Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Участие в первичном размещении облигаций ГТЛК интересно на всем маркетируемом диапазоне


[25.02.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ГТЛК (-/ВВ-/-) планирует 13 марта размещение облигаций серии БО-4 (оферта 1 год, CUP 17,50% – 18,00%; YTP 18,68% - 19,25%)

ГТЛК планирует 10 - 11 марта сформировать книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 5 млрд руб. Ориентир ежеквартальной ставки купона объявлен в диапазоне 17,50% – 18,00% годовых. По выпуску предусмотрена оферта – через 1 год. На наш взгляд, участие в первичном размещении интересно на всем маркетируемом диапазоне ставки купона.

Комментарий.

ГТЛК планирует 10 марта с 11:00 мск до 11 марта 17:00 мск принимать заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 5 млрд руб. Размещение бондов запланировано на 13 марта. По облигациям предусмотрена оферта через 1 год. Выплата купонов предусмотрена 4 раза в год. Индикативная ставка купона объявлена в диапазоне 17,50 – 18,00%, что соответствует эффективной доходности 18,68% - 19,25% годовых.

ГТЛК по размеру лизингового портфеля занимает 5-е место в России. Единственным акционером Компании является Российская Федерация.

Собственный капитал ГТЛК, по данным МСФО-отчетности на 30.09.2014 г., составлял 10,7 млрд руб., что составляет 12,3% от валюты баланса. Активы ГТЛК составляли на 30.09.2014 г. - 86,8 млрд руб.

В соответствии с законом о бюджете на 2015-2017 годы (№384-ФЗ) уставный капитал ГТЛК планируется увеличить на 5,5 млрд руб. Пополнение капитала осуществляется с целью последующего финансирования обновления парка городского транспорта Крыма и города Севастополя. Увеличение капитала ГТЛК в 1,5 раза обеспечит повышение устойчивости компании к ухудшению операционной среды и позволит сформировать дополнительные резервы на покрытие непредвиденных убытков.

За 9м2014 г. доля задолженности по финансовому лизингу с просрочкой более 90 дней в портфеле ГТЛК выросла с 5,7% до 6,5% (с 3,1 млрд руб. до 3,8 млрд руб. в абсолютном выражении). Для покрытия потенциальных убытков по обесценению лизингового портфеля создан резерв в размере 3 млрд руб. ГТЛК сохраняет за собой право собственности на переданные в лизинг активы до истечения срока лизингового договора и полного погашения задолженности. Риски кражи и повреждения лизингового имущества застрахованы в пользу ГТЛК. Хорошее качество лизингового портфеля ГТЛК обусловлено приоритетом на работе с крупными клиентами. Топ-10 лизингополучателей формируют 60% всего портфеля финансового лизинга.

Ключевыми источниками финансирования активных операций ГТЛК выступают кредиты банков (47,1 млрд руб.) и заимствования на рынке облигаций (19,1 млрд руб.).

В структуре обязательств ГТЛК преобладают рублевые заимствования. Кредиты, полученные в USD составляют всего 16% обязательств. Переоценка импортной техники в условиях девальвации рубля обеспечивает удорожание залога по договорам лизинга и положительную переоценку по валютным активам.

В структуре фондирования ГТЛК кредиты сроком до 1 года составляют 6 млрд руб., что составляет менее 10% финансового долга компании. Основной объем заемных средств формируют обязательства со сроком погашения 1 – 5 лет. При этом мы обращаем внимание, что в отдельные периоды объем предстоящих выплат существенно превосходит запас денежных средств и эквивалентов, который ГТЛК поддерживает на уровне 2,3 – 5,5 млрд руб.

Находящиеся в обращении собственные выпуски ГТЛК, как и большая часть бумаг, размещенных еще в 2013 г., имеют низкую ликвидность и котируются с доходностью в широком диапазоне 16,5% - 20,25% годовых при дюрации 0,9 – 1,6 года, что не позволяет адекватно оценить справедливый уровень доходности для нового выпуска.

Среди эмитентов рейтинговой категории «ВВ» за последние два месяца рыночных размещений не проходило. На вторичном рынке облигации эмитентов финансового сектора второго эшелона торгуются с доходностью в диапазоне 15,5% - 18,5% годовых при дюрации до одного года.

При позиционировании нового займа ГТЛК серии БО-4 мы обращаем внимание на итоги последних первичных размещений облигаций ВЭБ-Лизинг (-/ВВ+/ВВВ-) серии БО-4 и БО-5. Книга заявок инвесторов на бумаги была сформирована при ставке купона 17,25% годовых (ключевая ставка + 225 б.п.). На вторичном рынке бумаги котируются на 50 – 75 б.п. выше номинала. Таким образом прайсинг по выпуску ГТЛК серии БО-4 предполагает премию 130 – 185 б.п. к новым бумагам ВЭБ-Лизинг, что на наш взгляд выглядит адекватной премией за разницу в кредитных рейтинга и масштабах бизнеса компаний.

Nord Gold (Ва3/-/ВВ-): итоги 2014 г. по МСФО

Nord Gold представил сильную отчетность за 2014 г. по МСФО – компания превзошла консенсус-прогнозы. Несмотря на снижение выручки на 4% (г/г) до 1,22 млрд долл., показатель EBITDA заметно прибавил – на 24% (г/г) до 487 млн долл., что обеспечило рост EBITDA margin на 9 п.п. до 40%. Давление на выручку оказали слабые средние цены реализации золота («-8%» г/г) и нераспроданные остатки, в то время как объем производства вырос на 6,5% (г/г). При этом Nord Gold смогла заметно улучшить TCC на большинстве своих рудников, сократив их в целом на 20% до 675 долл./унц. на фоне девальвации операционных валют к доллару. Метрика Долг/EBITDA составила 1,9х против 2,5х в 2013 г., Чистый долг/EBITDA – 1,3х против 1,8х соответственно. Риски рефинансирования остаются несущественными при денежных средствах на счетах в 317 млн долл., даже с учетом заявленного Capex на 2015 г. в размере 300 млн долл. Хорошая отчетность может оказать поддержку евробонду Nord Gold-18 (YTM 9,8%/2,7 г.) особенно после просадки российского сегмента евробондов в целом на понижении суверенного рейтинга Moody’s до спекулятивного.

Комментарий. Вчера Nord Gold представил сильную отчетность за 2014 г. по МСФО – компания несколько превзошла консенсус-прогнозы, особенно в части прибыльности. Несмотря на снижение выручки на 4% (г/г) до 1,22 млрд долл., показатель EBITDA заметно прибавил – на 24% (г/г) до 487 млн долл., что обеспечило рост EBITDA margin на 9 п.п. до 40%.

Давление на выручку Nord Gold оказали слабые средние цены реализации золота («-8%» г/г) и нераспроданные остатки (24,5 тыс. унц.), о чем сообщила компания, в то время как объем производства вырос на 6,5% (г/г) до 985 тыс. унц.

В свою очередь, Nord Gold смогла заметно улучшить TCC и AISC на большинстве своих рудников, сократив их в целом на 20% до 675 долл./унц. и на 19% до 887 долл./унц. соответственно, чему в том числе способствовал эффект девальвации рубля и других операционных валют компании к доллару. В итоге, прибыльность компании, даже несмотря на конъюнктуру, возросла. В то же время операционный денежный поток показал более скромный рост за 2014 г. – на 5,6% до 328 млн долл., причиной этому стад тот факт, что 24,5 тыс. унц. золота остались непроданными в 4 кв. и еще около 28,5 тыс. унц. сплава Доре не были аффинированы, о чем сообщила компания.

В 2015 г. компания прогнозирует объем производства на уровне 2014 г. – 925-985 тыс. унц., рассчитывая на AISC в диапазоне 850-900 долл./унц., то есть вблизи достигнутых в 2014 г. значений. Если цены на золото продолжат балансировать в пределах 1100-1300 долл./унц., компания сможет удержать результаты на уровне прошлого года.

Долговые метрики Nord Gold в 2014 г. показали улучшение – метрика Долг/EBITDA составила 1,9х против 2,5х в 2013 г., Чистый долг/EBITDA – 1,3х против 1,8х соответственно. Впрочем, в сравнении с 9 мес. 2014 г. ситуация кардинально не изменилась, уровень долга остается комфортным, а риски рефинансирования короткого долга (5 млн долл.) остаются несущественными при денежных средствах на счетах в 317 млн долл., даже с учетом заявленного Capex на 2015 г. в размере 300 млн долл. Напомним, в 1 кв. Nord Gold привлекла кредит в Сбербанке на 5 лет в объеме 500 млн долл., которые в том числе были направлены на погашение короткого долга. Ближайший пик в графике погашений приходится на 2018 г. (617 млн долл.), включая погашение евробонда Nord Gold-18 на 500 млн долл. Вместе с тем, по данным компании, в 2014 г. с рынка было выкуплено бумаг данного выпуска на 50 млн долл., то есть в обращении остается 450 млн долл.

Хорошая отчетность может оказать поддержку евробонду Nord Gold-18 (YTM 9,8%/2,7 г.), цена вполне может подрасти с 90,8% до 91,2-91,5% особенно после просадки российского сегмента евробондов в целом на понижении Moody’s суверенного рейтинга России до спекулятивного уровня.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: