Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Минфин РФ планирует возобновить практику госзайма, создав конкуренцию банкам


[28.09.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

На рынках временное затишье

Выступление Дж. Йеллен, еще раз подтвердившее повышение ключевой долларовой ставки до конца этого года, не повлияло на ожидания участников рынка, которые по-прежнему считают, что повышение ставки произойдет в декабре лишь с вероятностью 44,2%, а в октябре - 18%. Такое расхождение между рынком и ФРС обусловлено, в том числе, слабыми экономическими данными по Китаю (сегодня вышел показатель прибыли по промышленному сектору, который в августе сократился на 8,8% г./г., против -2,9% г./г. в предшествующем месяце). В российском сегменте произошло некоторое восстановление цен (выпуски RUSSIA 42, 43 подросли на 1,6 п.п.) после их снижения накануне. Сегодня ключевым для российского рынка станет итог встречи В. Путина и Б. Обамы.

Валютный и денежный рынок

Короткие ставки денежного рынка придут в норму в ближайшие две недели

Прохождение налогового периода (15 сентября, 25-28 сентября), а также достаточно интенсивный отток средств на фоне роста наличности в обращении в середине месяца привели к тому, что с самого начала предыдущей недели короткие ставки в среднем на 60-80 б.п. превышали ключевую ставку ЦБ (11%). В отсутствие разнонаправленных тенденций в различных сегментах денежного рынка (иногда налоговый период совпадал с периодом низких рублевых ставок по валютным свопам, чего сейчас не наблюдается), повышение коротких ставок традиционно пришлось на 24-25 числа месяца, когда выплачиваются наиболее крупные налоги - НДПИ, акцизы, НДС. По нашим оценкам, нетто-отток ликвидности с налогами на прошлой неделе составил чуть более 400 млрд руб. Сегодня ставки могут оставаться повышенными из-за завершения налогового периода уплатой налога на прибыль. Однако уже с завтрашнего дня баланс факторов ликвидности должен сместиться в сторону притока рублевых средств в банковскую систему.

Помимо активизации бюджетных поступлений, которые могут превысить 200 млрд руб., на этой неделе ожидается внушительный приток от расширения Казначейством лимитов своих депозитных аукционов. Как стало известно, в рамках данных операций на этой неделе ведомство предлагает в сумме 550 млрд руб.: 200/250/100 млрд руб. на 10/14/35 дней под 10,5%/10,6%/10,8% в понедельник, среду и пятницу, соответственно. Учитывая, что погашение старой задолженности при этом составляет только 200 млрд руб. (150 млрд руб. в среду и 50 млрд руб. в пятницу), посредством депозитных аукционов Казначейства банки могут дополнительно получить до 350 млрд руб. Впрочем, нужно понимать, что влияние казначейских депозитных аукционов на уровень рыночной ставки ограничено в силу узкого круга участников и того факта, что с учетом отчислений в ФОР стоимость этих средств не ниже ключевой ставки (11%). Тем не менее, вкупе с бюджетными поступлениями, а также наличием у банков на данный момент высокого уровня остатков на к/с и депозитах в ЦБ (1,66 трлн руб.) - это приток средств, который способен значительно снизить короткие ставки. Между тем, мы предполагаем, что осознавая это, в ответ ЦБ может существенно сократить лимиты недельного РЕПО на этой неделе (1,44 трлн руб. на последнем аукционе), что не позволит коротким ставкам снизиться слишком сильно.

Рынок госбумаг

Минфин планирует возобновить практику госзайма, создав конкуренцию банкам

По данным СМИ, Минфин намерен в 2016 г. размещать нерыночные ОФЗ на длительный срок среди широкого круга физлиц в документарной форме (вторичного обращения не предполагается), что по описанию очень похоже на хорошо знакомую программу госзайма, действовавшую еще в советское время. Сейчас население также может покупать ОФЗ, но для этого нужно открыть счет у брокера, что для некоторых людей представляет технически сложную процедуру. По-видимому, Минфин видит большой потенциал среди пассивной части населения (пожилые люди пенсионного возраста), за счет которых можно покрыть планируемый бюджетный дефицит. Отметим, что в настоящий момент объем рублевых депозитов физлиц составляет 15 трлн руб. (на 1 сентября 2015 г.). Судя по их динамике, в период недавней волатильности валютного рынка (в августе рубль обесценился более чем на 12%, а объем рублевых депозитов почти не изменился), заметная часть представлена пассивными вкладчиками. Они могут стать целевыми покупателями облигаций госзайма. По нашему мнению, Минфин действительно способен оттянуть на себя большую часть этих депозитов, однако в этом случае произойдет большой отток рублевых средств из банковской системы (прежде всего, из крупнейших госбанков), что увеличит потребность в рефинансировании ЦБ и может сократить объем длинных средств в экономике.

Рынок корпоративных облигаций

ВЭБ планирует облигации с привязкой к ОФЗ

Появившаяся на прошлой неделе новость о том, что ВЭБ планирует разместить валютные длинные облигации по закрытой подписке среди российских экспортеров и банков, не нашла подтверждения со стороны Минфина. Появилась другая информация о том, что ВЭБ начал премаркетинг длинных рублевых облигаций с привязкой к ОФЗ, что является экзотическим для локального рынка инструментом (это негативным образом скажется на их ликвидности). Учитывая, что у ВЭБа существует потребность в рефинансировании своего внешнего валютного долга, мы не исключаем, что полученная рублевая ликвидность будет конвертироваться в валюту, что естественно окажет давление как на спот-рынок, так и на рынок валютных свопов (расширение спреда IRS - XCCY). Кстати говоря, в сентябре спреды IRS-XCCY расширились вдоль всей кривой свопов (от минимальных значений, наблюдавшихся в начале месяца), что, скорее всего, связано с погашением внешнего долга, а также с некоторым спадом волатильности на валютном рынке (что привело к снижению ставок по валютным свопам).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: