ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Потребительская уверенность в США разочаровала
• Спрос на рискованные активы сохраняется
• Бонды Банка Москвы не отреагировали на отставку мэра столицы

 ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Отток ликвидности будет нивелирован отсутствием аукциона по ОФЗ
• Спокойные торги. Выпуски Москвы держатся крепко
• Краснодарский край разместился справедливо
• Русский стандарт не слишком щедр
• Судостроительный банк: доходность занижена

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Газпром нефть: планы по инвестпрограмме до 2020 года амбициозны, но реализуемы; облигации торгуются справедливо
• Синергия планирует SPO

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Спреды Евраз ХФ-1 к другим выпускам металлургов, в частности Северстали, по-прежнему слишком широки
• В крепком третьем эшелоне по соотношению «риск/доходность» лучше всего смотрятся ЛенCпецСМУ-
1 и БО-2, Соллерс БО-2
• В банковском секторе интересны длинные выпуски ВТБ БО-1,2,5; короткий Ренкап КБ-3
• В первом эшелоне нам по-прежнему больше всего нравятся бумаги Газпрома: Gazprom 19, 20
• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям
• Среди квазисуверенных банков привлекательнее всего выглядят Ak Bars 12, Bk Мosc 15N, GazpromBk 14, 15
• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16, равно как и субординированные Russian Standard 15 к HCFB 16
• Среди бумаг эмитентов Казахстана мы выделяем евробонды Казкоммерцбанка, в частности, наиболее
ликвидный KKB 13, предлагающий слишком высокую премию к выпускам Халык Банка

СЕГОДНЯ

• Размещение: ТехноНиколь БО-3

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Потребительская уверенность в США разочаровала

Опубликованная вчера порция макростатистики в США была расценена инвесторами негативно. В частности, уверенность потребителей в августе оказалась значительно ниже ожиданий (48.5 против консенсус-прогноза в 52.0), что во многом вызвано слабостью американского рынка труда. Индекс Case-Shiller, который оценивает динамику цен на недвижимость в крупных городах США, также не придал уверенности. Данные показывают, что цены не растут, а это негативно сказывается на восстановлении строительной отрасли США. Открывшись небольшим снижением, американский фондовый рынок к концу дня решил проигнорировать макроданные. Основным драйвером роста сейчас остается уверенность в легком доступе к ликвидности, объемы которой, благодаря ФРС, не будут уменьшаться.

Спрос на рискованные активы сохраняется

Российские евробонды вчера пользовались спросом: всю последнюю неделю уверенно растут котировки длинной части кривой евробондов ТНК-BP, сохраняется спрос на длинные бонды Газпрома, а также на евробонд РЖД.

Котировки суверенных еврооблигаций за вчерашний день немного выросли, цена Russia 30 превысила по итогам торгов отметку в 119.5 % от номинала. Спред Russia 30 – UST10 за вчерашний день немного вырос, сегодня утром он составляет около 185-190 бп.

Бонды Банка Москвы не отреагировали на отставку столичного мэра

Неожиданная отставка Президентом мэра Москвы Ю. Лужкова не вызвала серьезной распродажи еврооблигаций Банка Москвы. Небольшое расширение спредов евробондов Банка Москвы к кривой евробондов Сбербанка вызвано, на наш взгляд, скорее ажиотажем вокруг новости и излишне нервной реакцией некоторых инвесторов.

Кредитный профиль Банка Москвы остается крепким, а возможное его изменение в среднесрочной перспективе из-за отставки Ю. Лужкова незначительным.

На данный момент мы не видим серьезных поводов для значительного увеличения справедливой доходности его еврооблигаций.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Отток ликвидности будет нивелирован отсутствием аукциона по ОФЗ

На фоне налоговых выплат ставки денежного рынка вчера немного подросли. Так, днем в сегменте однодневных МБК стоимость рублей держалась на высоком для этого сегмента уровне – 3.0-3.25%, и хотя к вечеру наблюдалось традиционное снижение – до 2.25-2.75%, в целом стоимость рублевой ликвидности на 0.5 п.п. превышала привычные значения.

В сегменте валютных свопов рост рублевых ставок был более умеренным. В секции рубль-доллар они к 14:00 МСК достигали дневного пика 2.8-3.0%, но к окончанию торгов в 15:00 МСК откатились к утренним значениям (2.4-2.6%). В секции рубль-евро ставки за день поднялись с 2.6% до 3.0% на закрытие в 12:30 МСК. Подорожали и средства 1-дневного РЕПО: по сделкам под залог ОФЗ – в среднем до 3.44%, по сделкам под залог облигаций первого эшелона – до 3.51%.

Следствием завершения выплат по налогу на прибыль стал чистый отток ликвидности в объеме RUB14.3 млрд., тем самым чистая ликвидная позиция по итогам прохождения очередного налогового периода снизилась до RUB1,695.4 млрд. Для финансирования выплат по налогу на прибыль банки вчера прибегли к изъятию части средств на депозитах, которые в итоге сократились на RUB41.2 млрд. (до RUB469.6 млрд.). Возможно, часть средств с депозитов была перечислена на корсчета, которые подросли на RUB28.8 млрд. (до RUB537.8 млрд.). Фактический отток ликвидности в связи с уплатой НДПИ, акцизов и налога на прибыль в последние дни составил около RUB145 млрд., что, как мы и ожидали, значительно меньше самих платежей (RUB360 млрд., оценка), поэтому мы не исключаем встречного притока бюджетных средств в этот период.

Рубль по итогам торгов во вторник был стабилен к бивалютной корзине, составляя RUB35.3 на закрытие (против RUB35.32 накануне), хотя амплитуда колебаний курса составляла RUB35.29-35.38. Мы ожидаем, что сегодня рубль будет торговаться вблизи отметки закрытия накануне.

Учитывая, что новые аукционы по ОФЗ предстоят только в следующую среду (6 октября) и до конца этой недели никаких событий, способных существенно повлиять на ликвидность, не предвидится, мы ожидаем, что ситуация с ликвидностью нормализуется уже в ближайшие дни.

Спокойные торги. Выпуски Москвы держатся крепко

Вчерашние торги на публичном рублевом рынке проходили спокойно. Мы видели уверенные покупки в средних по дюрации выпусках ОФЗ. Несмотря на ситуацию вокруг московского мэра, крепко держались и облигации Москвы. Котировки недавно размещенного выпуска ММК торговались в районе номинала, то есть, как минимум, быстрый ценовой апсайд в бумаге при рекордно низком купоне (для корпоративного сектора) малореализуем. Много сделок вчера прошло в облигациях Зенит-3, ВБД-2, Мособласть-6 при незначительном изменении цен.

Краснодарский край (ВВ/ВВ) разместился справедливо

Вчера Краснодарский край формально разместил 3-й выпуск своих 4-летних облигаций на сумму RUB4 млрд. с амортизацией 50% номинала после 3 лет. С учетом купонов доходность составляет 8.37% при дюрации 3.3 года. Мы находим установившуюся доходность справедливой и предполагающей мало возможностей для спекулятивного роста котировок. Краснодарский край имеет комбинацию рейтингов на 3 ступени хуже, чем у Москвы. В этой связи 120-130 бп премии к кривой Москвы нам не кажутся интересными. Несмотря на то, что сам по себе бонд Краснодарского края будет ликвидным, по этому критерию облигации Москвы – вне конкуренции (большой размер выпусков, малый дисконт при РЕПО с ЦБ РФ, инвестиционная категория эмитента). Основная торговая идея в облигациях Краснодарского края – это статусный регион, хозяин Олимпиады-2014 в Сочи и отсюда крайне высокие и явно нежелательные репутационные риски в случае затруднений по обслуживанию долга.

Русский стандарт (B+/Ba3/B+) не слишком щедр

Банк «Русский стандарт» планирует вторично разместить облигации 7 выпуска объёмом RUB3 млрд., инвесторам предлагается купить бумаги по цене 99.9- 100.3% от номинала, что обеспечит доходность к погашению YTM 7.32-7.77%, закрытие книги состоится на следующей неделе.

Мы не находим предложение интересным и оцениваем справедливую доходность при размещении ближе к верхней границе ориентиров. В качестве ориентира при этом мы используем выпуск ХКФБ-5, более сильные кредитные метрики которого, на наш взгляд, должны обеспечивать премию Русского стандарта к нему на уровне 75-100 бп.

Судостроительный банк (Moody’s:B3): доходность занижена

Вчера Судостроительный банк озвучил намерения выпустить 12 октября облигации объемом RUB1.5 млрд. на 3 года с полуторагодовой офертой. Ориентир по купону составляет 9.75-10.25%, что обеспечивает доходность к оферте в диапазоне YTP 9.99-10.50% при дюрации 1.4.

Учитывая средний по качеству кредитный профиль банка (слабое фондирование, значительная доля портфеля ценных бумаг в активах, стагнирующий кредитный портфель при высокой доле заемщиков из рисковых отраслей и комфортную позицию ликвидности), мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на бумаги ЛенСпецСМУ БО-2 с более сильным, на наш взгляд, кредитным качеством и с более высоким рейтингом (S&P: B).

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

НЕФТЬ И ГАЗ

Газпром нефть (Baa3/BBB-/NR): планы по инвестпрограмме до 2020 года амбициозны, однако по силам компании; облигации торгуются на справедливых уровнях

Вчера одна из крупнейших российских нефтяных компаний – Газпром нефть – провела день инвестора, на котором, в частности, были озвучены оценочные цифры по инвестпрограмме до 2020 года. Итого в upstream направление планируется вложить USD50 млрд. за 10 лет, плюс USD5 млрд. в зарубежные активы. Что касается downstream, то вложения в реконструкции НПЗ компании потребуют около USD10 млрд., из которых USD4.2 млрд. придется на Омский НПЗ, еще по USD3 млрд. – на Московский и Ярославский. Программа по capex на 2010 год также была озвучена: Омский НПЗ потребует RUB11 млрд., МНПЗ – RUB3.8 млрд. Ярославский НПЗ – RUB5.5 млрд.

Запланированные инвестиции должны, по расчетам менеджмента, позволить достичь целевых показателей по основным направлениям деятельности к 2020 году – 100 млн. тонн добычи, 70 млн. т – переработки, 40 млн. т – высокомаржинальных продаж.

При этом Газпром нефть планирует сохранить показатель «Долг/EBITDA» на уровнях не выше 1.5х.

КОММЕНТАРИЙ

Мы считаем, что данная новость имеет незначительный негативный эффект для компании. Отметим, что раньше капитальные вложения Газпром нефти не превышали USD3.4 млрд. в год (при максимуме в 2008 году), теперь же в среднем эта цифра составит порядка USD6.5 млрд.

Впрочем, на наш взгляд, в кратко- и среднесрочной перспективе это не должно привести к резкому увеличению долговой нагрузки. Так, инвестпрограмма на ближайшие годы не столь амбициозна, да и операционные денежные потоки позволяют компании полностью покрывать свой органический capex.

Мы считаем, что кредитное качество Газпром нефти как минимум в ближайшие годы будет сохраняться на высоком уровне не только за счет крепких самостоятельных кредитных метрик, но и за счет статуса principal subsidiary Газпрома. Это позволяет нефтяной компании активно развивать бизнес и сотрудничать с крупными западными банками на довольно выгодных условиях. Так, по словам менеджмента, сейчас средняя стоимость заимствований компании не превосходит 5.0%. Успешное размещение рублевых облигаций в апреле свидетельствует о высоком доверии к компании и на российском рынке.

На наш взгляд, ситуация, при которой рублевые бонды Газпром нефти торгуются с премией к кривой материнской компании около 50 бп, является справедливой.

ПРОМЫШЛЕННОСТЬ И ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ РЫНОК

Синергия планирует провести SPO

Как сообщают сегодня Ведомости, группа «Синергия» начала роуд-шоу в рамках подготовки к очередному SPO.

КОММЕНТАРИЙ

Условия проведения размещения уже определены. Синергия предложит инвесторам до 2.9 млн. обыкновенных акций, что составляет около 15.33% текущего уставного капитала. Цена за одну акцию установлена в диапазоне USD36-40 за штуку, что несколько ниже текущих котировок акций компании на ММВБ и РТС. Если SPO будет успешным, и компания сможет найти спрос на весь объем допэмиссии, она сможет привлечь до USD116 млн. Средства, полученные в ходе SPO, по заявлению компании, будут потрачены на снижение уровня долга, а также на потенциальные сделки M&A.

Мы позитивно смотрим на стремление компании улучшить свою позицию по ликвидности. Согласно отчетности за 1П 2010 г., структура кредитного портфеля компании постепенно улучшается: на долю краткосрочной задолженности приходится уже менее 50% кредитного портфеля. Компания ранее заявляла, что стремится снизить долговую нагрузку в терминах «Чистый долг/EBITDA» до уровня 1.5х. В конце 2К 2010 г. она составляла 1.9х. Учитывая, что ситуация с долгом у Синергии является одной из самых благоприятных в отрасли, дальнейшее снижение долговой нагрузки за счет привлечения акционерного капитала только улучшит отношение инвесторов к компании.

Напомним также, что сейчас Синергия формирует книгу заявок на новый выпуск биржевых облигаций объемом RUB3 млрд. и офертой через 2 года. Одновременное привлечение долгового и акционерного капитала в объеме около USD200 млн. косвенно говорит о том, что компания планирует крупную M&A сделку. На наш взгляд, предлагаемые инвесторам облигации интересны для покупки даже по нижней границе указанного диапазона по купону в размере 10.00-10.50%.