ВЭБ (Baa1/BBB/BBB) в первой половине марта планирует открыть книгу заявок инвесторов на покупку облигаций 21-й серии на сумму 15 млрд. руб.

Организаторы: Ситибанк, ВТБ Капитал, ИК "Тройка Диалог" и ВЭБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона составляет 8,4-8,7% (YTP 8,58-8,89%) годовых к 3-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Новое предложение ВЭБа предусматривает премию к кривой госбумаг на уровне 150-180 б.п.

Отметим, что длинные выпуски ВЭБа с дюрацией 3,5-4,5 года торгуются на рынке с премией около 150 б.п., что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона. В то же время облигации других госбанков I эшелона (ВТБ, РСХБ) дают более интересные премии – порядка 170-180 б.п.

Кроме того, на текущий момент ЕАБР маркетирует выпуск серии 02 при индикативной ставке купона 9,00-9,25% (YTP 9,31 – 9,58%) годовых к оферте через 3 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ 225-250 б.п.

Учитывая данные факты, мы рекомендуем участвовать в размещении 3-летних бондов ВЭБа при спрэде к ОФЗ от 170-180 б.п., что соответствует уровню госбанков I эшелона, т.е. ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

БАНК УРАЛСИБ (Ba3/BB–/BB–) планирует в марте 2012 года разместить классические облигации серии 04 на сумму 5 млрд. руб. Срок обращения займа составит 5 лет, планируется оферта через 1,5 года.

Организатором размещения выступает ООО "УРАЛСИБ Кэпитал".

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 9,2 – 9,73% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Согласно последней МСФО-отчетности на 30.06.2011 г., Банк Уралсиб обладал активами в 427,6 млрд. руб., собственным капиталом в 55,1 млрд. руб. За первое полугодие 2011 года Банк заработал чистой прибыли в размере 0,2 млрд. руб. против убытка 2,9 млрд. руб. годом ранее.

На наш взгляд, выпуск облигаций Банка Уралсиб должен предполагать премию к кривой доходности Промсвязьбанка от 25 б.п., что обусловлено более низким рейтингом по шкале Moody`s, меньшими масштабами бизнеса (14-е место в рейтинге Интерфакса по размеру активов на 01.01.2012 г. против 11-го места у ПСБ), а также более скромной динамикой роста активов и чистой прибыли в 2011 г.

Кроме того, большой объем размещенных выпусков облигаций ЛК УРАЛСИБ (—/—/BB–) может вызвать проблемы с наличием свободных лимитов на Группу УРАЛСИБ.

Прайсинг по выпуску облигаций Банка Уралсиб серии 04 предлагает премию кривой ОФЗ в диапазоне 265-320 б.п. Так как размещение последних выпусков облигаций Промсвязьбанка серии БО-2 и БО-4 состоялось с премией к кривой ОФЗ в размере 280 б.п., новый выпуск Банка Уралсиб выглядит интересно примерно от середины маркетируемого диапазона.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.