Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Российские еврооблигации двигаются синхронно рисковым активам на глобальных рынках, бумаги Банка Москвы остаются в центре спекуляций


[29.06.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Fitch как и S&P подтвердило рейтинг Красноярского края на уровне «ВВ+» прогноз «Стабильный»

Агентство Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги Красноярского края в иностранной и национальной валюте на уровне «ВВ+», а краткосрочный рейтинг в иностранной валюте - на уровне «В». Рейтинг на национальной шкале подтвержден на уровне «АА(rus)». Прогноз долгосрочного рейтинга и рейтинга по национальной шкале – «Стабильный». Эксперты Fitch отметили, что «рейтинги региона отражают хорошие показатели исполнения бюджета, умеренный долг и сильную позицию ликвидности. Кроме того, рейтинги принимают во внимание концентрацию налоговых доходов края по небольшому количеству компаний, однако некоторые из этих компаний подвержены волатильности, связанной с цикличностью доминирующей в регионе отрасли». Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Fitch, что умеренный рост экономики края и разумное управление бюджетом позволят стабилизировать бюджетные показатели при значениях маржи на уровне 2010 года. Кроме того, эксперты прогнозируют в 2011 году снижение прямого риска (госдолга) Красноярского края до 4,5 млрд руб. с 7,7 млрд руб. в 2010 году, при том, что условные обязательства у региона были умеренными, обслуживались заемщиками самостоятельно и жестко контролировались.

Отметим, что чуть более месяца назад аналогичные рейтинговые действия в адрес Красноярского края провело агентство S&P, мотивировав свой шаг схожими с коллегами ожиданиями хорошего исполнения бюджета региона на фоне экономического роста, невысокой долговой нагрузкой и сильной позицией ликвидности, отметив при этом зависимость доходов края от крупных компаний, чей бизнес подвержен волатильности на мировых рынках сырья. Учитывая, что рейтинг Красноярского края ранее уже был подтвержден S&P на тех же уровнях, на наш взгляд, действия Fitch не окажут влияния на котировки выпуска облигаций региона серии 34004 (YTM 5,85%/0,9 года). Кроме того, мы считаем, что бумаги края справедливо оценены рынком, предлагая премию 40-50 б.п. к кривой доходности Москвы (Ваа1/ВВВ/ВВВ), в том числе и на фоне бумаг сопоставимой по рейтинговым оценкам Самарской области (Ва1/ВВ+) серий 25004 (YTM 5,7%/0,96 года) и 25005 (YTM 5,94%/1,1 года).

СКБ-Банк: пополнение капитала, ЕБРР сохранит блокпакет

Акционеры СКБ-банка (Екатеринбург) на внеочередном собрании во вторник одобрили увеличение уставного капитала кредитной организации. Банк привлечет за счет допэмиссии 1 млрд руб. Акции будут размещены в пользу ЗАО «Группа «Синара» и ЕБРР. За счет размещения допэмиссии уставный капитал Банка увеличится на 16,6% - до 2,1 млрд руб.

В целом, Банк озвучивал планы по пополнению капитала в этом году, и их исполнение поддерживает позитивный новостной фон вокруг Банка. Напомним, в июне агентство Moody’s повысило рейтинг Банку с «В2» до «В1». Как мы предполагаем (см.наш обзор от 09.06.2011) данное событие стало итогом усиления финансовых метрик Банка. При этом высокие темпы роста бизнеса (за 2010 год активы выросли на 40% до 83 млрд руб.) требуют осторожного отношения к капиталу. Последний был одним из «слабых» мест Банка – на 1 июня 2011 года Н1 оставался на консервативном уровне 12,26%. Пополнение капитала позволит Кредитной организации чувствовать себя более уверенно при увеличении масштабов бизнеса (на текущий год запланирован рост активов на уровне 45%). Напомним, что фактическое поступление средств ожидается в 4 квартале 2011 года. Также в июне 2011 года должно было пройти пополнение капитала 2 уровня за счет субординированного займа от Группы «Синара» в объеме 1,4 млрд руб. Таким образом, на наш взгляд, в краткосрочном периоде потребность в капитале удовлетворена.

Также в качестве положительного момента мы выделяем сохранение акционерной структуры: судя по всему, блокпакет акций останется за ЕБРР, что стоит учитывать при оценке инвестиционной привлекательности бумаг Банка. Напомним, в настоящее время идет размещение выпуска Банка серии БО-06 объемом 2 млрд руб. Предложенный диапазон доходности – 8,58-8,94% к 2-летней оферте. С учетом текущей конъюнктуры и кредитного качества Эмитента мы считаем интересным участие в займе уже на уровне от 8,6% годовых (см.наш Мониторинг первичного рынка от 24 июня).

НМТП: первая отчетность после сделки по покупке Приморского порта – ожидаемо негативно

Вчера Группа Новороссийский порт представила результаты по МСФО за первый квартал 2011 года – первая отчетность после сделки по покупке Приморского торгового порта (учитывается с 21 января). Результаты Порта, по нашему мнению, носят умеренно-негативный характер, однако это не стало новостью для инвесторов.

Прежде всего, мы отмечаем, что, несмотря на рост выручки на треть - до 233,01 млн долл., поддержать успехи в части показателей прибыльности, не удалось: операционная прибыль «-8,2%», EBITDA – «-4,1%». Здесь сказалось два основных фактора: значительный рост затрат на топливо (в 2,6 раза), а также увеличение расходов на аренду (в 7,2 раза). Следствием этого также стало снижение EBITDA margin с 68% в первом квартале прошлого года до уровня в 49% по итогам отчетного периода текущего года. Вместе с тем, за счет роста доходов от курсовых разниц (113 млн руб. ’11 vs 1.9 млн руб. ‘10 ) Группе удалось вывести чистую прибыль в рост: 143,6 млн долл. против 83,9 млн годом ранее. Операционный денежный поток также не смог порадовать инвесторов: значение показателя сократилось с 99,8 млн долл. в первом квартале прошлого года до 39,3 млн в нынешнем году. Отметим также, что на фоне сделки значительно сократилась подушка ликвидности Компании до 44,8 млн долл. по сравнению с 265 млн на конец 2010 года. Общий кредитный портфель НМТП за счет кредита Сбербанка на 1,94 млн долл. (погашение в 2018 году) вырос до 2,6 млрд долл. (против 321 млн в 2010 году). Определить корректно соотношение Debt/EBITDA на сегодняшний день довольно сложно, поскольку, как мы отметили выше, результаты ПТП учитываются с 21 января. Опираясь на результаты первого квартала текущего года, получается значение в 5,7х. Вместе с тем, мы ожидаем, что по итогам года метрика не выйдет за рамки 4,5-5х, что все-таки является довольно высоким значением. В текущем году финансы Стивидора смогут поддержать отмена с 1 июля эмбарго на экспорт пшеницы, а также в целом комфортная конъюнктура в транспортном секторе.

Евробонд Компании довольно справедливо оценен на сегодня. Вследствие этого мы не считаем интересными бумаги Эмитента для инвестирования. Последние сделки с бондами НМТП проходили при доходности в 3,47% к погашению в мае 2012 года.

Tele2 планирует ежегодные инвестиции в России на уровне 300-500 млн долл

Президент и исполнительный директор шведского холдинга Tele2 Матс Гранрид сообщил, что «Компания намерена ежегодно вкладывать в развитие сети в России по 300-500 млн долл. Объем инвестиций зависит от спроса на услуги. Если будет расти интерес, то будут расти и инвестиции, если возникнут сложности, то цифры будут немного отличаться». Также М.Гранрид не исключил возможность участия Tele2 в некрупных сделках по поглощению или слиянию с другими региональными операторами с целью развития сети.

Обозначенный менеджментом Tele2 порядок цифр по инвестициям вполне соотносим с имеющимися у Оператора финансовыми возможностями (операционный денежный поток Tele2 Russia в 2010 году превысил 400 млн долл.), поэтому данный объем капвложений, на наш взгляд, не приведет к заметному увеличению долгой нагрузки Компании. Кроме того, руководство Tele2 указало на гибкость принятия решений по размеру инвестиций, исходя из рыночной ситуации, а также на консервативный подход в региональных M&A-сделках, что также говорит в пользу сохранности кредитных метрик в разумных пределах, диапазон которых был анонсирован менеджментом в преддверии размещения облигаций на уровне 1,25-1,75х по соотношению Долг/EBITDA. Напомним, 24 июня Оператор разместил 3 выпуска «классических» облигаций на сумму 13 млрд руб. по ставке купона 8,4% годовых к оферте через 5 лет. Появление на вторичном рынке данных бумаг можно ожидать не ранее чем через месяц.

Денежный рынок

У инвесторов на международном валютном рынке позитивные ожидания относительно евро. Начало согласования в парламенте Греции нового антикризисного плана страны, включающего в себя программы сокращения бюджетного дефицита и приватизацию государственного имущества, в ожидании положительного решения ознаменовалось появлением спроса на европейскую валюту. Это стало отличным поводом для укрепления европейской валюты. Помимо «греческого вопроса» вчера произошло еще одно событие, оказавшее позитивное влияние на европейскую валюту. На пост главы распределительного совета МВФ была избрана К. Лагард, являющаяся в настоящий момент министром финансов Франции. При таком стечении обстоятельств можно предположить, что решение вопроса с обменом греческих бондом, скорее всего, пойдет по французскому сценарию. Вместе с тем, на вчерашнее предупреждение агентства Fitch о понижении рейтинга греческих бондов до дефолтного в случае любых попыток обмена французские банки, ранее высказывавшие свое согласие на это, сообщили, что не будут участвовать в ротации, если хоть одному из имеющихся выпусков будет присвоен рейтинг «D». Это выглядит вполне логично с точки зрения банков: и дефолт с последующей реструктуризацией, и добровольный обмен ведут к понижению рейтинга и увеличению необходимых резервов. Таким образом, в настоящий момент необходимо выработать план, при котором не наступает рейтинговое действие.

В Соединенных Штатах вчера были опубликованы данные за апрель о стоимости недвижимости в 20 крупнейших городах. Снижение этого показателя на 4% по сравнению с прошлым годом вызвало у инвесторов апатичные настроения по отношению к доллару. Несмотря на предпринимаемые попытки правительства стимулировать рынок недвижимости, он по-прежнему остается в «угнетенном» состоянии, что являться одной из причин замедления темпов экономического роста. Индекс потребительского доверия, также опубликованный вчера, оказался хуже скромных прогнозов и составил 58,5 (60,8 - значение в мае).

Валютная пара EUR/USD, начавшая свое восхождение во второй половине дня, после публикации американской статистики лишь усилила свой рост. По итогам дня ее значение составило 1,436х, против 1,427х при открытии.

Понемногу стабилизирующаяся ситуация на сырьевом рынке вчера позитивно отразилась на стоимости национальной валюты. Вслед за ростом стоимости нефти курс рубля по отношению к международным валютам начал возвращаться к комфортным уровням. Стоимость доллара после резкого рота в понедельник выше уровня 28,30 руб. опустилась к отметке 28,22 руб. В течение торговой сессии в понедельник стоимость американской валюты варьировалась в пределах 28,18-28,26 руб., но под конец дня, следуя мировым тенденциям, снизилась до 28,16руб. Бивалютная корзина во вторник предпочла следовать собственному пути. В отличие от американской и европейской валют, корзина после непродолжительного роста до уровня 33,69 руб. начала снижение, которое продолжилось вплоть до окончания торговой сессии, и опустилась 33,62 руб.

Опасения о возможной корректировке уровня ликвидности банковской системы после уплаты в бюджет налога на прибыль организаций не оправдались. Поступления ресурсов от проводимых два дня подряд депозитных аукционов Минфином были очень своевременными и позволили относительно безболезненно пройти налоговому периоду. По данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 12,4 млрд руб. до 1,116 трлн руб. При этом стоимость денег на рынке МБК увеличилась на 5-10 б.п., а ставка MosPrime overnight составила 3,86%.

Долговые рынки

Во вторник на глобальных площадках сформировалась положительная динамика, ключевым фактором поддержки для которой выступали надежды на то, что в части решения «греческого вопроса» все же появится позитивный сигнал. Кроме того, как мы полагаем, инвестсообщество восприняло позитивно назначение К. Лагард в качестве исполнительного директора и председателя исполнительного совета МВФ, ориентируясь, вероятно, на то, что Минфин Франции, который она возглавляла, до текущего момента не настаивал особо на каких-то «репрессионных» мерах, а был сторонником наименее болезненного разрешения имеющихся долговых проблем в Европе. Европейские индексы вчера прибавили в диапазоне 0,7% - 0,9%, причем не обошлось без благоприятного влияния и вчерашних макроданных, характеризующих ситуацию в странах ЕС, в частности Германии, где в июле зафиксирован рост индекса потребительского доверия Gfk, а по итогам июня ожидается отсутствие ощутимого разгона инфляции, опережающего прогнозы (предварительный немецкий CPI за июнь укладывается в рамки ожиданий – 0,1% за месяц и 2,3% в годовом выражении).

Американские индексы вчера за день прибавили от 1,21% до 1,53%. И хотя в содержании макроданных не было общего позитивного импульса, в частности не оправдал ожиданий индекс потребительского доверия, снизившийся до минимальных за последние 7 месяцев 58,5х с 61,7х в мае, общие настроения производили впечатления большего оптимизма, чем в предыдущие дни. Причем сформировавшегося на ожиданиях по Греции позитива «хватило» и сырьевым площадкам, где котировки постарались частично восстановиться после последних продаж – WTI вновь выше 92,5 долл. за барр.

Для казначейских обязательств США конъюнктура поменялась на менее комфортную. Очень наглядными с точки зрения слабеющей потребности инвесторов в «защитных» инструментах стали результаты вчерашнего аукциона по 5-летним UST на сумму 35 млрд долл., который в отличие от аукциона понедельника характеризовался довольно слабым спросом. Так, bid/cover был на уровне 2,59 против 3,2 на последнем майском аукционе. Судя по всему, приобретая обязательства более длинной дюрации, инвесторы увеличивают требования к доходности, обусловленные инфляционными ожиданиями, и доходность, сформировавшаяся на аукционе – средневзвешенная на уровне 1,55%, была слабым стимулом к покупке. Напомним, что на майском аукционе средневзвешенная доходность была у отметки 1,78% годовых. Доля покупателей-нерезидентов заметно сократилась, но все равно сохраняется довольно весомой – 37,6% против 47,1% в мае. Давление нового предложения вкупе с ожиданиями укрепления роста в рисковых активах сказалось на доходностях UST в виде довольно заметного движения вверх. В частности, по 10-летним бумагам доходность «откатилась» по итогам торгов на уровень 3,03% (+10 б.п. к закрытию понедельника).

С началом торгов среды спрос на UST остается умеренным на фоне того, что все же в отношении Греции преобладают надежды на благоприятный для рынков исход событий в виде получения согласованного национальным парламентом плана по оптимизации госрасходов. Кроме того, ощущается давление факта предстоящего сегодня аукциона по 7-летним UST на 29 млрд долл. Своего рода «поддержку» для спроса на рисковые активы рынки могут получить и после выхода макроданных. Так, по ЕС сегодня ожидается публикация июньских индикаторов бизнесклимата в разрезе промпроизводства, сферы услуг, а также показателей потребительского доверия. Из индивидуальных отчетов хочется отдельно выделить публикацию майского бюджетного отчета Испании, которая также находится в «зоне риска» и относится к списку «проблемных» с точки зрения платежеспособности стран. В США ожидаются данные по майским незаконченным сделкам с недвижимостью, а также очередной недельный отчет по ипотечным сделкам.

В сегменте российских еврооблигаций попытки покупателей отыграть ценовой провал предыдущих дней вчера были более ощутимы. Так, бумаги Russia-30 начинали торги котировками в районе 117,5%, а к концу дня продвинулись к 117,6875%. Довольно активным день выдался для выпуска Russia-18, который на фоне признаков восстановления нефтяных котировок попал в заявки на покупку, однако из ценового диапазона 104,55% - 104,6% продвинуться выше не удалось, потому что заявки на покупку весьма оперативно удовлетворялись каким-то крупным продавцом / продавцами.

В негосударственном секторе центральной темой оставались бумаги Банка Москвы, которые в первой половине дня были в центре спекулятивных покупок, обеспечивших ценовой рост в пределах 0,5% - 0,75%, однако после сообщений от Moody’s о снижении банку рейтинга весь рост оказался нивелирован продажами. В то же время бумаги ВТБ, которые также находились в центре спекуляций, чувствовали себя весьма комфортно, а после сообщений от Moody’s о подтверждении действующих рейтинговых оценок смогли сохранить за собой статус «лидер роста вторника», прибавив в выпусках длинной дюрации порядка 2%.

Среди бумаг, интересующих вчера покупателей, отметим выпуски Сбербанка, Альфа-Банка, РСХБ, а также ВымпелКом-17 и ВымпелКом-22 – здесь прибавку в ценах по итогам дня можно обозначить на уровне 0,5%.

На позитивной волне торговались вчера и выпуски Украины: суверенные бонды прибавили от 0,75% до 1%, хотя по корпоративным выпускам такого роста не наблюдалось. Из казахских бумаг ярче остальных был выпуск Казмунайгаз-15, подорожавший на 1%.

Удержать позитивную динамику российские евробонды сегодня будут способны в том случае, если не появится какого-то негатива по Греции, хотя правильнее будет сказать, что сегмент в настоящее время продолжает двигаться синхронно с рисковыми активами ключевых глобальных площадок.

В сегменте рублевого долга вчера в очередной раз основные события разворачивались в сегменте ОФЗ. Складывается впечатление, что после анонса Минфином ориентиров для сегодняшних аукционов, оказавшихся заметно ниже уровней итогов торгов понедельника, сегмент захлестнула волна сделок, приводящих рыночные уровни «в соответствие» с заданными регулятором. Так, ценовым ростом в диапазоне от 15 до 40 б.п. отметились фактически все ликвидные выпуски. Однако, даже несмотря на это, по итогам вчерашнего дня доходности серий 26206 и 25079 еще превосходят целевые ориентиры: 7,9% при 7,75-7,85% и 7,11% при 7,05 - 7,1% соответственно. Исходя из этого, возможны два сценария. Первый – это слабый спрос и «настойчивость» участников в отношении верхней границы, и второй – почти полное размещение в соответствии с заявленными уровнями. И, оглядываясь на то, что после очередного налогового раунда ситуация с ликвидностью существенно не ухудшилась, к тому же несколько игроков получили дополнительную ликвидность от депозитных аукционов Минфина, есть основания полагать, что вероятность реализации второго сценария весьма высока.

В корпоративных выпусках вчера динамика торгов оставалась смешанной, при этом из наиболее крупных сделок отметим продажи в выпусках ВымпелКома, РусГидро, Северстали, Мечела, Сибметинвеста и покупки в бондах ТГК-2 БО1, ФСК-10, СУЭКа, РЖД-16.

Поскольку сегодня аукционы по ОФЗ – это центральное событие, их результаты будут определять общий настрой не только в сегменте госбумаг, но и по рынку в целом, где, отметим, вероятный позитивный настрой может подтолкнуть участников к поиску объекта для покупок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: