РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В пятницу на рынках преобладали risk-on настроения, поддержанные в том числе сильной макростатистикой США. В частности, пересмотренные данные по росту ВВП за 2К15 в годовом выражении оказались сильнее ожиданий и составили 3,9%.

На этом фоне доходность американских казначейских обязательств (UST10) незначительно выросла на 3 б.п., до 2,16%.

Усилившийся спрос на риск не оставил в стороне и еврооблигации российских эмитентов. В суверенном сегменте эффект больше ощущался на длинном отрезке: доходность RUSSIA42 (YTM 6,23%) и RUSSIA43 (YTM 6,24%) снизилась на 13 б.п.

В корпоративном сегменте доходности большинства эмитентов также в основном снижались, в среднем на 10-15 б.п. Сильнее других укрепились бумаги ВЭБа: доходность VEBBNK20 (YTM 6,99%), VEBBNK22 (YTM 7,35%) и VEBBNK23 (YTM 7,42%) снизилась на 22-29 б.п.

Исключение составили бумаги EDCLLI20 (YTM 8,8%), доходность по которым на корпоративных новостях выросла на 55 б.п.

Благоприятный внешний фон способствовал покупкам на рынке локального суверенного долга. Кривая ОФЗ опустилась по доходности на 8-13 б.п. в средней и длинной дюрации. Доходность 5-летних ОФЗ-26214 снизилась до 11,33% (-11 б.п.), а 12-летних ОФЗ-26212 – до 11,03% (-9 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: налоговый период оказал небольшое давление на ставки «овернайт»

Крупные налоговые расчеты в пятницу (по нашим оценкам, около 650 млрд руб.) вызвали небольшое повышение ставок денежного рынка, несмотря на высокие остатки средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ (2 трлн руб. накануне).

Однодневные ставки денежного рынка превысили отметку 11,5%. MosPrime «овернайт» составила 11,68% (+18 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО равнялась 11,56% (+15 б.п.).

На сегодня намечены выплаты по налогу на прибыль (около 170 млрд руб.). Мы не ожидаем, что абсорбирование средств вызовет существенные затруднения у банковской системы, учитывая значительную «подушку» ликвидности на корсчетах в ЦБ объемом 1,4 трлн руб.

Усиление аппетита к риску на фондовых площадках поспособствовало спросу на российскую валюту. На валютном рынке курс доллара снизился на 55 коп. до 65,55 руб., а курс евро – на 77 коп до 73,41 руб. Нефть подорожала на фоне хороших статданных по экономике США. Ноябрьский фьючерс на сорт Brent вырос в цене до 49,0 долл. за баррель.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Уралкалий увеличил объем выкупа акций: негативно

Новость. В пятницу Уралкалий объявил об увеличении программы выкупа акций с 1,3 млрд долл. до 2,26 млрд долл. в связи с тем, что CIC, которой принадлежит 12,5% акций компании, неожиданно решила принять участие в выкупе.

Сам выкуп завершился в пятницу, 25 сентября. По данным на четверг, к выкупу было предъявлено 20,54% акций компании, в том числе 12,5% от CIC. Таким образом, остальные миноритарные акционеры предъявили к выкупу всего 8% акций, что относительно немного по сравнению с общим количеством акций в свободном обращении в размере 23%. Доля ГДР в свободном обращении снизилась до 10%, что все еще довольно существенно и не позволяет сделать однозначного вывода будет ли компания делать делистинг на LSE.

Комментарий. По нашей оценке, увеличение суммы выкупа приведет к росту показателя "Чистый долг/EBITDA за последние 12 мес." до 3,4х (по сравнению с 2,3х по состоянию на 1П15 и ~3х в случае, если бы компания придерживалась ранее озвученного объема выкупа 1,3 млрд долл.). Коэффициент "Долг/EBITDA" повысится с 3,2х до 3,6х, учитывая привлечение 800 млн долл. на финансирование выкупа, о котором ранее сообщила компания.

Новость негативна с точки зрения кредитного профиля компании и, на наш взгляд, может оказать давление на кредитные рейтинги Уралкалия. Компания имеет негативный прогноз по текущим рейтингам от Moody’s и Fitch. Оба агентства в последних релизах по компании говорили о том, что выкуп не окажет непосредственного влияния на рейтинг. В то же время мы отмечаем, что кредитные метрики Уралкалия из-за увеличения объема выкупа окажутся заметно хуже ориентиров, на которые указывают рейтинговые агентства (Moody’s ожидает соотношение «Чистый долг / EBITDA» на уровне 2,1-2,5х в 2015-2016 гг.),

Выпуск облигаций URKARM18 (YTM 5.9%) торгуется с премией ~130 б.п. к выпуску PHORRU18 (YTM 4,64%), что, на наш взгляд, учитывает риски, связанные с агрессивной финансовой политикой Уралкалия в отношении выплат акционерам и потенциальным ухудшением кредитного профиля в случае, если компания перестанет быть «публичной».