Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В конце недели на рынке наблюдалась смешанная динамика, тем не менее, со второй половины дня позитивный настрой стал преобладать. Инвесторов, обеспокоенных перспективами роста США, обнадежили выходившие в США макроэкономические показатели. Так, индекс опережающих экономических показателей в апреле составил 0,6% (в 3 раза лучше прогноза), существенно сильнее ожиданий оказалось и предварительное майское значение индекса потребительского доверия Университета Мичигана (83,7 пункта против ожидавшихся 77,9 пункта) – максимум с 2007 года.

В результате доходность безрискового UST-10 во второй половине дня выросла на 7 б.п. – до 1,95% годовых. Цены российского рынка еврооблигаций в конце недели не претерпели существенных изменений за исключением бумаг длинной дюрации. Так, Rus-42 снизился в цене на 50 б.п. Rus-30 завершил день на уровне 125,1% от номинала (-15 б.п.). В корпоративном сегменте под давлением находились длинные выпуски нефтегазового и телекоммуникационного секторов (-30-70 б.п.). Риск на Россию CDS 5Y котировался без изменений на уровне 135 б.п.

Важные макроэкономические данные начнут выходить с середины текущей недели. До тех пор мы ожидаем нейтральной динамики торгов. Тем не менее, давление в квазисуверенных выпусках в результате роста доходности базовых активов, вероятно, сохранится. Сегодня глава ФРБ Чикаго Ч.Эванс расскажет об экономическом прогнозе, будут опубликованы данные по индексу общеэкономической активности ФРБ Чикаго за апрель.

Рублевые облигации

В пятницу рынок госдолга консолидировался на достигнутых уровнях после коррекции цен вниз в длинном конце кривой. Среди корпоративных облигаций сохраняется более позитивный настрой. В отсутствие интересных размещений инвесторы вновь обратили внимание на вторичный рынок. Интерес превалирует в бумагах 2-го эшелона, в облигациях энергетики и ритейла. Таким образом, инвесторы вновь отыгрывают идею о необоснованном расширении спредов между ОФЗ и корпоративным долгом.

Текущая неделя будет проходить под знаком усиления дефицита ликвидности на фоне налоговых платежей, что приведет к росту ставок денежного рынка. Тем не менее, покупки в корпоративном сегменте сохранятся.

Макроэкономика

ВВП в 1К13 вырос на 1,6% г/г при росте госсрасходов лишь на 4% г/г; ПОЗИТИВНО

По данным Росстата, ВВП за 1К13 вырос на 1,6% г/г. Это выше, чем более ранняя оценка правительства 1,1% г/г. В то же время ведомство понизило оценку роста бюджетных расходов за 1К13 с 7% до 4% г/г. Эти цифры рисуют более благоприятную картину, чем изначально. Оценка роста ВВП за 1К13 Росстата – позитивный сюрприз. Не отменяя замедление роста в 2013 г в сравнении с 2012 г, она все же чуть более оптимистична в сравнении с недавно представленной оценкой правительства (+ 1,1% г/г), которая заметно ниже 2,1% г/г за 4К12. На этом фоне оценка Росстата (+ 1,6% г/г) уже не так негативна.

Особенно позитивно то, что более высокий в сравнении с прогнозом рост в 1К13 происходил на фоне жесткой бюджетной политики. Согласно окончательной оценке Минфина, также представленной в минувшую пятницу, рост федеральных расходов в 1К13 составил не 7% г/г, как сообщалось ранее, а лишь 4% г/г. Это ниже 8% г/г в 4К12 и очень близко к 2%, запланированным на 2013 год. Таким образом, замедление роста ВВП в 1К13 оправдано ужесточением бюджетных расходов. Это говорит в пользу нашего мнения о том, что потенциал снижения роста ВВП ограничен и снижает значимость роста ВВП для ЦБ с точки зрения принятия решений по денежно-кредитной политике.

Госфондирование банков в апреле продолжило расти; НЕЙТРАЛЬНО

По данным ЦБ, динамика как корпоративного, так и розничного кредитования в апреле практически не изменилась, составив соответственно 14% и 37%. В то же время рост розничных депозитов ускорился до 24% г/г с 23% г/г месяцем ранее. Тем не менее, хороший рост фондирования не привел к сокращению присутствия ЦБ в банковском секторе, а депозиты Минфина на счетах банков увеличились на 235 млрд руб, что, на наш взгляд, является признаком возможного понижательного давления на процентные ставки в ближайшем будущем.

Тренды банковского сектора в апреле во многом аналогичны тенденциям марта. Кредитование не принесло сюрпризов: рост корпоративных кредитов был слабым (+13,6% г/г), что близко к 13,9% в марте и 13% в 2012 г. Замедление роста розничного кредитования оказалось более заметным – до 36,5% г/г в апреле против 37,4% г/г в марте и 39% в 2012 г, что отражает эффект высокой базы. Рост корпоративных депозитов по-прежнему был вялым (19,3% г/г), тогда как рост розничных депозитов продолжил ускоряться – до 24,1% г/г с 23,0% г/г в марте и 20% г/г в 2012г.

Тем не менее, несмотря на это, зависимость банков от фондирования ЦБ не снизилась, и уже четвертый месяц подряд находится на уровне 2,2 трлн руб. Кроме того, банки продолжали аккумулировать депозиты Минфина, объем которых в секторе сейчас достиг 0,9 трлн руб., т.е. на уровне конца 2012 г. Мы считаем, что это может свидетельствовать о попытках Минфина увеличить объемы депозитов на фоне ожиданий понижения процентных ставок. В этой ситуации увеличение госсредств в банковском секторе может привести к снижению рыночных процентных ставок в ближайшем будущем. Тем не менее, мы все же ожидаем, что в 2П13 замедление роста депозитов будет скорее диктовать повышательное давление на процентные ставки.