Мечел (NR): улучшение показателей в отчетности по итогам 1К15 вследствие девальвации рубля, компания до конца лета надеется согласовать реструктуризацию долга со Сбербанком

Вчера Мечел опубликовал финансовую отчетность, а также операционные итоги за 1К15. Операционные результаты выглядят по-прежнему слабо, что, впрочем, не стало сюрпризом. Так, в сырьевом сегменте продажи коксующегося концентрата в 1К15 сократились на 21.1% г/г (до 2 млн. тонн), а железорудного концентрата – на 27.3% г/г (до 0.7 млн. тонн). В то же время, в прошлом квартале компании удалось нарастить отгрузки антрацитов на 12.9% г/г (до 0.5 млн. тонн), энергетических углей – на 8.4% г/г (до 1.5 млн. тонн), PCI-углей – на 10.7% г/г (до 0.7 млн. тонн). В рамках металлургического сегмента продажи сортового проката упали в 1К15 на 18.5% г/г (до 0.6 млн. тонн), тогда как отгрузка метизов и плоского проката мало изменились по сравнению с прошлым годом.

Выручка Мечела за 1К15 снизилась более чем на треть г/г, составив 1 113 млн. долл. В то же время, показатель EBITDA компании показал кратный рост в 2.5 раза г/г и достиг 211 млн. долл. Совокупность данных факторов привела к повышению рентабельности по EBITDA до уровня в 19% в 1К15 против 5% в прошлом году. Что касается динамики выручки, то определяющим факторами для показателя в 1К15 стало сохранение слабой конъюнктуры на рынках металлургического сырья (хотя в ценах на железную руду и наметилась определенная стабилизация), сокращение объемов продаж основных видов продукции, а также девальвация рубля (примерно 60% выручки Мечела формируется в рублях). В то же время, девальвация рубля, с другой стороны, привела и к заметному сокращению преимущественно рублевых издержек компании в долларовом выражении, обеспечив скачок рентабельности по EBITDA в 1К15.

Валовый денежный поток Мечела за 1К15, как и год назад, оказался в области отрицательных значений (-13 млн. долл.). Впрочем, ситуация заметно улучшилась по сравнению с прошлым годом, когда дефицит средств составлял 207 млн. долл. Как и в прошлом году, компания вывела чистый операционный денежный поток “в плюс” за счет сокращения запасов и увеличения кредиторской задолженности. В 1К15 объем капвложений Мечела существенно сократился к уровню прошлого года и составил всего 34 млн. долл. (-75.3% к 1К14) или 0.2x EBITDA за период. В итоге, свободный денежный поток компании за 1К15 составил 78 млн. долл., что означает рост в 3.7 раза г/г. Эти средства, как и вырученные за продажу некоторых активов деньги, были направлены на расчеты по покупке акций ДЭМЗ (около 20 млн. долл.) и погашение долга.

Долг Мечела на конец 1К15 немного снизился по сравнению с началом года и составил около 6.9 млрд. долл. (-3.3% к 4К14). Сокращение долга было связано, в большей степени, с переоценкой рублевой части обязательств, тогда как чистое погашения в 1К15 составило 67.9 млн. долл. Долговая нагрузка Мечела снизилась до 8.2x в терминах чистый долг / EBITDA LTM (против 9.9x на начало года), что стало результатом кратного роста EBITDA в 1К15. Впрочем, улучшение кредитных метрик Мечела в 1К15 не отменяет того, что компания все так же неплатежеспособна. Ее долговая нагрузка, несмотря на снижение, все еще остается на очень высоком уровне, практически весь долг является краткосрочным, а процентные выплаты (более 256 млн. долл. в 1К15) все так же превышают поступления от операционной деятельности. Кроме того, компания продолжает генерировать отрицательный денежный поток и финансирует свою деятельность за счет изъятия средств из оборотного капитала. Наконец, масштабные списания по реализованным активам и хроническая убыточность компании стали ключевыми причинами формирования отрицательного капитала, который к концу 1К15 достиг уже -2.8 млрд. долл. (+4.9% к началу года).

Вместе с тем, динамика операционных и финансовых результатов Мечела уже давно не оказывает определяющего влияния на восприятие компании, поскольку речь давно идет о перспективах ее физического выживания в нынешнем виде. Еще с середины прошлого года рынок ждал принципиального решения Правительства о том, какова будет дальнейшая судьба Мечела. В течение всего этого времени основные кредиторы-госбанки то ужесточали, то смягчали риторику в отношении компании, при этом ее положение скорее ухудшалось, поскольку постепенно рос объем заявленных и признанных судами требований. Однако в последнее время, похоже, часа весов все склоняется в пользу Мечела. Об этом свидетельствует, в первую очередь, высказывание главы Минпромторга о том, что компания войдет в список системообразующих предприятий, которые могут претендовать на оказание господдержки. Правительство, видимо, не готово брать на себя ответственность и санкционировать банкротство Мечела, опасаясь, в первую очередь, социальных последствий. На господдержку рассчитывает и сама компания, однако получить ее мешает неурегулированный статус долга перед госбанками. Отметим, что в этой части Мечелу удалось достичь существенного прогресса: компания договорилась о реструктуризации долга с 2 основными кредиторами (ВТБ и Газпромбанк), а также продолжает переговоры с самым неуступчивым кредитором – Сбербанком. Мечел надеется завершить переговоры до конца лета, при этом Сбербанк заявлял, что, в принципе, согласен на реструктуризацию долга, при условии, что компания сможет погасить часть долга без дисконта. Кроме того, Сбербанк ищет покупателя на долг Мечела и намерен переуступить не менее 70% задолженности компании перед банком. Перепродажа долга также существенно облегчит дальнейшие переговоры о реструктуризации долга на тех же условиях, на которые согласились остальные госбанки.