Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Спрэд по доходности облигаций банковского сектора к корпоративным выпускам эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом сузился с 70 б.п. до 50 б.п. Хотя риски, связанные с более высоким кредитным плечом финансовых институтов по сравнению с представителями реального сектора, нивелируются фактически неограниченным доступом банков к фондированию в ЦБ, мы не ожидаем дальнейшего сужения спрэда в связи с большим количеством новых выпусков банковских облигаций на рынке.

• Русфинанс банк (-/Baa3/-), 8 и 9 (YTP 7,44% при дюрации 1,73 года): недавно размещенные выпуски дочернего банка Societe Generale в России предлагают премию по доходности к банкам I эшелона в размере 30-40 б.п. (151 б.п. к кривой ОФЗ). Рекомендуем использовать возможность купить среднесрочный выпуск I эшелона с перспективой его включения в Ломбардный список ЦБ.

• Россельхозбанк, 3 (-/Baa1/BBB) (YTP 7,95% при дюрации 2,83 года): на фоне негативных тенденций на рынке длинный выпуск РСХБ торгуется с премией к собственной кривой на уровне 20 б.п. (137 б.п. к кривой ОФЗ). Впрочем, «ломбардность» выпуска компенсирует его длину – мы рекомендуем накапливать бумаги при дальнейших просадках.

• Райффайзенбанк, 4 (Baa3/BBB/BBB+) (YTP 6,72% при дюрации 0,96 года): в коротком конце кривой доходности банков I эшелона торгуется с наиболее привлекательной премией к кривой ОФЗ на уровне 156 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Как и ожидалось, долговой кризис в Ирландии нашел свое продолжение после согласования пакета помощи от МВФ и ЕС, так как в стране зреет политическая нестабильность. Кроме того, сегодня СМИ сообщают об обострении конфликта между Северной и Южной Кореей, что способствует продолжению роста спроса на защитные активы. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 7 б.п. - до 2,8%, UST’30 – на 4 б.п. – до 4,21% годовых.

Напомним, Ирландия в воскресенье официально обратилось к Евросоюзу и МВФ за финансовой помощью, в тот же день министры финансов ЕС дали согласие на выделение кредита объемом €80-90 млрд. После этого в понедельник Премьер-министр Ирландии Брайан Коуэн объявил о намерении распустить кабинет и назначить на начало 2011 г. новые выборы в парламент из-за распада правящей коалиции. В результате, в стране назревает политическая нестабильность, которая может негативно отразиться на стабилизации экономической ситуации в Ирландии, а также помешают ходу переговоров руководства страны с ЕС и МВФ. Кроме того, Moody's сообщило о возможном понижении рейтингов Ирландии «сразу на несколько ступеней».

Также на рынках зреют опасения относительно «эффекта домино» в ЕС – тяжелое положение также испытывают Португалия и Испания, экономики которых гораздо больше Греции и Ирландии. Отметим, что доходности облигаций стран PIGS продолжают расти, увеличивая стоимость новых заимствований данных стран.

Дополнительным эффектом роста спроса на защитные активы стала информация сегодня с утра об обострении ситуации между Южной и Северной Кореей. Принадлежащий Южной Корее остров Йонбен в Желтом море обстрелян во вторник со стороны КНДР. Южная Корея при этом открыла ответный огонь.

Сегодня вечером выйдет важная макростатистика по США, а также будут опубликованы протоколы с последнего заседания ФРС, однако мы не ожидаем, что эти данные смогут оказать существенное влияние на исход торгов. Так, сегодня выйдет вторая оценка ВВП США за III квартал – инвесторы ожидают пересмотра в сторону увеличения роста с 2,0% до 2,4%.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынок суверенных еврооблигаций развивающихся стран вчера преимущественно дрейфовал в боковом диапазоне, следуя за госбумагами США – ввиду нестабильной ситуации на внешних рынках инвесторы предпочитают вести себя достаточно осторожно. Вполне возможно, что осторожность может оправдаться уже сегодня – эскалация долговых проблем еврозоны конфликта в Корее могут спровоцировать активных выход игроков из «риска».

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 1 б.п. - до 4,49%, RUS’20 – снизилась на 1 б.п. – до 4,65% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 7 б.п. – до 168 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 6 б.п. – до 252 б.п.

За последнюю неделю спрэд по индексу EMBI+ расширился к UST на 20 б.п. на внешней нестабильности. На наш взгляд, учитывая масштаб проблем, которые наблюдаются в разных частях Мира (в частности, в Европе, Китае Кореи), рынок суверенных облигаций ЕМ еще имеет потенциал снижения. Таким образом, мы не испытываем иллюзий, что относительная стабилизация экономической ситуации в США сможет сохранить «бычий» настрой на рынках. В тоже время, мы пока не списываем со счетов «новогоднее ралли».

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Неделя для рынка рублевого долга началась не слишком оптимистично – вчера рынок ОФЗ продолжил снижение. Инвесторов пугает, как навес новых размещений госбумаг, так и негативные тенденции, наблюдаемые на валютном рынке. Пока кардинального улучшения ситуации в секторе ОФЗ мы не ожидаем.

Вчера стоимость годового контракта NDF достигла 4,52%; в коротком конце стоимость свопов выросла на 30-50 б.п. (NDF на 1 мес. вырос до 3,53%). В результате, рост ставок NDF оказывает существенное давление на кривую доходностей ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Давление на бумаги I эшелона сохраняется – вчерашняя уплата налогов практически не отразилась на курсе рубля, спровоцировав рост коротких ставок. Во II эшелоне заметно расширились спрэды bid/offer. Мы е исключаем дальнейшего плавного снижения на рынке до прихода волны ликвидности к концу года.

После вчерашней уплаты 1/3 суммы НДС за III квартал 2010 г. объем свободной банковской ликвидности снизился до 880 млрд. руб., а ставка MosPrime Rate o/n выросла с 2,8% до 3,18% годовых. При этом рубль к бивалютной корзине смог укрепиться лишь на 2 коп. – до 36,18 руб. Мы ожидаем, что давление на бумаги I-II эшелона сохранится, как на внешнем негативном фоне, так и за счет очередной налоговой даты в четверг.

К концу года активизировались первичные размещения облигаций РиМОВ, однако, как показывает практика, это, видимо, не увеличит ликвидность данного сектора облигаций.

Республика Удмуртия (Ba1/-/-) намерена разместить 5-летние облигаций на 2 млрд. руб. 25 ноября на ММВБ. По сообщению организатора займа, Удмуртская республика закрыла книгу заявок на покупку облигаций со ставкой купона 8,7% годовых, а совокупный спрос со стороны инвесторов составил 9 млрд. руб. Уровень купона выглядит весьма привлекательно, учитывая, что выпуск Нижегородская область, 34006 (-/-/B+) с сопоставимой дюрацией торгуется с доходностью 8,08% годовых. В тоже время, «рыночного» формирования синдиката не было, в результате чего ликвидность выпуска на вторичных торгах остается под вопросом.

Рязанская область (-/-/B+): размещение облигационного займа объемом 2,1 млрд. руб. запланировано в период со 2 по 25 декабря. Срок обращения займа 4 года. Погашение номинала по графику: 30% - чрез 2 года, 30% - через 3 года, 40% - через 4 года после размещения (дюрация ~ 2,7 года). Ориентировочный диапазон ставки первого купона 8,8-9,2 % годовых. На наш взгляд, принимая во внимание, наличие у Рязанской обл. кредитного рейтинга Fitch на уровне «В+/Стабильный», облигационный заем будет интересен для широкого круга инвесторов при доходности в диапазоне 8,4 - 8,9% годовых. Однако также нельзя исключать размещение выпуска на не вполне рыночных началах, как и в случае с облигациями Удмуртской Республики.

Санкт-Петербург (Ba3/-/-) планирует 25 ноября разместить 1-й транш 5-летних облигаций на 3 млрд. руб. на СПВБ. Общий объем выпуска составит 10 млрд. рублей, оставшаяся часть будет размещена в 2011 году. Ориентир по доходности – 7,26-7,47% годовых. Санкт-Петербург характеризуется сильным кредитным профилем, что отражается в кредитных рейтингах международных агентств на суверенном уровне (ВВВ/Ваа2/ВВВ). Участие в новом займе Санкт-Петербург может быть интересно с премией от 15 б.п. к кривой доходности облигаций г. Москва, т.е. на уровне от 7,5% годовых. Кроме того, размещение выпуска на СПВБ не сулит выпуску высокую ликвидность.