Комментарий к первичному размещению облигаций РМБ

• Рыночные позиции. По состоянию на 1 января 2010 г. РМБ занимал 118 место в рейтинге РБК российских Банков по величине активов, 89-е место по капиталу, 70-е место по прибыли до н/о. По величине депозитов физических лиц РМБ занимает 76 место, по величине кредитного портфеля – 98 место. Кредитный портфель на 83% представлен кредитами корпоративным клиентам.

• Акционеры. Конечными бенифициарами РМБ являются физические лица. В августе 2008 г. акционеры оказали поддержку Банку, предоставив субординированный заем на 710,7 млн. руб., позволивший увеличить капитал банка на 25%. Значение показателя достаточности капитала РМБ в два раза превышает минимальное нормативное значение (Н1=20,8 на 1.07.2010 г), что наряду с достаточным уровнем ликвидности обеспечивает финансовую устойчивость Банка.

• Крупнейшие клиенты Банка – представители угольной, металлургической, химической отраслей (Холдинг Сибуглемет, Русская горнорудная компания, Горно-химическая компания Бор и др.). Также среди клиентов банка торговые предприятия, и предприятия индустрии развлечений (Сеть кинотеатров КАРО, АТ Трейд, ТК Аркада, Пивдом, Белмясомолторг и др.). Особую часть клиентов составляют состоятельные физические лица, которые обслуживаются в банке в рамках проекта Private Banking. Развитие розничного бизнеса не является приоритетом Банка.

• Ресурсная база РМБ характеризуется низкой зависимостью от рыночных источников и представлена, преимущественно, средствами клиентов, привлеченными на 1-3 года.

• Стратегия развития РМБ на 2010 – 2012 гг. нацелена на увеличение масштабов бизнеса при сохранении высокой финансовой устойчивости и диверсификации активов и пассивов Банка. Опорными моментами реализации стратегии активного роста являются поддержка со стороны акционеров и профессиональная команда топ-менеджеров. Бизнес-план РМБ предполагает увеличение капитала на 108% и увеличение активов на 77% к 1.01.2013 г.

• Кредитный рейтинг РМБ от Moody`s на уровне «В3/Стабильный» создает предпосылки для включения нового займа РМБ в Ломбардный список ЦБ РФ.

• Позиционирование займа. Ставка купона на уровне 10,75 -11,25% годовых (что соответствует доходности 11,03 - 11,57%), короткая годовая оферта, наряду с потенциальной ломбардностью выпуска делают участие в новом займе РМБ привлекательным для широкого круга инвесторов. Размещение, на наш взгляд, может пройти ближе к нижней границе объявленного диапазона индикативной доходности, поскольку премия порядка 200 б.п. к доходности облигаций банков с близким уровнем кредитного риска является вполне приличной компенсацией за меньшие масштабы бизнеса РМБ. В качестве бенчмарков РМБ мы выделяем Локо-Банк (B2/В+), Первобанк (В3), КБ Восточный экспресс (В3), Бинбанк (В-), АКБ Авангард (В2), Русь-Банк (В2), СКБ-Банк (В2/В).

Активы банка

Активные операции РМБ сконцентрированы на кредитовании крупных корпоративных клиентов, при этом банк уделяет серьезное внимание формированию резерва ликвидности.

По РСБУ отчетности на 01.07.2010 г. 76,2% валюты баланса РМБ приходилось на кредитный портфель. Основную долю кредитного портфеля РМБ составляют кредиты, выданные корпоративным клиентам.

Второй наиболее крупной статьей активов (занимающей 17,9% от валюты баланса) являются вложения в ценные бумаги, обеспечивающие ликвидность Банка. Поддержание высокого уровня ликвидности обеспечивает устойчивость РМБ к изменению рыночной конъюнктуры.

В целях снижения кредитного риска и повышения качества активов в условиях нестабильной операционной среды РМБ в 2009 г. сократил кредитный портфель на 16% (на 2 428 млн. руб.), что привело к сокращению валюты баланса. При этом банк нарастил объем ликвидности, увеличив вложения в ценные бумаги на 29% (или на 947 млн. руб.).

Кредиты, предоставленные предприятиям по РСБУ отчетности на 1.07.2010 г. составляли 12,1 млрд. руб. или 83% от кредитного портфеля и 63% от валюты баланса. Высокая доля кредитов предприятиям (в целом по российскому банковскому сектору на 1.07.2010 г. кредиты предприятиям составляют 63,7% от кредитного портфеля и 42,8% от валюты баланса), отражает специфику бизнес-модели РМБ, ориентированного на обслуживание крупных корпоративных клиентов.

Отраслевая структура кредитного портфеля диверсифицирована. При этом мы отмечаем высокий риск концентрации кредитного портфеля на нескольких крупных заемщиках (по МСФО отчетности на 1.01.2010 г. на 11 заемщиков и 1 группу связанных заемщиков приходилось 44,7% от общего объема предоставленных ссуд), а также преобладание необеспеченных ссуд в кредитном портфеле. В то же время низкий уровень просроченной ссудной задолженности свидетельствует о способности РМБ эффективно контролировать кредитный риск. В условиях отсутствия прямого имущественного обеспечения минимизация рисков по выданным ссудам крупным заемщикам РМБ обеспечивается наличием вкладов и депозитов, размещенных в РМБ собственниками и топ-менеджерами кредитуемых компаний.

Во временном разрезе кредитный портфель состоит, преимущественно, из краткосрочных и среднесрочных ссуд. Кредиты, предоставленные юрлицам на срок от 6 месяцев до 1 года составляют 5 076 млн. руб. или 45% корпоративного ссудного портфеля, а кредиты на срок от 1 до 3 лет – 4 085 млн. руб. или 36% от общего объема выданных кредитов корпоративным заемщикам.

Просроченная задолженность по кредитам предприятиям на 1.07.2010 г. составляла всего 109,6 млн. руб. или 1% от суммы корпоративного кредитного портфеля. Данный показатель существенно ниже среднего по банковскому сектору России (6,3% на 01.07.2010г.).

В будущем Банк планирует дальнейший рост объемов кредитования по мере реализации стратегии наращивания и диверсификации клиентской базы.

Кредиты населению на 1.07.2010 г. составили 2 324 млн. руб. или 12,1% от валюты баланса. Просроченная задолженность по кредитам физлицам на 01.07.2010 г. составила 24 млн. руб. или 1% к кредитному портфелю физлиц, что значительно ниже среднероссийского показателя (7,5%).

Ликвидные активы. РМБ сформировал и поддерживает достаточный запас ликвидности. Ликвидные средства РМБ сформированы остатками в кассе, средствами на счетах в ЦБ и других банках, ценными бумагами.

Портфель ценных бумаг РМБ на 1.07.2010 г. составил 1 995 млн. руб. и был сформирован из ликвидных рублевых облигаций эмитентов 1-2 эшелонов, включенных в Ломбардный список ЦБ РФ, еврооблигаций и ОФЗ. Порядка 80% вложений РМБ в корпоративные облигации приходится на следующие 10 эмитентов: АФК Система, Банк Петрокоммерц, Урса Банк, ВТБ, РСХБ, ТКБ, Алроса, ЕБР, Евраз, МРСК Юга. Вложения в еврооблигации представлены бумагами банков: УРСА, НОМОС, РСХБ, Татфондбанк, а также Алроса.

Помимо вложений в облигации у РМБ имеются вложения в ликвидные векселя банков: Уралсиб, Петрокоммерц, Пробизнесбанк, ВБРР, МКБ, Еврофинанс Моснарбанк, Росбанк, СБ Банк, Локо-Банк. Сумма вложений в векселя на 1.07.2010 г. составляла 1 433 млн. руб. Вексельный портфель РМБ имеет следующую структуру погашения: до 180 дней - 707 млн.р., до 1 года - 592 млн.р., до 3-х лет - 134 млн.р.

Остатки средств на счетах и ликвидные ценные бумаги РМБ покрывают объем привлеченных межбанковских кредитов и средств клиентов на текущих счетах. Это свидетельствует об устойчивости РМБ в ситуации резкого оттока средств клиентов или закрытия рынка МБК.

Помимо запаса ликвидности на балансе РМБ обладает доступом к привлечению беззалоговых кредитов в ЦБ, а также утвержденные кредитные лимиты в российский и зарубежных банках.

Капитал и обязательства

РМБ характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом и низкой зависимостью от рыночных источников фондирования.

В апреле 2009 г. РМБ исполнил обязательства по погашению собственного облигационного займа 01 серии в объеме 1 млрд. руб. Других выпусков в обращении у РМБ не имеется.

В то же время РМБ активно использует привлечение средств с помощью выпуска векселей.

Основным источником фондирования РМБ являются средства корпоративных и частных клиентов, которые на 01.07.2010 г. составляли 11 042 млн. руб. или 75% от совокупных обязательств банка и 57% от валюты баланса. Средства клиентов представлены на 3 592 млн. руб. - средствами юридических лиц и на 7 450 млн. руб. - средствами физических лиц.

В течение 2009 г. и 1 полугодия 2010 г. происходило снижение объема размещенных средств клиентов в РМБ. Это связано с ужесточением РМБ своей кредитной политики, что привело к приостановлению кредитования некоторых крупных корпоративных заемщиков, что, в свою очередь, отразилось на объеме размещения денежных средств клиентов Банка, аффилированных с данными заемщиками.

Собственные средства РМБ на 01.07.2010 г. составили 3 392 млн. руб., в том числе собственный капитал - 2 509 млн. руб. Дополнительную устойчивость банку обеспечивает наличие двух субординированных займов от акционеров: со сроком погашения в 2018 г. и 2012г. на общую сумму 920 млн. руб. В соответствии с условиями договора в случае дефолта или ликвидации банка погашение субординированного займа производится после исполнения обязательств перед всеми остальными кредиторами.

Финансовые результаты деятельности

По итогам 2009 г. РМБ получил чистую прибыль 85 млн. руб. В первом полугодии 2010 г. продемонстрировал рост операционной прибыли за счет увеличения доходов от операций с ценными бумагами и сокращения административных расходов. Прибыль до восстановления РВП за 6 месяцев 2010 г. составила 232 млн. руб. С учетом РВП и налога на прибыль чистый финансовый результат за 6 месяцев 2010 г. составил 52 млн. руб.

Рентабельность собственного капитала (ROAE) на 1.07.2010 г. составила 4,1%, что ниже среднего значения ROAE по банковскому сектору РФ (10% за соответствующий период).

Рентабельность активов (ROAA) на 1.07.2010 г. составила 0,5%, что также ниже среднего значения ROAA по банкам РФ (1,6%).

Невысокие показатели рентабельности РМБ по сравнению со средним уровнем банковского сектора РФ обусловлены спецификой работы РМБ с крупными клиентами и нацеленностью акционеров на долгосрочное развитие банка и консервативной политикой в области рисков.

Планы развития

В основе развития бизнеса РМБ лежит стратегия элитного обслуживания. Данная стратегия ориентирована на эксклюзивное обслуживание средних и крупных корпоративных клиентов и состоятельных частных лиц. Основным приоритетом стратегии является максимально индивидуальное и удобное для клиентов обслуживание, конкурентные продукты, отвечающие потребностям клиентов. Основная цель Стратегии развития Банка в краткосрочной перспективе - увеличение объемов операций и рентабельности работы Банка, используя существующие конкурентные преимущества. Благодаря наращиванию масштабов бизнеса и диверсификации клиентской базы при сохранении качества активов РМБ рассчитывает на повышение кредитного рейтинга от Moody’s до уровня B2 по итогам 2011 года.

Позиционирование облигационного займа

При позиционировании нового облигационного займа ЗАО КБ «РМБ» серии 03 мы ориентируемся на итоги первичных размещений и доходность на вторичном рынке облигаций банков качественного 3 эшелона.

Наиболее близким нам видится сравнение с Локо-Банк (-/B2/В+), Первобанк (-/В3/-), КБ Восточный экспресс (-/В3/-), Бинбанк (В-/-/-), АКБ Авангард (-В2/-), Русь-Банк (-/В2/-), СКБ-Банк (/В2/В).

Последние рыночные первичные размещения облигаций указанных банков проходили со ставкой купона 9,25 – 10,0% годовых при оферте через 1 год. В частности, выпуск Локо-Банк-5 размещен 29 июля со ставкой купона 9,25% , выпуск Русь-Банк-4 со ставкой 9,5%, выпуск Авангард-3 со ставкой 9,25%, Первобанк-БО-1 со ставкой 10%.

На вторичном рынке после включения в Ломбардный список доходность облигаций банков традиционно снижается на 25-50 б.п. Текущая эффективная доходность новых выпусков указанных банков на вторичке находится в диапазоне 8,25 – 9,25% годовых при дюрации близкой к 1 году.

Благодаря наличию кредитного рейтинга от Moody`s на уровне «В3/Стабильный» новый выпуск облигаций РМБ 03 серии соответствует критериям ЦБ по включению в Ломбардный список. Данный факт наряду с короткой годовой офертой и положительной кредитной историей делают бонды РМБ привлекательным инструментом для широкого круга инвесторов. Вместе с этим, мы отмечаем, что РМБ уступает по масштабам бизнеса вышеуказанным банкам и характеризуется недостаточной диверсификацией клиентской базы, что обуславливает более высокий кредитный риск и необходимость дополнительной премии.

С учетом премии за первичное размещение и премии за дополнительный кредитный риск, на наш взгляд, справедливый уровень ставки купона при первичном размещении 03 выпуска облигаций РМБ находится в диапазоне 10,75-11,25%, что соответствует доходности 11,03 – 11,57% годовых и предполагает премию порядка 100 б.п. к доходности первичных размещений бенчмарков и премию порядка 200 б.п. к доходности облигаций банков качественного 3 эшелона на вторичном рынке.