Мечел (-/-/-): итоги 1 кв. 2015 г. по US GAAP

Мечел отчитался за 1 кв. 2015 г. по US GAAP. Несмотря на падение выручки (на 34% г/г до 1,1 млрд долл.) из-за сокращения объемов реализации основной продукции и снижения цен на нее, Мечел отразил рост показателя EBITDA в 2,5 раза (до 211 млн долл.) главным образом за счет резкой девальвации рубля. В итоге, это привело к росту рентабельности компании до 19% с 5% по EBITDA margin. На этом фоне кредитные метрики несколько улучшились – Чистый долг/EBITDA составила 7,9х против 9,6х в 2014 г., но уровень долга по-прежнему весьма высокий, к тому на короткий долг приходится 98%. Отметим, что Мечел заявил о договоренности с ВТБ и Газпромбанком о реструктуризации долга, до конца лета рассчитывает урегулировать вопрос со Сбербанком. Ситуация с обслуживанием долга остается напряженной из-за заметного роста процентных расходов, в этом ключе скорейшая реструктуризация долга перед госбанками очень важна для компании, что может поспособствовать прохождению оферт в начале сентября по бондам Мечела серий 13 и 14 общим объемом 10 млрд руб.

Комментарий. Вчера Мечел отчитался за 1 кв. 2015 г. по US GAAP. Выручка компании сократилась на 34% (г/г) до 1,1 млрд долл., EBITDA напротив выросла в 2,5 раза (г/г) до 211 млн долл., рентабельность по этому показателю достигла 19% против 5% годом ранее. Чистый убыток был зафиксирован на уровне 273 млн долл. против 585 млн долл. в 1 кв. 2014 г.

Несмотря на падение выручки из-за сокращения объемов реализации основной продукции и снижения цен на нее, Мечел отразил рост показателя EBITDA главным образом за счет резкой девальвации рубля, которая благоприятно отразилась на себестоимости производства, при долларовых ценах на реализуемую продукцию (40% выручки приходится на экспорт), к тому же рублевые цены на внутреннем рынке в металлургическом сегменте стремились к экспортному паритету. В итоге, это привело к заметному росту рентабельности компании, впрочем, после некоторого укрепления рубля во 2 кв. 2015 г., скорее всего, можно ожидать ухудшения EBITDA.

На фоне улучшения прибыльности Мечела в 1 кв. 2015 г. кредитные метрики компании несколько улучшились – Долг/EBITDA составила 8,0х против 9,7х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 7,9х против 9,6х соответственно. Тем не менее, уровень долга по-прежнему остается весьма высоким, к тому же на короткий долг приходится 98% или 6,5 млрд долл.

Вместе с тем, Мечел вчера заявил о договоренности с ВТБ и Газпромбанком о реструктуризации долга, при этом до конца лета рассчитывает урегулировать вопрос со Сбербанком. В целом, новость хорошая для кредитного профиля компании, учитывая затянувшийся характер переговоров, а также тот факт, что долг перед госбанками занимает значительную часть кредитного портфеля компании. Отметим, что по данным компании на 15 июня размер долга у Мечела был 6,772 млрд долл. («+2%» к 1 кв. 2015 г.), из которых на госбанки приходилось 69%. Кроме того, скорейшая реструктуризация долга очень важна для Мечела, у которого довольно напряженная ситуация с обслуживанием долга – на фоне заметного роста процентных расходов EBITDA компании не хватает для их покрытия. При этом 60% долга было номинировано в долларах и евро.

Урегулирование долга с госбанками также могло бы способствовать прохождению оферт по выпускам Мечел серий 13 (YTP 378%/0,07 г.) и 14 (YTP 366%/0,07 г.) общим объемом 10 млрд руб. в начале сентября, доходность которых в настоящее время отражает все риски ситуации.

Также 21 июля предстоит оферта по выпуску Мечел 04 объемом 5 млрд руб. по номиналу, но бумаг в обращении может быть гораздо меньше, поскольку по займу ранее (в 2014- 2015 гг.) уже было 3 оферты, а последняя ставка была установлена явно ниже рынка (купон 8%), после чего эмитент выкупил бумаг всего на 325 млн руб. Поэтому скорее всего Мечел пройдет оферту по данному выпуску в силу небольшого объема в обращении, к тому же дефолт по бондам может ослабить переговорные позиции с госбанками.