Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Несмотря на ожидаемо слабую макростатистику по экономике ЕС, спрос на рисковые классы активов восстанавливался на фоне позитивных новостей о прогрессе переговоров в Конгрессе по fiscal cliff. Покупки также были поддержаны надеждами на предоставления очередного транша помощи Греции.

Так, индексы акций в ЕС за неделю выросли более чем на 5%, индекс широкого рынка США S&P 500 прибавил 3,06%, а индекс ММВБ подрос на 2,13%. Спрос на защитные активы снизился - доходность UST-10 за неделю выросла на 11 б.п. – до 1,69%.

Котировки нефти выросли на 1,5-2,2%. Так баррель Brent торгуется на уровне $111, WTI – $88.

На фоне удачного аукциона по размещению Испанских гособлигаций в четверг, CDS спрэды Испании и Италии резко снизились, за неделю опустившись на 33 и 44 б.п. соответственно.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Уровень неопределенности из-за неразрешенного вопроса fiscal cliff по-прежнему высок, на этой неделе в Конгрессе возобновятся дебаты. Также инвесторы ожидают решения по предоставлению очередного транша помощи Греции. Переговоры с участием министров финансов ЕС и представителей МВФ начнутся сегодня.

Из макростатистики отметим релиз уточненных данных по ВВП США в III-квартале, который будет опубликован в четверг. Напомним, что первая оценка ВВП опубликованная в преддверии президентских выборов составила 2%, что существенно опередило консенсус прогноз. Во вторник также выйдут важные данные по заказам на товары длительного пользования и потребительской уверенности в США в ноябре.

По экономике ЕС обращаем внимание на данные по бизнес и потребительской уверенности в ноябре (релиз в четверг) и статистику по рынку труда (в пятницу).

Евробонды развивающихся стран

Усилившиеся в конце недели продажи евробондов EM на фоне стабильных доходностей Treasuries привели к заметному расширению кредитных спрэдов.

В целом за неделю кредитные спрэды расширились на 10 б.п. в суверенном секторе (по индексу EMBI+) и на 14 б.п. в корпоративном секторе (по индексу CEMBI). Движение российских компонент индексов в целом соответствовало движению широкого рынка.

Спрэд CDS RUSSIA 5Y за неделю расширился на 5 б.п.–157 б.п., спрэд СDS GAZPRU 5Y практически не изменился - 215 б.п.

Тем не менее доходности UST-10 за неделю снизилась на 3 б.п. – до 1,58%. Мы наблюдаем переключение рынка долларовых облигаций развивающихся стран на режим более высокой корреляции с широким рынком рисковых классов активов, нежели UST. Причиной для этого является приближение fiscal cliff в преддверии которого, кажется рынок начинает мыслить в координатах – да или нет, рецессия или продолжение роста.

Мы ожидаем, что неопределенность будет нарастать до конца года, вероятно, что мы увидим кредитные спрэды еще шире. Данные по замедлению притока средств в фонды облигаций развивающихся стран, а также сокращение предложений новых выпусков указывают на настороженное отношение инвесторов к риску.

Вместе с тем, прошедшая неделя принесла также позитивную информацию, которая заставляет нас более уверенно оценивать перспективы рынка долларовых еврооблигаций в сторону роста. Согласно публикации последнего протокола заседания FOMC – «Ряд членов комитета дали понять, что дополнительные покупки активов на рынке будут должной мерой после завершения действия программы Twist». Таким образом, существенный риск для рынка еврооблигаций - рост длинных долларовых ставок после завершения программы в конце года заметно сократился. Мы придерживаемся мнения о том, что евробонды EM остаются крайне привлекательным активом на рынке в условиях сверхнизкий долларовых ставок внутри США. Риски рецессии экономики США после fiscal cliff для экономик развивающихся стран не однородны, поэтому вероятная волатильность в декабре может предоставить возможности воспользоваться более привлекательным уровнем цен на качественные активы рынка облигаций EM.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошлой неделе однодневные ставки консолидировались в привычном диапазоне 6,0-6,5% годовых; в пятницу индикативная ставка MosPrime o/n составила 6,21% годовых.

Текущая неделя будет непростой для денежного рынка – сегодня пройдет уплата НДПИ и акцизов, в среду – уплата налога на прибыль и в конце недели банкам предстоит подготовиться для традиционного перехода через отчетную дату. В результате мы ожидаем, что ставки o/n в лучшем случае останутся на прежнем уровне при сохранении высокой вероятности их роста ближе к верхней границе диапазона – 6,5% годовых.

Дефицит по чистой рублевой позиции банковской системы на фоне начала налогового периода на прошлой неделе вновь перешагнул отметку в 2,0 трлн. руб. и на текущий момент составляет 2,09 трлн. руб. Не исключаем, что до конца месяца дефицит ликвидности вновь обновит свой максимум, как это происходит в конце каждого месяца в последнее время. На текущий момент данным экстремумом является значение 2,32 трлн. руб. от 30 октября 2012 г.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Прошедшая неделя для рынка ОФЗ стала лучшей за месяц, начиная с середины октября – при росте оборота торгов до 40 млрд. руб. снижение доходности длинных ОФЗ составило 25-30 б.п. В лидерах роста остается 15-летний выпуск ОФЗ 26207, ввиду быстрого сужения спрэдов к более коротким бумагам его недооцененность на текущий момент выглядит уже не столь очевидно – мы понижаем рекомендацию по выпуску с «накапливать» до «держать».

После месяца консолидации котировок ОФЗ покупки госбумаг нерезидентами на прошлой неделе вновь продолжились. Основным спросом снова пользовались длинные бумаги, в результате чего форма кривой ОФЗ стала еще более плоской. Так, спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079 достиг 66 б.п. – минимума с момента начала обращения 15-летней бумаги в начале 2012 г. Для сравнения, спрэд между ОФЗ с сопоставимой дюрацией в докризисном 2007 г. составлял около 80-90 б.п.

Кроме того, спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26205 также достиг локального минимума на уровне 28 б.п., вплотную приблизившись к нижней границе нашего целевого диапазона 25-30 б.п. В этом ключе, несмотря на то, что относительно логарифмической кривой выпуск ОФЗ 26207 имеет определенный upside, мы понижаем рекомендацию по бумаге с «накапливать» до «держать» Кроме того в начале декабря по плану Минфина будет выпущен новый 15-летний выпуск, который может оттянуть на себя часть интереса инвесторов.

Ралли на прошлой неделе частично отыграло снижение валютных и процентных свопов, однако при сохранении внешнего позитива покупки ОФЗ вполне могут продолжиться. На текущий момент спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y сузился до 83 б.п., а спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y достиг -64 б.п. Идея либерализации рынка госбумаг также пока до конца не отыграна - спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R за неделю снизился всего на 5 б.п. – до 75 б.п. при целевом уровне 25-30 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка вслед за покупками госбумаг инвесторы также продемонстрировали рост активности – в лидерах роста оказались новые выпуски, включенные на прошлой неделе в ломбардный список ЦБ. С учетом отставания корпоративного сегмента рынка от ОФЗ, неагрессивный рост котировок на текущей неделе также может продолжиться – инвесторы постепенно начинают более активно формировать свои портфели к концу года.

ФСК ЕЭС (Baa3/BBB/—): агентство Moody's понизило до "Baa3" с "Baa2" рейтинг эмитента ФСК ЕЭС, прогноз рейтинга - "стабильный". Решение агентства, говорится в сообщении, связано с мнением Moody's, что в ходе реструктуризации электросетевого комплекса российское правительство дистанцируется от ФСК, что снижает вероятность оказания компании финансовой по мощи в случае возникновения проблем. В рамках объединения ФСК и Холдинг МРСК на прошлой неделе президент РФ Владимир Путин подписал указ о переименовании ОАО «Холдинг МРСК» в ОАО «Российские сети», в капитал которой в качестве вклада государства вносится 79,55% акций ОАО «ФСК ЕЭС». На наш взгляд, снижение рейтинга на 1 ступень до Baa3 не критично для облигаций ФСК которая хотя и не напрямую однако остается под контролем государства. Кроме того эмитент сохраняет рейтинг S&P на уровне BBB, что не отразится на росте резервирования по бумагам ФСК для банков. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по выпуску ФСК, 21 с премией к ОФЗ в размере 190 б.п.

Также в свете объединения компаний рекомендуем обратить внимание на выпуски МРСК. В частности, достаточно интересно выглядит выпуск МРСК Центра БО-01 (—/BB–/—), который торгуется около номинала. С момента размещения бумаги 17 октября спрэд к ОФЗ по выпуску расширился с 225 б.п. до 245 б.п. при включении бумаги в Ломбардный список ЦБ. При этом мы не рекомендуем агрессивных покупок МРСК в ожидании новых более щедрых предложений от других «дочек» холжинга.

Среди важных событий прошлой недели стоит отметить принятый Госдумой закон, определяющий механизм распределения накопительной части пенсий граждан с 1 января 2014 года. В соответствии с документом с 1 января 2014 года будет проведено перераспределение тарифа страхового взноса, который в настоящее время отчисляется в накопительную часть пенсий. Так, в накопительную часть пенсий граждан, которые передали свои средства в управление негосударственным пенсионным фондам (НПФ), частным управляющим компаниям или государственной управляющей компании (функции исполняет Внешэкономбанк), по умолчанию будет по-прежнему перечисляться 6% (а не 2%, в соответствии с новыми поправками). В результате НПФы не должны столкнуться с резким снижением притока средств с 2014 г., а за счет повышения их активности относительно работы с потенциальными пенсионерами они вполне могут зафиксировать заметный приток средств. Данный закон в существенный степени снимает риски неопределенности относительно пенсионных средств и рынка облигаций, в частности, где одним из бенефициаров пенсионной системы является сегмент облигаций РиМОВ. На текущий момент данные бумаги заметно отстали от ОФЗ, в результате чего их привлекательность выросла – мы подтверждаем наши рекомендации относительно субфедеральных и муниципальных бумаг.