Банк Русский Стандарт: комментарий к размещению облигаций

ЗАО «Банк Русский Стандарт» проводит вторичное размещение облигаций серии 07 на 3 млрд рублей. Дата погашения займа 20 сентября 2011 г. Ставка купона до погашения установлена на уровне 7,5% годовых. Купонный период 6 месяцев (182 дня).

Цена вторичного размещения будет определена в дату закрытия книги заявок, которая открыта с 23 сентября и закрывается на неделе с 4 октября. Диапазон цены вторичного размещения: 100,30 - 99,9% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,32% - 7,77% годовых. Выпуск входит в Ломбардный список Банка России.

Банк Русский Стандарт разместил выпуск облигаций 7 серии 26.09.2006г. В рамках оферты по данному выпуску, в апреле 2009 г., были выкуплены облигации на сумму 3,19 млрд руб., а в марте 2010 года - на сумму 1,6 млрд руб.

Кредитный профиль Банка мы считаем достаточно сильным. Предлагаемый прайсинг смотрится привлекательно, поскольку предполагает премию 30-80 б.п. к кривой доходности банков 2 эшелона, имеющих сопоставимый кредитный рейтинг (НОМОС, Зенит, Санкт-Петербург, ХКФБ).

Ключевые характеристики кредитного профиля Банка Русский Стандарт (по МСФО отчетности):

Высокий уровень капитализации. В 2009 г. Банк Русский Стандарт привлек субординированные кредиты от Акционера и Внешэкономбанка на сумму 10 млрд руб., что способствовало повышению финансовой устойчивости Банка в период кризиса. Показатель достаточности капитала Банка Русский Стандарт, даже с учетом производимых выплат в пользу Акционера, более чем в два раза превышает нормативный уровень, установленный ЦБ, и выше, чем среднее значение Н1 по банкам России.

Успешное сокращение рыночного долга и задолженности передЦБ. В течение 2009 г. и первого полугодия 2010 г. Банк Русский Стандарт сократил задолженность по МБК и перед ЦБ с 57,5 до 1,3 млрд руб. Также Банк сократил объем собственных ценных бумаг на 60,7 млрд руб. За прошедшие 1,5 года доля средств других банков и долговых ценных бумаг в совокупных обязательствах Банка Русский Стандарт была уменьшена в два раза: с 85% до 42%.

Увеличение средств клиентов. В 2009 – 2010 гг. объем привлеченных средств клиентов вырос в два раза: с 19,9 до 41 млрд руб., а доля средств клиентов в обязательствах выросла с 11% до 55%. Рост средств клиентов наряду с сокращением зависимости от рыночного фондирования позитивен для финансовой устойчивости Банка.

Достаточный уровень ликвидности. Сокращение обязательств в 2009 – 2010 гг. потребовало от Банка Русский Стандарт мобилизации ликвидности. Объем денежных средств на балансе уменьшился, но остается достаточным для погашения краткосрочных обязательств. Ценные бумаги и денежные средства на 1.07.2010 г. составляли 28,6 млрд руб. Этих средств достаточно для погашения в октябре выпуска RSB-10 ($441 млн. или эквивалент 13,7 млрд руб.) и прохождения оферты по бумаге РСБ-8 (в рынке 2,1 млрд руб.).

Высокий уровень прибыльности. Показатели прибыльности Банка Русский Стандарт традиционно превышают средний показатель по 30 крупнейшим банкам России. Чистая прибыль Банка за 2007 г. составила 9,5 млрд руб., за 2008 г. – 7,4 млрд руб. В 2009 г. на фоне резкого сокращения работающих активов и значительных отчислений в РВП Банк получил убытки. При этом за 1 полугодие 2010 г. уже наглядно видна тенденция к восстановлению прибыльности Банка на докризисный уровень. Чистая прибыль за 6 месяцев 2010 г. составила 1,8 млрд руб., а показатели рентабельности продемонстрированы выше среднероссийского уровня.

Позиционирование займа 07 серии Банка Русский Стандарт

При позиционировании облигаций Банка Русский Стандарт мы ориентируемся на бумаги банков 2 эшелона, имеющих сопоставимый уровень кредитных рейтингов («Ва3» от Moody`s, «В+» от Fith или S&P).

В частности, мы обращаем внимание на итоги первичных размещений следующих выпусков:

• Банк Санкт-Петербург закрыл 23.09.2010 г. книгу заявок по выпуску БО-02 с купоном 7,5% при оферте через 1,5 года.

• Банк Зенит разместил 22.09.2010 г.выпуск БО-02 с купоном 7,75% при оферте через 2 года.

Учитывая превосходящие масштабы и более диверсифицированную структуру бизнеса (включающего развитый корпоративный блок), а также наличие сильных акционеров, кредитный профиль Банка Зенит и Банка Санкт-Петербург мы находим более сильным, чем у Банка Русский Стандарт. Разница в кредитных рисках Банка Русский Стандарт и более крупных банков второго эшелона, на наш взгляд, определяет спред в доходности облигаций порядка 50 б.п.

В то же время, поддержку вторичному размещению выпуска БРС-7 будет оказывать короткая оферта (через 1 год), присутствие бумаги в Ломбардном списке и сильная отчетность Банка Русский Стандарт за 1 полугодие 2010 г.

Принимая во внимание все вышесказанное, мы считаем, что участие во вторичном размещении выпуска БРС-7 интересно при доходности от 7,50% годовых и выше.