Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Растущий интерес инвесторов к рисковым активам вряд ли окажется долгосрочным трендом


[29.06.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок вновь успокоился

Вчерашний завершающий платеж налога на прибыль практически не повлиял на совокупный объем свободной денежной ликвидности в системе. Вероятно, участники рынка заранее осуществляли платежи, поэтому непосредственно в последний день налогового периода отток составил не слишком большую величину. По состоянию на утро среды объем свободных денежных средств составил 1.12 трлн руб. Длинные ставки Mosprime стабильны, короткие незначительно подросли на 4-5 б.п.

На объем ликвидности повлиял и вчерашний депозитный аукцион Минфина на 50 млрд руб. Был размещен весь объем денежных средств, процентная ставка отсечения была установлена на уровне 4.11 %. Напомним, что в понедельник на аукционе министерство также разместило весь запланированный объем в 70 млрд руб., таким образом суммарно в систему было предоставлено ликвидности на 120 млрд руб.

Полагаем, что денежный рынок должен закрепиться на текущих уровнях (ставка overnight может снизиться до 3.7-3.75 %) и оставаться стабильным вплоть до следующего налогового периода.

Сегодня два аукциона ОФЗ, прайсинг достаточно агрессивен

Главное событие сегодняшнего дня – два аукциона Минфина совокупным объемом 70 млрд руб. Вчера ведомство объявило ориентиры доходности по размещаемым ОФЗ 26206 и ОФЗ 25079. Предполагаемая доходность по шестилетнему выпуску, размещаемому в объеме до 50 млрд руб., составляет 7.75-7.85 %. В понедельник данный выпуск торговался с доходностью 7.94 %, вчера после объявления ориентиров снизился в доходности на 7 б.п. до 7.87 %. Таким образом, даже на этом уровне доходность находится выше ориентиров Минфина, соответственно отсутствует какая-либо премия к вторичному рынку. Сомневаемся, что столь большой объем достаточно длинной бумаги может быть успешно размещен без предоставления премии. Однако, учитывая успешность размещения на прошлой неделе длинного ОФЗ 26204, мы не удивимся, если будет размещено более половины выпуска.

Второй размещаемый на этой неделе выпуск - новый фаворит Минфина ОФЗ 25079. Объем размещения составляет до 20 млрд руб. Ориентиры доходности находятся в пределах 7.05-7.10 %. Напомним, что данный выпуск дебютировал 01 июня и с тех пор размещался уже три раза, причем всякий раз с неизменным успехом у инвесторов. Первый раз ориентиры составляли 7.20-7.29 % (размещение по 7.25 %), затем 7.10-7.20 (7.18 %). Неделю назад ориентиры были сужены до 7.10-7.15 %, размещение состоялось на уровне 7.13 %. По итогам понедельника выпуск торговался на том же уровне, затем снизился в доходности на 4 б.п. до 7.09 %. Предполагаем, что как и в предыдущие разы, выпуск будет размещен практически полностью за счет факторов «эталонности», популярности среди инвесторов, ликвидности, а также завершения налогового периода и достаточного объема свободных денежных средств в системе (в том числе из-за погашения ОФЗ 25074 совокупным объемом в 70 млрд руб., совпадающим с величиной сегодняшних размещений).

Госсектор устремился вверх

На вторичный рынок вернулся позитив – подавляющее большинство выпусков в госсекторе продемонстрировали рост цен. В корпоративном/муниципальном секторах более половины оборота пришлось на сделки по покупке. Обороты в обоих секторах чуть превысили отметку в 20 млрд руб., что выше средних значений, характерных для текущего периода.

Кривая ОФЗ практически по всей длине сместилась вниз на 5-7 б.п. Хорошо прибавил в цене и длинный отрезок кривой, которое долгое время испытывал давление – ОФЗ 26205 вырос почти на полфигуры, ОФЗ 26206 (+34 б.п. к цене), ОФЗ 26204 (+22 б.п. к цене). Снизился в цене (-6 б.п.) лишь один выпуск – ОФЗ 25067. Наибольшие обороты продемонстрировали ОФЗ 25073 (3.3 млрд руб., -5 б.п. по доходности), ОФЗ 25075 (3 млрд руб., -5 б.п. по доходности), ОФЗ 25077 (2.5 млрд руб., -7 б.п. по доходности).

В корпоративном секторе также преобладал зеленый цвет. Отмечаем высокие обороты по выпуску МОЭК-01 (1.2 млрд руб.) на фоне подтверждения рейтинга от Fitch (+5 б.п. к цене), РЖД-16 (1.3 млрд руб.), а также ФСК ЕЭС-10 (0.7 млрд руб.), выросшего на 10 б.п., несмотря на открытие книги заявок на новый выпуск эмитента. Лучше рынка выглядели бонды: ВЭБ 06 (MD 4.64/0.55 %/ yield 8.12/-11 б.п.), Лукойл БО4 (MD 0.97/0.18 %/ yield 5.42/-20 б.п.), МОЭК-01 (MD 0.08/0.05 %/ yield 5.39/-74 б.п.), Русфинан10 (MD 2.04/0.5 %/ yield 7.57/-24 б.п.).

Глобальные рынки

Инвесторы верят в положительный исход голосования в Греции

Оптимизм инвесторов усиливается в преддверии голосования в парламенте Греции по 5-летнему плану жесткой бюджетной экономии. Ведущие фондовые индексы прибавили вчера от 0.7 до 1.5%. Нефтяные котировки повысились почти на 3%. Доходности UST взлетели на 10-14 б.п. По всей видимости, инвесторы верят в то, что Афинам все же удастся одобрить требуемые реформы и тем самым избежать дефолта, последствия которого могут быть катастрофическими для мировой экономики.

Тем не менее, растущий интерес инвесторов к рисковым активам вряд ли окажется долгосрочным трендом, поскольку на повестке дня остается еще целый ряд вопросов, включая завершение QE II, обсуждение увеличения предельного уровня госдолга в Конгрессе США, слабые макроданные.

Российские еврооблигации пользуется «потеплением» на рынках

Рынок российских евробондов в полной мере воспользовался потеплением внешней конъюнктуры и показал неплохой рост. В лидерах оказались бумаги VTB, прибавив более 1 п.п. и GAZP, подорожав на 0.6-1.5 п.п. Также в банковском секторе лучше рынка выглядели бонды Alfa’17 (+0.75 п.п.), VEB’20 (+1.66 п.п.).

RUS’30 продолжает отыгрывать рост доходности предыдущих дней, упав на 10 б.п. за вчерашний день. На фоне симметричного повышения доходности UST’10 спрэд между выпусками сузился до 142 б.п.

Сегодня, по всей видимости, оптимизм на рынке российских евробондов сохранится, хотя до объявления итогов голосования в греческом парламенте инвесторы, вероятно, предпочтут занять выжидательную позицию.

Корпоративные новости

Объемы доказанных запасов Татнефти снизились, бонды перекуплены

Событие

Татнефть в своем годовом отчете за 2010 год раскрыла изменение динамики доказанных запасов нефти за прошлый год. По состоянию на 1 января 2011 года объем доказанных запасов нефти по оценке Miller & Lentz составил 5 958 млн баррелей, что на 3 % ниже уровня годичной давности.

Комментарий

Мы полагаем, что основные причины снижения объема доказанных запасов нефти по Татнефти следует искать в уменьшении объема проходки в разведочном бурении (с 47.2 тыс. м до 20.7 тыс. м в год), а также сохраняющихся стабильных уровнях добычи.

Отметим, что несмотря на снижение объемов доказанных запасов нефти Татнефть остается одним из лидеров по показателю «Запасы/Добыча», составляющему более 30 лет (в среднем для российских компаний этот показатель составляет 20-23 года). Как следствие, исходя как из размеров запасов, так и из степени их изученности, мы ожидаем, что в ближайшие годы стабильные уровни добычи Татнефти будут сохранены даже несмотря на самый низкий среди российских компаний уровень CAPEX в сегменте E&P (около $ 3 за баррель при среднем для РФ $ 7-10/bbl).

Влияние на рынок

Мы не думаем, что новость о некотором снижении запасов Татнефти окажет какое-либо негативное влияние на котировки бондов Татнефти после довольно сильной отчетности компании за 1-й квартал 2011 года по US GAAP. Основное внимание инвесторов по-прежнему сосредоточено на вопросах эффективности работы Танеко и возможности строительства второй очереди, что вновь может вывести свободные денежные потоки компании в отрицательную область.

Единственный обращающийся выпуск Татнефти обладает умеренной ликвидностью и торгуется с доходностью 6.7% к погашению через два года, что практически не предполагает премии к кривой Лукойла. Идей роста в выпуске нет, скорее он выглядит переоцененным. В данном секторе долгового рынка нам больше нравятся свежие бонды НК «Альянса», спрэд которых к бондам Татнефти в последнее время расширился примерно до 150 б.п. при разнице в кредитных рейтингах всего в две ступени.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077. В настоящий момент данные выпуски торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ в 40-60 б.п., с потенциалом роста цены 1.0-2.0 %. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех лет до пяти лет. По размещаемому сегодня ОФЗ 26206 Минфин решил не предоставлять премии, что не позволит длинному участку кривой испытать дополнительное давление.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: