Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Уверенность на рынках в позитивном решении греческих проблем растет, однако есть нюансы


[29.06.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

НорНикель (Baa2/BBB-/BBB-) и НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНикеля и НЛМК находятся на уровне 62 и 86 б.п. соответственно – на фоне чрезмерного сужения спрэдов к ОФЗ по другим секторам данные бумаги по доходности выглядят более привлекательно.

Кредитный риск уровня «BB»:

Сибметинвест, 1 и 2 (116,0/8,05%/2,77**) (-/B+/BB-): среднесрочные ломбардные выпуски SPV Евраза торгуются с премией к суверенной кривой на уровне 132 б.п. при средней премии 110 б.п. по более длинным выпускам металлурга.

Кредитный риск уровня «B»:

РУСАЛ Братск, 7 (-/-/-) (100,35/8,31%/2,41): выпуск торгуется со спрэдом к экстраполированной кривой Мечела (B1/-/-) на уровне 30 б.п. при спрэде к ОФЗ в размере 183 б.п. При этом выпуск РУСАЛ Братск, 8 торгуется со спрэдом 167 б.п. Учитывая достаточно крепкий кредитный профиль РУСАЛа, наличие спрэда к Мечелу, на наш взгляд, необоснованно - рекомендуем к покупке выпуск серии 7.

ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (103,39/8,7%/0,45) & РМК-Ф, 3 (- /-/-) (103,7/8,9%/2,25): по итогам 2010 г. ЧТПЗ не смог значительно улучшить свой кредитный профиль при показателе чистый долг/EBITDA - 4,7х. В тоже время, операционные результаты за I кв. 2011 г. выглядят сильно (+45% продаж г/г). Доходность коротких бондов выглядит привлекательно при спрэде к ОФЗ 466 б.п. при 254 б.п. у РМК (чистый долг/EBITDA - 3,2х по итогам I п/г 2010 г.). Рекомендуем покупать выпуск ЧТПЗ в рамках стратегии buy&hold; по выпуску РМК – рекомендация накапливать.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Уверенность рынка в получении финансовой помощи Греции от ЕС и МВФ вчера продолжила расти, спровоцировав инвесторов к выходу из защитных активов - доходность UST’10 выросла на 10 б.п. – до 3,03%, UST’30 – на 3 б.п. - до 4,33% годовых. Ожидается, что сегодня парламент одобрит новые бюджетные сокращения Греции, однако остается под вопросом процесс т.н. мягкой реструктуризации текущих греческих долгов.

Сегодня парламент Греции должен проголосовать за пятилетний план ужесточения бюджетной политики и одобрить план приватизации, что должно принести бюджету страны €78 млрд. Это позволит получить очередной транш помощи от Евросоюза и МВФ - €12 млрд. к 15 июля. Если помощь не подоспеет в срок, страна не сможет расплатиться по текущим долгам.

В целом, на рынке растет уверенность, что Греция будет спасена. Между тем, у коалиции текущего премьер-министра Греции в парламенте лишь небольшой перевес - 155 мест из 300.

Другой вопрос, который обсуждается инвесторами – это «добровольное» участие в помощи страны частных инвесторов. Так, французские банки готовы реинвестировать средства по бондам Греции в новые 30-летние выпуски, однако при условии, что рейтинговые агентства не снизят рейтинги страны до дефолтного уровня, что является еще одним столкновением интересов на рынке.

Статистика по США вновь оказалась невыразительной - потребительская уверенность в июне снизилась вопреки ожиданиям рынка. Некоторый позитив инвесторы увидели в индексе цен на жилье за апрель, которые прекратил снижаться, оставаясь, впрочем, на локальных минимумах. Сегодня выйдут данные по незавершенным сделкам по продаже жилья. Второй аукцион по размещению treasuries (UST’5) на этой неделе также оказался разочаровывающим – спрос превысил в 2,6 раза, что стало минимальным уровнем спроса за год.

Ожидаем, что новости из Европы продолжат раскачивать рынки – повышенная волатильность говорит о неуверенности игроков. Вместе с тем, после сильной коррекции котировок treasuries за последние 2 дня сегодня ожидаем консолидацию котировок на текущем уровне с возможным небольшим снижением доходности бумаг.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Растущий оптимизм на рынках относительно решения греческих проблем вчера продолжили подталкивать котировки суверенных долгов развивающихся стран вверх после их заметного снижения несколькими днями ранее. Пока Греция остается главной темой для инвесторов.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 9 б.п. - до 4,45%, RUS’20 – на 3 б.п. - до 4,61% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 19 б.п. – до 142 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 12 б.п. – до 281 б.п. Вчера нефть возобновила свой рост после выхода позитивных данных API, которые показали снижение запасов нефти в США на минувшей неделе на 2,7 млн. баррелей - до 360,3 млн. баррелей - минимума более чем за 2 месяца.

Вместе с тем, рост уверенности в получении очередного транша помощи Грецией оказывает несомненный оптимизм на инвесторов – нельзя исключать, что сегодняшний поток новостей из Европы продолжит поддерживать спрос на рискованные активы. В частности сегодня ожидается большое количество выступлений официальных лиц ЕС.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В центре внимания сегодня будут 2 аукциона по размещению ОФЗ 25079 и 26206 на 70 млрд. руб. Прайсинг Минфина, объявленный накануне, оказался ниже кривой ОФЗ, что вызвало вчера покупки в секторе госбумаг. Ожидаем сегодня достаточно успешные размещения на фоне одновременного погашения выпуска ОФЗ 25074 на аналогичную сумму.

Вчера Минфин объявил ориентир по выпуску ОФЗ 25079 на уровне 7,05-7,1% годовых при 7,13% годовых на закрытии рынка накануне и по ОФЗ 26206 - 7,75 - 7,85% при 7,94% годовых накануне.

Отметим, что сегодняшнее размещение нельзя назвать в полной мере рыночным, т.к. на покупку новых бумаг будут направлены средства от погашаемого также сегодня выпуска ОФЗ 25074 на те же 70 млрд. руб. Данный фактор позволил Минфину установить ориентиры ниже рынка – вчера инвесторы «подтянули» доходности размещаемых бумаг до верхней границе ориентира доходностей.

В следующую среду гасится другой выпуск – ОФЗ 25066 на 40 млрд. руб., что также поддержит спрос на новые бумаги и на следующем аукционе.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Спрэды к ОФЗ корпоративных выпусков I-II эшелонов остаются узкими, в результате чего в бумагах преимущественно наблюдается боковое движение. Депозитные аукционы Минфина нивелировали негативный эффект от налогов – ликвидности на рынке остается достаточно. На завтрашнем заседании сюрпризов от ЦБ не ждем – ожидаем сохранения ставок на текущих уровнях.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ вчера практически не изменился, составив 1,1 трлн. руб. ставка MosPrime Rate o/n незначительно подросла – до 3,86%. Вместе с тем, можно констатировать, что благодаря депозитным аукционам налоговые даты в понедельник и вторник были пройдены относительно спокойно. Не исключаем некоторую волатильность на денежном рынке при переходе через квартал и полугодие, хотя в целом ситуация выглядит стабильно.

От Банка России на традиционном заседании в конце месяца также не ждем сюрпризов – в ожидании замедления инфляции во II п/г регулятор с высокой долей вероятности оставит ставки фондирования на текущем уровне. И хотя явного потенциала роста у долгового рынка мы не видим, данный позитив продолжит поддерживать доходности бумаг I-II эшелонов на текущем уровне; на фоне недавней легкой просадки ожидаем восстановления котировок в III эшелоне.

Русфинансбанк (Baa3/-/-) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 4 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 7,25-7,5% (YTP 7,38-7,64%) годовых к 2-летней оферте. Книга закрывается в 17:00 мск 30 июня, размещение на ФБ ММВБ запланировано на 4 июля. Отметим, что не слишком ликвидные выпуски дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к кривой ОФЗ на уровне 130 б.п. или около 40 б.п. к кривой Росбанка (Baa3/BB+/BBB+), что в свете стратегии SG по объединению активов в РФ на базе Росбанка выглядит широко. Прайсинг по новому выпуску предлагает премию к суверенной кривой на уровне 136-162 б.п. На наш взгляд, при условии ликвидности займа на вторичных торгах, данный уровень маркетируемой доходности выглядит привлекательно даже по нижней границе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: