Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- РЖД (BBB/Baa1/BBB): короткие и среднесрочные выпуски РЖД постепенно перекотируются на новые рыночные уровни. Рекомендуем обратить внимание на выпуск РЖД, БО-01 (101,9/7,26%/0,87**), который дает премию к кривой госбумаг на уровне 130 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

- Система, 02 (Ba3/BB/BB-) (103,97/7,71%/0,55): для консервативных инвесторов рекомендуем короткий выпуск АФК Системы с высоким купоном в размере 14,75% годовых. Выпуск предлагает интересную премию к кривой госбумаг на уровне 230 б.п. и около 50 б.п. — к кривой МТС.

Кредитный риск уровня «B»:

- ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (99,91/10,84%/1,37): на наш взгляд, выделение сети кинотеатров из бизнеса Профмедиа не скажется на кредитном качестве компании, которое в первую очередь определяется ее ключевым акционером — Интерросом. В то же время котировки выпуска Профмедиа практически восстановились до номинала, и дальнейший потенциал роста выглядит ограниченным; рекомендуем держать бумагу.

- Трансаэро, 1 (-/-/-) (100,3/10,85%/0,27): короткий выпуск Трансаэро остается привлекательным с доходностью выше 10% годовых. Рекомендация — покупать в рамках стратегии buy&hold.

Мировые рынки

Вчера

Благодаря позитивным отчетам Центра экономических исследований ZEW, свидетельствующих об улучшении деловой активности в Германии и экономики ЕС в целом, благополучному размещению облигаций фонда EFSF, а также охлаждению инфляционного давления в еврозоне в декабре, аппетит к риску на европейских площадках заметно улучшился. По итогам дня индекс Eurostoxx вырос на 1,38%, немецкий DAX прибавил 1,82%. Оптимизм за океаном был сдержан слабым квартальным отчетом Citigroup, приведшим к переоценке рисков банковской системы в целом, индекс S&P 500 завершил день с ростом 0,36%.

Высокий спрос на защитные классы активов сохраняется, по итогам вчерашнего дня динамика была нейтральной, доходность Bundes’10 выросла на 2 б.п. — до 1,792, UST’10 опустился по доходности на 1,857% б.п. Евро вчера закрепился выше $1,27. Нефть также продемонстрировала положительную динамику, баррель Brent укрепился до $111,5, WTI — до $101,1.

В Европе

В последние дни ключевой темой, связанной с европейским долговым кризисом, являются переговоры представителей частных кредиторов с правительством Греции по вопросу реструктуризации суверенных гособлигаций. В соответствии с соглашениями по программе PSI, достигнутыми в октябре, частные кредиторы соглашаются на списание 50% номинальной стоимости нынешних облигаций. Вместе с тем соглашение не содержало никакой конкретной информации, определяющей NPV по новым облигациям, на которые предполагалось обменять нынешние выпуски. Неясным остается уровень ставки купона, временная структура и какие конкретно выпуски облигаций попадают под программу обмена. Камнем преткновения в текущих переговорах является уровень купона по новым выпускам, диапазон 4-5%. Дело в том, что с позиции кредиторов существует некоторое граничное значение ставки при котором NPV операции окажется ниже уровня выплат по CDS, механизм действия которых может быть запущен в случае, если сторонам не удастся согласовать добровольный обмен. С позиции Греции обмен на облигации, обслуживание которых станет слишком обременительным в текущих условиях, также не имеет экономического смысла так как не приведет к снижению уровня долга/ВВП до целевых значений, так как для сохранения евробудущего страны жизненно важным является вопрос получения внешней финансовой помощи от Тройки. Ранее премьер министр Греции заявлял о том, что окончательные параметры программы PMI должны быть согласованы в начале февраля. Не будем забывать, что стране предстоит погашение 14,5 млрд. евро 20 марта, что в текущих условиях невозможно без дополнительных траншей от Тройки.

Ожидаемое ослабление инфляционного давления в экономике еврозоны нашло свое отражение в релизе индекса потребительских цен (CPI). В декабре инфляция замедлилась сильнее ожиданий — до 2,7% в годовом выражении с 3% по итогам ноября. Сокращение инфляции в основном обусловлено снижением цен на энергоносители. Есть все основания предполагать, что снижающийся тренд будет продолжен, что должно простимулировать потребительские расходы, а также позволит ЕЦБ чувствовать себя более свободно в предоставлении дополнительной ликвидности банкам.

Сегодня

В США выйдут данные по инфляции по индексу PPI, по итогам декабря изменений не ожидается. Также обратим внимание на отчет по промышленному производству, консенсус-прогноз предполагает рост показателя до 0,5% по итогам декабря после спада на 0,2% в ноябре.

Сегодня продолжатся переговоры по Греции с частными кредиторами. Португалия разместит краткосрочные векселя, что может нести в себе определенные риски для рынков после всплеска доходности гособлигаций страны в начале недели. Существует мнение, что Португалия является следующей страной после Греции, которой может также потребоваться реструктуризировать долг с помощью списаний номинальной стоимости облигаций.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Еврооблигации развивающихся стран продемонстрировали положительную динамику на фоне роста спроса на рисковые классы активов во вторник. Благодаря позитивному новостному фону из Европы, спрэд по индексу EMBI+ сузился на 2 б.п. до 391 пункта, при учете снижения доходности UST’10 на 1 б.п.

Российские суверенные еврооблигации продолжают демонстрировать опережающую динамику, невзирая на пересмотр прогноза суверенного рейтинга России с «позитивного» на «стабильный» от агентства Fitch. Так, вчера спрэд российской компоненты индекса сузился на 4 б.п., спрэды крупнейших латиноамериканских экономик, Бразилии и Мексики, снизились на 2-3 б.п., спрэд Турции сузился на 1 б.п.

Таким образом, спрэд Россия-Бразилия, Россия-Мексика опустился до уровня трехмесячного среднего значения, однако к индексу в целом текущий спрэд российской составляющей составляет 81 б.п. при среднем значении 70 б.п.

Вчера в течение дня индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,40%) поднимался в цене до 117,50-117,75, к закрытию несколько просел до 117,25-117,375, таким образом прибавив 0,4 п.п. В целом кривая российских евробондов опустилась на 4 б.п. по всей длине.

Аппетит к риску в активах развивающихся стран остается достаточно слабым спрэд доходностей активов евробондов EM и treasuries, измеренный по индексу EMBI+, сегодня находится вблизи 3-месячного максимума. В среднесрочной перспективе драйвером рынка может стать результат переговоров правительства Греции с частными кредиторами (дедлайн параметров программы PSI намечен на первую половину февраля).

Корпоративный сегмент

Во вторник на рынке евробондов российских корпоративных заемщиков динамика цен была достаточно волатильной. Под воздействием европейского позитива мы наблюдали рост, после появления информации о падении прибылей Citigroup и всплеска продаж в финансовом секторе США в евробондах также начались продажи.

Вчера в нефтегазовом секторе активность торгов была относительно невысокой — уровни цен остались без существенных изменений. Отметим существенный рост выпуска VIP-21 (YTM-9,13%), который прибавил более фигуры, поднявшись до 91,125-92. Выпуск VIP-22 (YTM-9,11%) укрепился на 0,9 п.п., закрывшись 89,25- 89,50.

По итогам дня EVRAZ-18 (YTM-8,63%) поднялся более чем на 1 п.п. — до 103,625-104,5. Обратим внимание, что после этого движения спрэд к аналогичному по рейтингу и дюрации выпуску TRUBRU- 18 ( YTM-10,85%) расширился до абсолютного максимума в 223 б.п., что делает привлекательным реализацию трейда на относительной стоимости двух выпусков.

Сегодня мы не ожидаем сильных движений на рынке, вероятна консолидация на текущих уровнях. Всплеск волатильности возможен после открытия американского рынка и выхода важной статистики по инфляции и промышленному производству в США.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Ситуация на денежном рынке остается спокойной - индикативная ставка MosPrimeRate o/n стабилизировалась на уровне 4,71% годовых. Вместе с тем также сохраняется тенденция плавного оттока ликвидности из банковской системы – пока чистая ликвидная позиция банков колеблется около нуля.

Спрос на РЕПО ЦБ при снижении лимитов по аукционам продолжает снижаться. Вчера спрос на однодневное РЕПО составил 15 млн. руб. и на 7-дневное – 26,2 млрд. руб. при лимитах ЦБ по 10 млрд. руб. на каждый вид операций. Позитивен и тот факт, что заметно снизилась задолженность банков перед ЦБ по фиксированному РЕПО – до 43 млрд. руб. против 177 млрд. руб. накануне.

На этом фоне чистая ликвидная позиция банковской системы вновь оказалась на положительной территории, составив 36 млрд. руб.

Из крупных оттоков ликвидности на этой неделе стоит отметить сегодняшнее погашение депозитов Минфина на 171 млрд. руб., а также уплату НДС в пятницу. На этом фоне ожидаем, что ликвидная позиция банков к концу недели закрепится на уровне ниже нуля, однако это пока не должно спровоцировать заметный рост ставок на МБК.

В целом, как мы уже отмечали, текущие действия регуляторов направлены на стерилизацию избыточного уровня ликвидности для снижения рисков ослабления рубля при сохранении неопределенной ситуации в Европе.

Облигации федерального займа

В ожидании позитивных результатов сегодняшнего аукциона по размещению ОФЗ, вчера котировки госбумаг подросли при снижении доходности в длинном конце на 6-13 б.п. Отметим, что спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y вновь сузился, приблизившись к годовым минимумам, что может затормозить дальнейший рост рынка.

Вчера Минфин объявил ориентир доходности к сегодняшнему аукциону по размещению ОФЗ 25079 на 20 млрд. рублей на уровне 7,65%-7,7% годовых. Накануне бумага завершила торги на отметке 7,7% годовых по доходности, в результате чего объявленный ориентир не предлагал премии к рынку. В целом это было позитивно воспринято инвесторами, т.к. демонстрировало, что Минфин не планирует разместить весь заявленный на I квартал объем ОФЗ на 285 млрд. руб. по «любым» ценам.

Поддержку сегодняшнему аукциону должно оказать погашение выпуска ОФЗ 25063 на 45 млрд. руб., а также выплаты купонов по госбумагам в общем объеме более 10 млрд. руб. С учетом этого, ожидаем, высокий спрос на аукционе при размещении заявленного объема ОФЗ 25079 в полном объеме.

Вместе с тем мы по-прежнему отмечаем сужение спрэда между кривой ОФЗ и ставками по процентным свопам до годовых максимумов Так вчера спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y достиг 66 б.п. при среднем уровне 80-100 б.п. Высокие ставки процентных свопов отражают негативные ожидания рынка относительно ситуации с ликвидностью на горизонте нескольких месяцев, что не позволяет ставкам пойти вниз, несмотря на достаточно комфортные ставки на МБК.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

После однодневного затишья накануне покупки корпоративных и субфедеральных облигаций вчера продолжились. На рынок благоприятно влияет плавное снижение кривой госбумаг, а также открытие новых лимитов институциональными инвесторами в новом отчетном периоде. Заметным событием вчера стало объявление размещения нового выпуска ВТБ с существенной премией к рынку.

Рыночная конъюнктура выглядит умеренно позитивно, что способствует поддержанию спроса на рублевые облигации со стороны инвесторов. Многие игроки еще в ноябре-декабре увеличили позиции cash в своих портфелях, ожидая негативного начала 2012 года. Пока ситуацию в Европе удается держать под контролем, что способствует заполнению свободных лимитов участниками рынка.

Сейчас основной спрос и рост котировок по-прежнему наблюдаются в коротких бумагах с дюрацией до 1,0-1,5 лет. Более длинные выпуски пока остаются без движения.

Мы также пока не рекомендуем увеличивать дюрацию портфелей облигаций. При этом для увеличения доходности облигаций рекомендуем обратить внимание на короткие бумаги II - качественного III эшелонов, которые предлагают интересные доходности.

В частности, перепроданным выглядит банковский сегмент, где спрэды к ОФЗ расширились на 90-120 б.п. по бумагам II эшелона. В частности, рекомендуем обратить внимание на выпуски ОТП, БО-04, Русский Стандарт, БО-01, Зенит, БО-03, МДМ, БО-04, Глобэкс, БО-01.

В банковском III эшелоне наблюдается спрос на выпуски СКБ Банка, 3, 5, а также на новый выпуск Татфондбанк, БО-03.

Постепенно наблюдается открытие первичного рынка, который, как мы уже отмечали, может несколько замедлить рост «вторички». Новые предложения бумаг будут сопровождаться дополнительными премиями к рынку при сохранении конкуренции за капитал среди эмитентов Если новые предложения бумаг Аэроэкспресса и ИКС 5 выглядели по доходности весьма консервативно, то предварительные параметры маркетинга нового выпуска ВТБ, БО-07, которые были опубликованы вчера, предлагают хорошую премию к рынку.

В этом ключе первой «жертвой» на вторичном рынке вчера стал выпуск ВТБ, БО-06, который упал по цене с 101 фигуры до 100,3 (YTP 8 05% 202 б) после объявления о новом выпуске БО-07.

Напомним, выпуск ВТБ, БО-06 с годовой офертой банк разместил в декабре с купоном 8,5% годовых и премией к кривой ОФЗ в размере 225 б.п. Отметим, что данные итоги размещения бондов в конце 2011 г. были обусловлены проблемами с ликвидностью банковской системы и крайне низким аппетитом к риску инвесторов в преддверии новогодних праздников.

Ориентир ставки купона облигаций ВТБ, БО-07 находится в диапазоне 8,0-8,25% (YTP 8,24-8,51%) годовых к оферте через 1 год, что выглядят привлекательно, предлагая премию к кривой госбумаг в размере 210-237 б.п.

Ожидаем, что в ближайшее время давление на обращающийся выпуск БО-06 может сохраниться, однако диапазон доходности по новому выпуску вполне может быть пересмотрен в сторону понижения. Справедливым уровнем мы видим доходность от 8,0% годовых (премия к ОФЗ – от 185 б.п.).