Русский стандарт: вторичное размещение выпуска серии 07.

Банк Русский Стандарт в начале октября планирует провести вторичное размещение облигаций серии 07. Закрытие книги заявок на ценные бумаги и размещение облигаций запланировано на неделе с 4 октября 2010 года. Ставка купонного дохода по облигациям установлена до конца срока обращения (20 сентября 2011 года) на уровне 7,5% годовых. Цена вторичного размещения облигаций будет определена по результатам сбора заявок. Ориентир цены вторичного размещения составляет 100,3 - 99,9% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,32% - 7,77%. Общий объем выпуска по номиналу составляет 5 млрд руб. Ожидаемый объем вторичного размещения - 3 млрд руб.

Как мы уже отмечали в нашем специальном обзоре от 13 сентября 2010 года, летом (пока доходность облигаций единственного ликвидного выпуска серии 08 не стала слишком волатильной из-за короткой дюрации) премия бумаг Русского Стандарта (S&P и Fitch «В+, Moody’s - «Ва3») к «кривой» ХКФ-Банка (S&P «В+, Moody’s - «Ва3») составляла около 30 б.п. С одной стороны, исходя из того, что сейчас выпуск ХКФ-05 торгуется с доходностью около 7,24% годовых с дюрацией 373 дня, то стоит ожидать вторичного размещения бумаг Русского Стандарта серии 07 ближе к верхней границе обозначенного диапазона, то есть на уровне 7,5-7,8% годовых. С другой стороны, в октябре не так много планируется предложений такого уровня – в финансовом секторе мы увидим ЕБРР, КБ Восточный и СБ-Банк, из которых разве что Восточный Экспресс (Moody’s – «В2») можно рассматривать отчасти как альтернативу с довольно интересным заявленным диапазоном доходности (9-9,5% на 1,5 года). Другие сектора тоже не очень-то «щедры» (Синергия БО-1, ТГК-5 01, Копейка БО-2, Нижегородская область 34006). Все это может подтолкнуть инвесторов быть более активными, особенно при наличии открытых лимитов и всего лишь одном выпуске Русского Стандарта на рынке. Напомним, что бумаги РусСт-7 входит в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 17,5% (до 6 дней).

Денежный рынок

Позиции европейской валюты в первой половине дня находились под давлением слабых макроданных по зоне евро, следствием чего было временное «возвращение» стоимости европейской валюты к 1,34х за доллар. Однако такая динамика довольно быстро поменялась на восходящую (опять же не без помощи поддержки макрофона), к концу дня вполне достижимым оказался уровень 1,355х. Отметим, что с началом сегодняшних торгов евро «перешагнуло» и 1,36х – новости, которые вышли по Испании и Франции, не принесли участникам рынка разочарований. Напротив, мы полагаем, что полученный позитивный стимул только способствуют укреплению оптимистичных ожиданий относительно статистики по зоне ЕС в целом, которые появятся в середине дня.

На внутреннем валютном рынке не обошлось без «сюрпризов», главным из которых стало то, что даже в пик налоговых расчетов спрос на доллар оставался весьма стабильным. И хотя относительно бивалютного ориентира наблюдалось укрепление национальной валюты, это было всего лишь реакцией локального рынка на очередное колебание пары евро/доллар на международных площадках и укрепление рубля к евро. Так, стоимость бивалютной корзины по итогам вчерашнего дня снизилась всего на 1 коп. относительно предыдущего закрытия – до 35,31 руб.

Для локального денежного рынка вчерашнее решение ЦБ по ставке не принесло каких-то новых настроений, поскольку полностью отвечало ожиданиям. При этом заявления ЦБ, прозвучавшие в комментариях, в части необходимости сохранять ставки на текущих уровнях для обеспечения экономического роста, весьма напоминают риторику американского регулятора. Отметим появившиеся в СМИ утверждения о возможном «ускоренном» использовании средств, предусмотренных в качестве расходов бюджета на текущий год, ожидания которых появились после очередных поправок, внесенных на днях. По разным оценкам, общий объем неиспользованных пока средств оценивается на уровне порядка 1 трлн руб., причем четкого ориентира по срокам «притока» средств в систему, как обычно, нет. Исходя из того, что и сейчас проблем с ликвидностью не ощущается – запас на счетах в ЦБ остается не ниже 1 трлн руб., даже после налоговых расчетов, возможный приток новых ресурсов создаст сильные предпосылки для укрепления спроса не только в части долгового рынка, но и, вполне возможно, для сохранения высокой активности покупателей иностранной валюты - валютного. Мы допускаем, что помимо роста объемов импорта, спрос на доллар может поддерживать и текущее «комфортное» с точки зрения формирования бюджетных доходов ослабление рубля. В этом свете, есть основания полагать, что финансовые регуляторы при сохраняющемся бюджетном дефиците не особо заинтересованы в интенсивном укреплении национальной валюты.

Долговые рынки

Торги вторника на международных площадках проходили неоднородно: если в первой их половине повсеместно преобладали весьма пессимистические настроения, побуждающие инвесторов к фиксации в фондовом сегменте, то во второй - обстановка сменялась на более благоприятную. В результате, европейским площадкам по итогам торговой сессии удалось избежать отрицательных переоценок и сохранить уровни ключевых индикаторов без серьезных изменений относительно предыдущего закрытия. Главным поводом для восстановления спроса можно назвать поток позитивных новостей по ЕС, в частности, планы Франции по сокращению в 2011 году объема госзаимствований с текущих 7,8% до 6%. Американские торговые площадки находились при открытии под давлением эффекта от весьма слабой макростатистики, отразившей за сентябрь не только минимальный за последние 7 месяцев уровень потребительского доверия, но и первый раз с января текущего года отрицательное значение индекса деловой активности Ричмонда («-2» против прогнозируемого значения «6» и августовского – «11»). Вместе с тем, продажи не стали преобладающим трендом дня – торги американские фондовые индексы заканчивали ростом на уровне 0,4% - 0,49%. Поддержку индексам, хотя и при весьма малых оборотах торгов, оказал и рост цен акций компаний фармацевтического сегмента после новости о внедрении федеральной программы, направленной на господдержку реализации лекарственных препаратов.

Несмотря на «колебания» интересов инвесторов в отношении рисковых активов, в части казначейских обязательств США спрос оставался довольно стабильным в течение всего дня, чему во многом способствовали спекуляции вокруг ожидаемого увеличения объема госвыкупа treasuries. Так, доходность 10-летних UST по итогам дня снизилась на 6 б.п. до 2,47% годовых (минимального за период с середины января 2009 года уровня). Кроме того, можно констатировать весьма успешные результаты проведенного вчера аукциона по 5-летним UST на 35 млрд долл.: bid/cover был на уровне 2,96 против 2,83 на предыдущем аукционе 25 августа этого года, доля покупок участников нерезидентов осталась выше 50%. При этом результатом размещения стала доходность, представляющая собой исторический минимум по обязательствам такой срочности – 1,26% годовых.

Сегодняшний день весьма «беден» на макроданные из США, в то же время довольно много отчетов, характеризующих состояние экономики, ожидается по ЕС, в том числе сентябрьские индикаторы потребительского доверия, а также «сентимента» в части текущего состояния производственной активности и сферы услуг. Отметим, что опубликованные сегодня индексы производственной активности Китая, оказавшиеся лучше прогнозов, выступают хорошим стимулом для роста азиатских фондовых площадок, уже начавших торги.

Российские еврооблигации во вторник были настроены на рост, но не всегда это находило массовую поддержку. Так, для суверенных Russia-30 цены в районе 119,375% оказались стабильными фактически на весь день, немногочисленным сделкам по 119,5% не удалось «передвинуть» бонд на новые уровни, напротив, появление таких котировок стало поводом для активизации желающих зафиксироваться – в результате, на момент закрытия бумаги Russia-30 стоили порядка 119,25%.

В корпоративных евробондах проявлялся спрос на длинные выпуски Газпрома, также покупателям были интересны выпуски РЖД, РСХБ и ВТБ, что обеспечило им положительную переоценку на уровне 0,375%. Можно отметить также торговую активность в бумагах ТНК-ВР по всей кривой, но она не привела к серьезным ценовым изменениям. Безусловно, новость об отставке мэра Москвы не «миновала» евробонды Банка Москвы, которые при открытии потеряли в цене около 50 б.п. Фактом, который помог выпускам вернуть утраченные ценовые позиции, стало сообщение от рейтинговых агентств, заявивших о сохранении без изменений текущих рейтинговых оценок как непосредственно города Москвы, так и Банка Москвы. Прогнозы на сегодняшний день довольно позитивные – ориентируясь на демонстрируемую внешними рынками положительную динамику, российский сегмент также может проявить свое еще нереализованное стремление к положительным переоценкам.

В рублевом сегменте завершение «налогового периода» прошло в условиях умеренного роста торговой активности участников. К тому же анонсированную вчера приверженность финансовых регуляторов в ближайшей перспективе сохранять политику низких ставок, необходимых для восстановления еще слабой экономики, мы также можем причислить к перечню мотивов, поддерживающих покупателей, особенно, в сегменте ОФЗ. Вчера покупки мы наблюдали в ОФЗ серий 25070, 25075 и 26203, сопровождающиеся положительной переоценкой в районе 10 б.п.

Среди корпоративных бумаг покупатели вчера выделяли бумаги Система- 2, Башнефть-1, Башнефть-2, Газпром нефть БО-6. Вполне возможно, что, ориентируясь на текущие уровни доходности Татнефти, участники решили переоценить свои позиции в сопоставимых по дюрации биржевых облигациях Лукойла. При этом не исключаем, что появление активности в бумагах Лукойла является следствием предстоящего компании выкупа собственных акций. Отметим также довольно высокую торговую активность в выпусках металлургического сектора, в частности, в бумагах НЛМК, ММК, НорНикеля, хотя, надо признать, вчера обходилось без серьезных ценовых изменений.

Сегодняшний день, как среда, выглядит «уныло» без ставших традиционными размещений ОФЗ. Вместе с тем, мы полагаем: в силу того, что сегодня и завтра участники будут сосредоточены на подведении итогов, как сентября, так и всего 3 квартала в целом, торговая активность обещает быть на довольно высоких уровнях. Рассматривая «перспективы» первичного предложения на ближайшие дни, мы не можем не отметить прецедента переноса на неопределенный срок аукциона по размещению биржевых облигаций СИТРОНИКСа на 3 млрд руб. Как мы полагаем, ключевой причиной является отсутствие массового спроса при озвученном ориентире стоимости заимствования, что, на наш взгляд, весьма показательный пример для эмитентов, не отличающихся сильным кредитным профилем, стремящихся разместиться в ближайшее время.