РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Сегодня ожидаем рост цен по всему рынку под влиянием умеренно-позитивной обстановки на внешних рынках; помешать росту цен может ослабление рубля и ситуация

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ожидаем средних ставок в диапазоне 2,25-3,00% годовых по кредитам overnight, значимых для денежного рынка событий нет. Отметим только публикацию данных по инфляции, однако событие окажет влияние на рынки только в среднесрочной перспективе

ФОРЕКС

Сегодня ожидаем ослабление рубля в течение дня после окончания уплаты налогов, в сторону укрепления может повлиять ослабление доллара на мировом рынке, и благоприятная динамика по нефти. Напомним, что сегодня публикуются важные для валютного рынка данные по запасам нефти в США. Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 35,30 - 35,50 руб. за корзину.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Основные события на сегодня

o Статистика по мировым экономикам: публикуются важные индикаторы по Китаю – индекс деловой активности в производственном секторе; также выходят существенные данные по запасам нефти в США, которые влияют на валютный рынок и на динамику рубля к корзине, что косвенно затрагивает и спрос на облигации на внутреннем рынке

o Статистика по РФ: выходят данные по росту потребительских цен за очередную неделю сентября, основной ориентир для ЦБ РФ при принятии решений по поводу денежной политики, не исключаем реакции внутреннего рынка

Среднесрочные факторы влияния на цены

• Госдолг РФ вырастет с 5 трлн руб. (11% ВВП) в 2010 г. до 11 трлн (18% ВВП) в 2013 г., на его обслуживание за три года казна потратит 1,5 трлн руб. Занимать Минфин планирует в первую очередь на внутреннем рынке — 5,8 трлн руб. за три года (1,7 трлн, 2 трлн и 2,1 трлн соответственно) – негативно

• Бюджет в ближайшие три года останется дефицитным: в 2011 и 2013 гг. расходы превысят доходы на 1,8 трлн руб., в 2012 г. — на 1,7 трлн – негативно

• Правительство в 2011 г. серьезно повышает налоговую нагрузку — с 26 до 34% вырастут страховые взносы, пройдет индексация НДПИ на нефть и газ, акцизов на топливо и алкоголь, повышение экспортных пошлин и отмена некоторых льгот – негативно

• По оценке первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, объем вложений в облигации Банка России в 2010 году может достичь 1,5 трлн руб – негативно

• Существуют противоречия во взглядах на способы выхода из кризиса между основными экономиками: некоторые центральные банки резко ужесточили политику, а другие – обдумывают дополнительные меры стимулирования – негативно

• Сохраняется неопределенность в ситуациях с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США и темпами развития мировой экономики – негативно

• Качество крупных кредитов, которые американские и зарубежные банки и небанковские организации обязались выдать в 2010 году, все еще остается плохим, однако улучшилось по сравнению с 2009 годом – позитивно

• ФРС США обсуждает программу выкупа облигаций с более открытыми сроками и менее масштабную в сравнении с программой 2009 года – позитивно

• Банк России по-прежнему считает, что инфляционные риски, обусловленные монетарными условиями, находятся на приемлемом уровне – позитивно

• ЦБ РФ отметил, что повышение степени неопределенности развития внешнеэкономической ситуации создает дополнительные риски для устойчивости роста российской экономики, что определяет необходимость сохранения стимулирующей денежно-кредитной политики для поддержки внутренних факторов роста – позитивно

• ЦБ РФ: «С учетом указанных тенденций действующие параметры процентной политики рассматриваются Банком России как обеспечивающие в ближайшие месяцы приемлемый баланс между основными макроэкономическими рисками» - позитивно

• Центральный банк РФ считает главной целью единой государственной денежно-кредитной политики в 2011-2013 гг удержание инфляции в границах 5-7% в год – позитивно

• Политика валютного курса Банка России в 2011- 2013 гг. будет направлена на удержание в приемлемых границах волатильности российской национальной валюты – позитивно

• Банк России допускает вероятность сохранения избытка банковской ликвидности – позитивно

НОВОСТИ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА

Вимм-Билль-Данн (BB-/Ba3) новые заимствования

Вимм-Билль-Данн планирует разместить облигации на 14 млрд. руб. Компания вчера открыла книгу заявок сразу на четыре выпуска трехлетних биржевых облигаций серий БО-01, 02, 04 и 08 на общую сумму 14 млрд. рублей. Закрытие книги состоится 8 октября, размещение облигаций пройдет 12 октября. Ориентир по купону составляет 7,5-7,75% годовых, что соответствует доходности 7,64-7,9% годовых к двухлетней оферте.

Несмотря на значительный объем заимствований, мы не ожидаем существенных изменений в кредитном профиле компании. По итогам первого полугодия долговая нагрузка компании находилась на низком уровне: доля долга в валюте баланса составляла 33%, соотношение Чистый долг/EBITDA 1,0х, а EBITDA более чем в10 раз превышала процентные выплаты. С учетом того что почти половина объема выпусков пойдет на погашение синдицированного кредита в размере $250 млн., долговая нагрузка увеличится незначительно.

Маркетируемый диапазон предлагает премию 20бп. В обращении находится четыре выпуска рублевых облигаций ВБД, наиболее близкие по дюрации выпуски ВБД 3 и БО 6 торгуются со спрэдом около 150бп к кривой ОФЗ и с дисконтом примерно 30бп. к бумагам Х5, имеющим аналогичный кредитный рейтинг. Нижняя граница, озвученного организатором выпуска, диапазона расположена чуть ниже кривой Х5, и предлагает премию около 20бп к обращающимся бумагам ВБД, что на наш взгляд весьма привлекательно. Кроме того, бумаги удовлетворяют условиям для включения в ломбардный список, что должно способствовать дополнительному интересу со стороны инвесторов.