Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Успехи Греции в получении финансовой помощи от "тройки" кредиторов определят динамику рынков на этой неделе


[13.02.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Розничная торговля:

Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (100,85/14,13%/0,19): эмитенту до погашения выпуска осталось выплатить 2 амортизационных транша по 200 руб. с облигации; котировки бонда закрепились на отметке выше номинала. Рекомендуем держать короткий бонд в рамках стратегии buy&hold.

Банки:

ТКС Банк (B2/-/B): мы отмечаем диверсификацию ресурсной базы Банка, высокую управляемость ликвидностью портфеля при низком уровне постоянных издержек. Вместе с тем, помимо кредитного риска мы выделяем риск ужесточения законодательства, а также рост конкуренции со стороны Сбербанка, в связи с чем отдаем предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-03 (100,2/14,03%/0,50).

Суверенные облигации:

Беларусь, 1 (B2/B/-) (98,1/11,49%/0,83): рост в бумаге продолжается – за последнюю неделю котировки восстановились еще на 2 фигуры; рекомендуем частично зафиксировать полученную прибыль по выпуску. Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того получение кредита от РФ, а также продажа доли в Белтрансгазе Газпрому должно стабилизировать ситуацию в республике. Позитивное влияние на бумагу также должно оказывать вступление страны в Таможенный союз с РФ и Казахстаном.

Строительство:

Стройтрансгаз, 02 (-/-/-) (99,39/10,21%/0,43): после смены собственника (на Г. Тимченко) компания продолжила диверсифицировать портфель заказов, усиливая рыночные позиции. По отчетности РСБУ практически весь долг компании приходится на длинные амортизационные кредиты (основной кредитор – Газпромбанк), что снижает кредитный риск эмитента. Вместе с тем, с момента нашей рекомендации, облигации заметно выросли, и мы рекомендуем сокращать позиции по бумаге.

Мировые рынки

На прошлой неделе

Рисковые классы активов продолжали обновлять локальные максимумы до тех пор пока в конце недели не обострилась ситуация с реструктуризацией греческого долга. Новые требования, выдвинутые еврогруппой для разблокирования транша помощи, привели к масштабной коррекции в пятницу, нивелировавшей рост. По итогам недели европейские индексы Eurostoxx и DAX потеряли по 1,31% и 1,09% соответственно, индекс широкого рынка США S&P 500 опустился на 0,17%.

На этом фоне защитные классы активов продемонстрировали смешанную динамику. Так, по итогам недели доходность Bundes’10 снизилась на 3 б.п. — до 1,907%, однако кривая доходности американских treasuries поднялась в среднем на 5 б.п., доходность UST’10 выросла на 6 б.п. — до 1,987%. Плановые аукционы по размещению долгосрочных гособлигаций США на прошлой неделе прошли с ухудшением показателей спроса и ростом требуемой доходности до максимальных уровней за 3 месяца.

Ситуация в Греции

Несмотря на заявления греческой стороны в четверг о том, что политикам удалось прийти к соглашению относительно мер по сокращению бюджетного дефицита, необходимых для получения международной помощи от Тройки кредиторов, министры финансов ЕС отказались разблокировать очередной транш помощи стране. Еврогруппа потребовала дополнительных юридических гарантий того, что страна будет в дальнейшем придерживаться курса сокращения расходов (одно из требований на выходных было выполнено — парламент легализовал согласованный план бюджетной экономии). На наш взгляд, такое поведение европейских политиков отражает высокий уровень недоверия, сложившегося на «севере» ЕС, по отношению к действиям греческих властей после эпизода с неожиданной инициативой предыдущего кабинета министров провести референдум о членстве в Европейском союзе. Вероятнее всего, именно фундаментальное недоверие двух сторон может привести к неконтролируемому дефолту Греции. Дефолт как обособленное событие вряд ли будет нести в себе слишком большую угрозу для мировой экономики: Евросоюз выскажет разочарование неспособностью греческих политиков принимать решения и, вероятно, направит дополнительные средства из согласованных, но неиспользованных 130 млрд евро на поддержку следующих «стран–пассажиров на выход», банки возьмут у ЕЦБ дополнительную дешевую ликвидность в рамках LTRO в конце февраля, чтобы компенсировать негативное влияние ценового шока после объявления дефолта (также вероятна поддержка из-за океана с запуском QE-III). Выход одного из членов ЕС безусловно окажет негативное влияние на восприятие рисков устойчивости всей конструкции еврозоны, однако независимо от исхода «греческого вопроса» очевидным является тот факт, что будущее Европы зависит не от спасения Греции или Португалии, а от способности всех стран в кратчайшие сроки провести глубокие структурные перемены в бюджетной политике, по сути, отказавшись от части нацио- нального суверенитета в пользу единого фискального пространства для введения единого инструмента заимствования – еврооблигаций.

На этой неделе

Ключевым днем на этой неделе станет среда. Во-первых, на 15 февраля запланирован финальный саммит еврогруппы, посвященный принятию решения по предоставлению помощи Греции. Во-вторых, в этот день будут опубликованы данные во ВВП стран еврозоны и ЕС в целом по итогам IV квартала. Улучшение опережающих индексов деловой активности вселяет некоторый оптимизм в инвесторов, по сути, главный вопрос, который должна прояснить статистика в среду, — является ли спад конца прошлого года предельной точной снижения экономики ЕС в рамках данного цикла.

Суверенный сегмент

В текущих рыночных условиях корреляция рисковых классов активов в мире является очень высокой, локальные факторы оказываются малозаметными на фоне развития европейского долгового кризиса. Так, евробонды развивающихся стран заметно скорректировались в пятницу вместе с другими рынками на фоне обострения вопроса о предоставлении помощи Греции.

По итогам недели спрэд по индексу EMBI+ расширился на 1 б.п. до 344 пунктов, при этом рост доходности бенчмарка UST’10 составил 6 б.п.

Российская составляющая индекса EMBI+ немного опережала широкий рынок вместе с Бразилией и Мексикой, спрэд российской компоненты индекса за неделю EMBI+ сузился на 2 б.п., спрэд Бразилии уменьшился на 6 б.п, спрэд составляющей Мексики за тот же период не изменился.

Кривая суверенных еврооблигаций России по итогам недели мало изменилась, суверенные выпуски не имели единой динамики. Индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,23%) просел до уровня 118,125-118,3125.

На рынке CDS ситуация остается нейтральной. CDS1Y подешевел на 2 б.п. — до уровня 107 б.п., CDS5Y вырос на 7 б.п.—до 222 б.п.

Корпоративный сегмент

В конце недели в еврооблигациях корпоративных заемщиков также преобладали продажи спровоцированные ослаблением аппетита к риску на рынке. Просадка рынка была незначительной, бумаги инвестиционного рейтинга выглядели более устойчиво.

На прошлой неделе на рынке преобладала позитивная динамика. В начале недели исключением стали бонды Газпрома и Транснефти, кривые которых оказались под давлением, по-видимому, из-за спекуляций на тему введения налогообложения купонных выплат в пользу SPV-эмитентов еврооблигаций. Впрочем высказывания Министра финансов РФ о готовности идти на компромисс с заемщиками вселили оптимизм в инвесторов, и в четверг бумаги Газпрома продемонстрировали опережающую динамику. Тем не менее налоговый вопрос по-прежнему остается открытым, комментарии представителей российских властей все также могут оказывать существенное влияние на котировки евробондов российских компаний.

На этой неделе мы можем ожидать предложения нового выпуска евробондов от Распадской (—/B1/B+). Также вероятным является размещения очередного выпуска Сбербанка (—/A3/BBB), номинированного в швейцарских франках.

В плане динамики рынка мы ожидаем существенные движения цен в четверг по итогам саммита министров финансов ЕС, которые рассмотрят вопрос о предоставлении Греции транша помощи.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

За прошлую неделю (6-12 февраля) объем свободной ликвидности российских банков увеличился на 207 млрд. руб. и стабилизировался на уровне 1,3 трлн. руб. Чистая ликвидная позиция банковской системы закрепилась на положительной территории - у отметки в 150 млрд. руб.

На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжила сближение с депозитной ставкой ЦБ (4,0% годовых), составив 4,52%, что также говорит о сохранении избыточного предложения денег на рынке.

Отметим, что в пятницу 10 февраля по рынкам прокатилась волна коррекции, в результате чего национальная валюта прервала свой цикл укрепления с начала года. Вместе с тем рубль завершил неделю укреплением на 3 копейки – 34,37 руб. за бивалютную корзину.

В результате основной угрозой для ликвидности на текущий момент мы видим снижение глобального аппетита к риску и «бегство в качество» при продаже рублей. Вместе с тем сегодня с утра (13 февраля) рубль несколько отыгрывает потери пятницы, укрепляясь на 10 копеек – до 34,27 руб. за корзину.

Напомним, с 15 февраля стартуют налоговые платежи в бюджет (уплата страховых взносов в фонды), что может вызвать небольшой рост ставок МБК. Однако при сохранении текущего уровня ликвидности ожидаем, что налоговые выплаты пройдут достаточно спокойно.

Облигации федерального займа

Пятничная коррекция на рынках прервала ралли в длинных ОФЗ – дальний конец кривой госбумаг завершил неделю ростом доходностей на 5-11 б.п. При этом благодаря снижению ставок денежного рынка покупки наблюдались в коротких и среднесрочных выпусках. Среднесрочные бумаги остаются недооцененными, покупка которых в рамках сокращения дюрации портфелей выглядит интересно.

Коррекция, наблюдавшаяся в длинных ОФЗ в конце прошлой неделе, с технической точки зрения была весьма ожидаема, т.к. с начала года бумаги снизились по доходности на 70-90 б.п. вплотную подойдя к посткризисным минимумам, которые были протестированы в середине прошлого года При этом дальний конец кривой госбумаг завершил неделю ростом доходностей всего на 5-11 б.п.

Прошедшая фиксация прибыли позволила несколько выронить «перекосы» по спрэдам относительно валютных и процентных свопов. Так, на фоне роста ставок NDF5Y на 20 б.п. – до 6,12% спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y сузился до среднеисторического уровня 150 б.п., а спрэд ОФЗ 26204 IRS 5Y расширился от своих минимумов до 45 б.п. Вместе с тем ключевой спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R, активно отыгрываемый нерезидентами в рамках скорой либерализации рынка госбумаг, остается на уровне 65-70 б.п., что сохраняет привлекательность госбумаг для данного класса инвесторов.

Как мы уже отмечали, на фоне увеличения доли нерезидентов на рынке ОФЗ динамика котировок в секторе госбумаг напрямую будет зависеть от ситуации на внешних рынках. В целом мы пока не ожидаем, что иностранные участники, купившие бумаги менее месяца назад начнут активные распродажи. Для этого необходимы действительно крайне негативные факторы (дефолт Греции, исключение страны из еврозоны и пр.).

Вместе с тем, для сокращения рисков по портфелю на фоне роста внешней волатильности по-прежнему рекомендуем обратить внимание на короткие и среднесрочные выпуски.

Так, ОФЗ с дюрацией 0,4-1,0 года торгуются с доходностью около 6,0% годовых, что при спрэде около 150 б.п. к ставкам МБК выглядит интересно. Кроме того сохраняется потенциал роста в среднесрочных выпусках ОФЗ с дюрацией 2,0-2,5 года. Так, ОФЗ 25076, 25068, 26202 и 25071 торгуются с премией к логарифмической кривой ОФЗ в размере 5-20 б.п.

В то же время полностью выходить из ОФЗ при наличии потенциала снижения доходностей мы не рекомендуем.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Корпоративный сегмент в конце прошлой недели продемонстрировал высокую устойчивость внешнему негативу – при активной фиксации прибыли по ОФЗ умеренные покупки бондов I-II эшелонов были продолжены. На этой неделе ожидаем консолидации рынка на текущих уровнях; основной фокус по-прежнему направлен на первичные размещения.

На фоне роста внешней волатильности короткие и среднесрочные корпоративные облигации для локальных инвесторов выглядят несколько предпочтительней длинных ОФЗ, где последние недели наблюдалось основное движение.

Ожидаем, что на фоне изменения базы инвесторов корпоративный сегмент продолжит демонстрировать высокую устойчивость к внешним негативным факторам. Кроме того, мы уже отмечали, что спрэды к кривой госбумаг корпоративных облигаций I-II эшелона остаются широкими (на 50-100 б.п. шире докоррекционных уровней 2011 г.), что позволяет получить неплохую доходность при комфортных текущих ставках денежного рынка.

При этом основная активность инвесторов остается на первичном рынке, который является индикатором аппетита к риску на рынке.

Мечел (B1/—/—) в пятницу закрыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО-04 на 5 млрд. руб. по нижней границе со ставкой 1-го купона в размере 10,25% (YTP 10,51%) годовых к 2-летней оферте.

Среднесрочные ломбардные выпуски Мечела с дюрацией 1,8 года торгуются на рынке с доходностью 10 35% годовых при спрэде к ОФЗ около 365 б п Новый выпуск металлурга дает премию к кривой госбумаг на уровне 380 б.п.

В результате новое размещение обеспечило инвесторам премию порядка 15 б.п. к рынку за счет отсутствия бумаги в ломбардном списке ЦБ.

Вместе с тем среднесрочные бумаги эмитента на вторичном рынке выглядят привлекательно при заметном сужении спрэда при снижении дюрации (roll down) – более короткие выпуски Мечела с дюрацией 0,7-1,3 года торгуются более узко к ОФЗ - с премией 255-285 б.п.

МСП Банк (Baa2/BBB/—) перенес на неопределенный срок размещение облигаций серии 01 на 5 млрд. руб. Ранее банк 9 февраля открыл книгу заявок инвесторов на дебютные 10-летние облигации. Закрытие книги было перенесено с 13 февраля на 15:00 10 февраля.

Ориентир ставки купона составлял 8,75-9,25% (YTP 8,94-9,46%) годовых к оферте через 2 года.

Мы отмечали, что дочерний банк Внешэкономбанка (ВВВ/Ваа1/ВВВ), реализующий стратегию Правительства России по финансированию малого и среднего предпринимательства через региональные банкипартнеры, предложил достаточно интересные параметры дебютного выпуска.

Индикативный диапазон доходности по бумаге предполагает спрэд к кривой ОФЗ в диапазоне 225-275 б.п. или 40-90 б.п. к облигациям банков I эшелона, включая бонды ВЭБа (премия к ОФЗ – около 185 б.п.). Для сравнения: ВЭБ-лизинг (—/BBB/BBB) - дочка ВЭБа - в начале февраля закрыл книгу заявок по 5-летним бондам с премией около 30 б.п. к кривой ВЭБа и 215 б.п. – к ОФЗ.

В результате даже по нижней границе маркетируемого диапазона инвесторы получали премию к кривой облигаций ВЭБа 40-50 б.п. (225-235 б.п. к ОФЗ) за счет дебюта на рынке. Таким образом, отмена размещения вряд ли связана с низким предварительным спросом инвесторов на новый выпуск и текущей рыночной конъюнктурой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: