оказалась на стороне «ястребов». Подъем индекса опережающих показателей США в апреле составил 0,6%, а индекс потребительского доверия в США вырос в мае до максимального значения с июля 2007 года - 83,7 п. В результате, благодаря Америке неделя начнется на позитивной ноте.

В этом ключе на этой неделе пристальное внимание инвесторов будет обращено на публикацию протоколов последнего заседания ФРС США, в которых может быть отражено беспокойство относительно дефляции в стране. Также в среду ожидается выступление главы ФРС Бена Бернанке.

Евробонды развивающихся стран

На прошлой неделе инвесторы продолжили отыгрывать высокие долларовые ставки на рынке евробондов развивающихся стран – котировки бумаг продолжили сползать при невысокой активности инвесторов. Вместе с тем к концу недели конъюнктура рынка улучшилась, что остановило снижение рынка.

Так, индекс EMBI+ за неделю показал рост всего на 1 б.п. – до 263 б.п. при росте доходности UST’10 на 5 б.п. – до 1,95% годовых. Российская составляющая индекса при этом расширилась на 2 б.п. – до 149 б.п. Доходность российского бенчмарка - RUS’30 за неделю продолжила рост на 9 б.п. – до 2,93% годовых.

Отметим, что с четверга ситуация на рынке изменилась вслед за снижением доходности treasuries. Так, апрельский отчет по инфляции в США показал снижение индекса Core CPI, отслеживаемого ФРС США, до 22-месячного минимума, составив 1,7%. Данная статистика подтвердила дефляционные опасения после публикации снижения индекса PCE до 1,1% в начале месяца. В результате ожидаем, что риски дефляции скоро отразятся на риторике ФРС и, вероятно, станут сдерживающим фактором при принятии решения о сокращении объемов выкупа активов в рамках программы QE. Следовательно, длинные долларовые ставки должны оставаться в текущем диапазоне в перспективе 2-3 месяцев, что должно успокоить инвесторов.

На первичном рынке ключевым событием стало размещение Сбербанком (Baa1/–/BBB) выпуска субординированных евробондов по новым правилам ЦБ РФ. Сбербанк разместил 10-летние субординированные еврооблигации на $1 млрд. под 5,25% годовых. Спрос на «суборды» составил $1,6 млрд., четверть выпуска бондов выкупили швейцарские инвесторы. С учетом доходности на уровне 4,9% субординированных евробондов Сбербанка, выпущенных по старым правилам в ноябре 2012 г., премия нового суборда составила всего 35 б.п. На наш взгляд инвесторы недооценивают риски конвертации в акции суборда и права абсорбирования убытков банка, предусмотренные новыми правилами выпуска субординированного долга.

Отметим, что о планах разместить суборд уже заявил Банк Русский Стандарт (Ba3/B+/B+). Банк планирует выпуск на 10,5 лет с call-опционом через 5,5 лет при ориентире доходности около 10%.

Также в ближайшее время с выпусками евробондов на рынок может выйти Ренессанс Кредит (B2/В/B) и МТС (Ba2/BB/BB+), которые также не исключают выпуск рублевого евробонда.

При этом ключевым событием текущей недели может стать размещение суверенного евробонда. Минфин РФ объявит организаторов евробондов РФ на текущей неделе, после того, как 17 мая правительство должно было выпустить соответствующее распоряжение, а размещение бумаг может состояться также на текущей неделе, сообщил замминистра финансов РФ Сергей Сторчак.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке на прошедшей неделе остались на уровне фиксированной ставке РЕПО ЦБ – индикативная ставка MosPrime o/n составила 6,5% годовых.

На фоне налогового периода усилия ЦБ РФ поддержать ликвидность через аукционы РЕПО не приводят к снижению ставок на МБК. В частности, в пятницу регулятор вновь удовлетворил практически весь спрос на рубли в размере 377 млрд. руб. при лимите 370 млрд. руб. При этом дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы за неделю практически не изменился, составив 1,44 трлн. руб.

Сегодня после уплаты НДС не исключаем локального снижения напряженности на денежном рынке до конца недели – пик налогового периода придется на 27 и 28 мая, когда пройдет уплата акцизов, НДПИ и налога на прибыль.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

После коррекции на рынке ОФЗ в прошлый понедельник рынок встал в боковик при снижении торговой активности. Инвесторы продолжают ждать снижении инфляции; при этом фактором опасений остается сворачивание QE, что может негативно сказаться на настроениях нерезидентов.

После публикации данных по инфляции за апрель и сохранения ключевых ставок ЦБ РФ продажи были заметны в коротких бумагах. Вместе с тем, как мы отмечали ранее, шансы на замедление инфляции в летние месяцы на фоне высокой базы прошлого года достаточны высоки, в результате чего ожидания снижения ставок ЦБ РФ в перспективе 1-3 месяцев сохраняются. В этом ключе мы сохраняем рекомендацию «накапливать» короткие ОФЗ 25079, ОФЗ 25075 и ОФЗ 46017.

Доходности длинных госбумаг продолжают держаться на уровне около 7% годовых, отражая текущую высокую годовую инфляцию. Кроме того мы отмечаем снижение активности нерезидентов на рынке госбумаг, связанную с неопределенностью относительно продолжения программы QEIII ФРС США. В результате высказывания монетарных властей США и данные по инфляции могут оказывать прямое воздействие на рынок ОФЗ. Вместе с тем замедление инфляции в США пока не позволяет говорить о завершении программы выкупа активов в текущем году.

В этом ключе в ближайшее время ожидаем сохранения бокового движения на рынке ОФЗ при росте вероятности возвращения покупателей на рынок российских госбумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка к концу недели активность инвесторов заметно выросла – на фоне отсутствия навеса большого первичного предложения котировки бумаг на вторичном рынке преимущественно росли. Особенно явно данный рост наблюдался в недооцененных бумагах, что заметно снизило число интересных выпусков на рынке за прошедшую неделю.

Так, в пятницу мы закрыли рекомендации по выпускам Юникредит Банк, БО-06, 07 (—/BBB/BBB) по цене 101,5 – спрэд к ОФЗ по выпускам сузился до отметки 215 б.п. или порядка 20-25 б.п. к кривой ВТБ, которая является бенчмарком госбанков I эшелона, при среднем уровне 35-45 б.п. с начала текущего года. С момента покупки выпусков на размещении в феврале т.г. прибыль от инвестиции составила 3,67% или 14,55% в годовом выражении.

Постепенно продолжает «оживать» первичный рынок. В пятницу начался маркетинг нового выпуска компании ДВМП (–/BB-/B+), которая планирует 29-30 мая принимать заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. рублей. Техническое размещение запланировано на 4 июня, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 10,5-11,0% (YTM 10,76-11,3%) годовых к погашению.

В декабре прошлого года мажоритарный акционер ДВМП (головная компания группы FESCO), компания "Промышленные инвесторы", продала 56% акций пароходства. В настоящее время группе "Сумма" Зиявудина Магомедова принадлежит 32,5% акций ОАО "ДВМП", GHP Group - 23,8%, TPG - 17,4%, East Capital - 4,9%. FESCO также принадлежит 23,7% акций ОАО "Трансконтейнер". Отметим, что группе "Сумма" на паритетных условиях с Транснефтью через Novoport Holding принадлежит 50,1% акций НМТП.

Среди ближайших конкурентов ДВМП, представленных на долговом рынке выделим НПК (Globaltrans) (B1/–/–), НМТП (Ba3/BB-/–) и Трансконтейнер (Ba3/—/BB+). Отметим, ДВМП по рентабельности EBITDA уступает своим конкурентам (рентабельность по EBITDA 23,8% против 40,3% - у Трансконтейнера, 49,8% - у Globaltrans и 57 2% - у НМТП) имея долговую нагрузку сопоставимую с показателем Globaltrans (2,2х в терминах чистый долг / EBITDA при 1,8х – у Globaltrans).

Отметим, что на долговом рынке бонды Трансконтейнера и НМТП на дюрации 1,2-1,8 года торгуются с премией к кривой госбумаг в диапазоне 230-250 б.п., выпуски НПК с дюрацией 1,7 года дают около 280-300 б.п. премии к ОФЗ. Прайсинга нового 3-летнего выпуска ДВМП предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 475-530 б.п. или порядка 175-230 б.п. к экстраполированной кривой НПК.

На наш взгляд, справедливый уровень премии между кривыми за более длинную дюрацию выпуска ДВМП и долговую нагрузку эмитента составляет не более 50-70 б.п., в результате чего участие в выпуске ДВМП, БО-01 может быть интересно с доходностью от 9,5-9,7% годовых.