ПРОГНОЗ ПО РЫНКАМ

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: сегодня четкого направления торгов не ожидаем, рынок в целом останется на месте. Мы рекомендуем обращать внимание на «неправильно» стоящие бумаги, которые находятся выше и ниже соответствующих кривых.

Со стороны валютного рынка ожидаем умеренно-негативного влияния на цены. Незначительную поддержку котировкам могут оказать результаты заседания Совета Директоров ЦБ РФ: сегодня регулятор принял решение сохранить ставки на прежних уровнях и объявил, что считает возможным сохранить основные параметры денежно-кредитной политики на ближайшие месяцы.

Основные события на сегодня

- Статистика по Еврозоне: ключевые для ЕЦБ данные по инфляции и по рынку труда в регионе

- Публикация протоколов ФРС: интересно будет оценить результаты голосования на заседании

- Статистика по США: данные по рынку недвижимости, важные индексы деловой активности и доверия потребителей

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ожидаем низких ставок в диапазоне 2,25-2,75% годовых по кредитам overnight. Сегодня важных событий для денежного рынка нет. Отметим, что завтра состоится размещение ОФЗ на сумму 75 млрд руб., в результате чего не исключаем умеренно-негативного влияния на ставки денежного рынка

ФОРЕКС: сегодня ожидается ослабление рубля под влиянием динамики котировок нефти и умеренно-негативной ситуации на мировых площадках. Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 34,30-34,50 руб. за корзину.

Краткосрочные факторы влияния на цены:

- Умеренно неблагоприятная обстановка на внешних площадках – негативно

- Ожидаем ослабления рубля в течение дня – негативно

- ЦБ РФ сегодня принял решение оставить ставки без изменений, и в среднесрочной перспективе не менять политику – позитивно

Среднесрочные факторы влияния на цены:

- Совет директоров Центрального банка РФ во вторник принял решение сохранить ключевые процентные ставки на прежних уровнях. «Банк России в настоящее время не видит достаточных оснований для того, чтобы сделать вывод о негативном влиянии указанных ценовых шоков на инфляцию в среднесрочной или долгосрочной перспективе» - позитивно

- На экстренном заседании, состоявшемся в понедельник, банк Японии расширил программу льготного финансирования, сохранив агрессивные меры на случай, если влияние укрепившейся йены на хрупкую экономику станет более очевидным – позитивно

- Восстановление экономики США продолжится, но будет медленным, заявил Бен Бернанке на встрече с руководителями банков ФРС в пятницу – негативно

- Экономика США может повторить судьбу экономики Японии и ближайшие 10-20 лет провести в стагнации, предупреждает S&P. Развитые экономики только начинают восстанавливаться, и любой шок может спровоцировать рецессию – негативно

- Слишком резкое сокращение антикризисных мер странами G20 может неблагоприятно повлиять на финансовые рынки по всему миру – негативно

- Существуют противоречия во взглядах на способы выхода из кризиса между США и Еврозоной– негативно

- Сохраняется неопределенность в ситуациях с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США и темпами развития мировой экономики – негативно

ПЕРВИЧНОГО РЫНКА

ТГК-2 (Fitch B) планирует размещение рублевых облигаций:

На наш взгляд, книга заявок закроется на уровне 9.1-9.3% по доходности. В последнее время мы наблюдаем достаточно большой объем предложения первичного риска эмитентов электроэнергетического сектора. Что касается ТГК-2, то у компании на сегодняшний день в рынке находится выпуск облигаций серии 01 (YTP6.48%), оферта по которому наступает 7 сентября. Очевидно, что данное размещение происходит вследствие высокой необходимости рефинансирования краткосрочной задолженности ТГК-2.

Как мы уже неоднократно писали, рынок эмитентов электроэнергетического сектора лишен ликвидности, и поэтому текущий уровень котировок едва ли может выступать в качестве ориентиров. На сегодняшний день также открыта книга заявок на участие в размещение облигаций ТГК-6 (NR, ориентиры организаторов: купон 8.3-8.8%, доходность 8.47%-8.99%, наш уровень справедливой доходности: 8.5-8.6%). Кроме того, 7 сентября состоится аукцион по определению ставки купона нового выпуска Якутскэнерго (ВВ, ориентир ставки купона:8.5%, доходность 8.68%, наш уровень справедливой доходности: 8.4-8.6%).

На наш взгляд, в силу сочетания более слабых кредитных и операционных характеристик, ТГК-2 должно предоставлять премию к выпускам вышеуказанных энергетических компаний в размере не менее 50 бп. Таким образом, справедливая доходность по новому выпуску ТГК-2 находится где-то в диапазоне 9.1-9.3%.

ТГК-2 – генерирующая компания Северного региона. Активы компании расположены в 6 регионах Северо-Западного и Центрального федеральных округов России: Архангельской, Вологодской, Костромской, Новгородской, Тверской и Ярославской областях. По объему установленной тепловой мощности (12 808 Гкал.) ТГК-2 занимает 7-е место среди всех российских генерирующих компаний, по электрической (2 576 МВт)- 10-е. Крупнейшим конечным бенефициаром компании выступает сенатор Чувашии Леонид Лебедев, владеющий через подконтрольное ООО «Корес Инвест» 44.84% акций. Free float по оценкам составляет 26.33%.

В отличие от большинства генерирующих компаний, ТГК-2 отличает достаточно неэффективный топливный баланс, на четверть состоящий из мазута. Это, в свою очередь, оказывает негативное влияние на финансовые характеристики компании. Так, высокие расходы на топливо в сочетании с неблагоприятным тарифным регулированием привели к тому, что ТГК-2 в последние 2 года была убыточна на операционном уровне. Чистый финансовый результат также оставался негативным. Дополнительную нагрузку оказала произведенная в 2009 г. переоценка основных средств. Таким образом, по итогам 2009 г. долговая нагрузка как отношение Чистый долг/EBITDA оставалась на «критических» уровнях - 11.1х. Согласно данным отчетности по РСБУ за 1П10г, в текущем году ситуация несколько улучшилась (Чистый долг/EBITDA 3.2х). В то же время, риски рефинансирования ТГК-2 остаются высокими (доля краткосрочных кредитов 67% в1П10г.), а масштабная инвестиционная программа (40.5 млрд. руб. до 2015 г.) не оставляет больших возможностей по снижению долговой нагрузки в среднесрочной перспективе.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Сибирьтелеком (-/-/BB): финансовые результаты за 1п2010г.

Рентабельность растет, долговая нагрузка снижается. Выручка компании за первое полугодие составила 19 465 млн. рублей, что всего на 2% выше результатов шести месяцев 2009г. В тоже время показатель OIBDA вырос на 10% и составил 8 167 млн. рублей. Рентабельность OIBDA выросла до 42% против 39% в первом полугодии прошлого года. Показатель EBITDA увеличился на 17% - до 8 152 млн. рублей, рентабельность составила 42% против 37%. Чистая прибыль за отчетный период выросла почти в три раза – с 851 млн. руб. до 2 444 млн. руб.

Основная часть прибыли получена от предоставления услуг местной и сотовой телефонной связи, 32% и 25% соответственно. Росту доходов способствовало увеличение числа пользователей широкополосного доступа в Интернет.

Суммарный долг компании по итогам полугодия снизился на 12%, до 16 403 млн. руб., при этом произошло улучшение во временной структуре долга, доля короткого долга уменьшилась с 48% до 36%. Соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось с 1,28х на конец 2009 года до 0,98 по итогам шести месяцев.

Несмотря на положительные результаты реакции бумаг не ожидается. В настоящее время в обращении находятся два выпуска облигаций Сибирьтелекома. 6-й выпуск с погашением в середине сентября этого года и 8-й выпуск с погашением через три года. В виду крайне низкой ликвидности бумаг мы не ожидаем влияния опубликованных результатов на котировки.