ЛОКО-Банк(B2/–/B+): первичное размещение

ЛОКО-Банк планирует 1 октября провести сбор заявок инвесторов на облигации серии БО-07. Ориентир по ставке купона 14,25-14,50% (YTP 15,03-15,31%), оферта 1 год. Прайсинг предполагает премию к собственной кривой доходности обращающихся выпусков облигаций порядка 100 – 130 б.п., а также премию порядка 60 – 90 б.п. к доходности выпусков сопоставимых по кредитному качеству эмитентов.

Принимая во внимание сильные финансовые результаты ЛОКО-Банка и наличие премии, участие в первичном размещении, на наш взгляд, достаточно интересно.

Комментарий. ЛОКО-Банк объявил о планах провести 1 октября сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-07 на 3 млрд руб. (75% выпуска номинальным объемом 4 млрд руб.). Ориентир по ставке купона объявлен в диапазоне 14,25-14,50% годовых. Выплата купонов будет производиться ежеквартально, что при наличии оферты через 1 год соответствует доходности на уровне 15,03-15,31% годовых. Организаторами займа выступают Локо-Инвест, Банк Зенит, Банк ФК Открытие и Совкомбанк.

У ЛОКО-Банка в обращении находится три выпуска рублевых облигаций номинальным объемом 11 млрд руб. После прохождения оферт в рынке остаются бонды на 7,8 млрд руб., что формирует порядка 8% от совокупных пассивов банка. Адекватные запасы ликвидности и распределение графика погашения и оферт по выпускам в течение года, обеспечивает, на наш взгляд, минимизацию рисков рефинансирования бумаг.

По данным МСФО-отчетности, за 6м2015 г. активы ЛОКО-Банка со сроком погашения до 3-х месяцев составляли 57,7 млрд руб., что формирует 60,5% от всех активов банка и на 6,1 млрд руб. превышает обязательства с аналогичным сроком погашения. Размещение нового выпуска облигаций и прохождение оферты по займу серии БО-6 обеспечит улучшение ликвидной позиции банка на горизонте от 3-х месяцев до 1 года.

Бумаги ЛОКО-Банка торгуются на нижней границе диапазона доходности облигаций банков, имеющих международные кредитные рейтинги на уровне «В/В+». Таким образом, прайсинг нового выпуска предполагает премию 100 – 130б.п. к собственной кривой доходности и премию 60 – 90 б.п. к доходности на вторичном рынке выпусков облигаций эмитентов сопоставимого кредитного качества.

Что касается кредитного профиля ЛОКО-Банка, то мы отмечаем сильные финансовые результаты по итогам первого полугодия 2015 г. По данным МСФО-отчетности за 6м2015 г. банк заработал прибыль 1,3 млрд руб., что обеспечило высокое значение показателя рентабельности собственного капитала - на уровне 22,6%. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года чистая прибыль ЛОКО-Банка выросла в 3,2 раза.

Показатели обеспеченности собственным капиталом находятся на комфортном уровне. Собственный капитал ЛОКО-Банка за 6м2015 г. вырос на 15%. Источником роста стала капитализация прибыли, а также резерв по переоценке финансовых активов, прибыль от которых может быть отражена в следующем отчетном периоде. На 1 сентября Н1.0=13,35%, Н1.1=11,4%.

Более подробный анализ финансовых показателей ЛОКО-Банка за 6м2015 г. см. в нашем кредитном комментарии от 16 сентября 2015 г.

Среди факторов, которые могут сдерживать интерес инвесторов к новому выпуску ЛОКО-Банка, мы отмечаем преобладание негативных прогнозов по кредитным рейтингам эмитентов банковского сектора на фоне сложной операционной среды, и трудности отдельных игроков. Кроме того, во втором полугодии 2015 г., по нашему мнению, ЛОКО-Банку будет сложно достигнуть таких же высоких показателей прибыльности, как в первом полугодии, поскольку значительный вклад в формирование финансовых результатов Банка внесли операции по ценных бумагам и снижение нормы резервирования проблемной задолженности по кредитам.