Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Коррекция treasuries, наметившаяся в пятницу, не удалась - разочаровывающая макростатистика поддерживает высокий спрос на защитные активы. Сегодня инвесторы продолжат следить за выходящими данными по США в надежде увидеть признаки восстановления; в значительной степени на торги может повлиять публикация протоколов к последнему заседанию ФРС сегодня поздно вечером. Вчера доходность UST’10 снизилась на 12 б.п. – до 2,53%, UST’30 – на 11 б.п. – до 3,58% годовых.

В пятницу инвесторы были обнадежены очередным заявлением главы ФРС Б.Бернанке о готовности поддержать экономику в случае необходимости. Однако оптимизм игроков быстро угас – очередная порция макростатистики вновь продемонстрировала нарастающие риски начала второй волны рецессии в США.

По данным министерства торговли США, доходы населения страны в прошлом месяце поднялись всего на 0,2%, тогда как располагаемые доходы (после уплаты налогов) снизились с поправкой на инфляцию в прошлом месяце даже снизились – на 0,1%. Расходы американцев заметно увеличились - на 0,4%, хотя это было слабым утешением для рынка - устойчивый рост потребления невозможен при отсутствии роста доходов на фоне проблем на рынке труда США. В дополнении индекс производственной активности ФРБ Далласа в прошлом месяце снизился на 13,5% при ожидании его падения на 10%.

На этом фоне все чаще на рынке стали звучать пессимистичные прогнозы. Так, Мохамед А. Ель-Эриэн из PIMCO вчера завил, что америка столкнулась с «сильным встречным ветром», а заместителя управляющего ЦБ Австралии Г.Дебель сказал сегодня, что существует «риск» второй волны рецессии в США.

Сегодня выйдут данные по рынку жилья США, будет опубликованы значения индексов деловой активности ФРБ Чикаго и потребительского доверия за август, а также протоколы к последнему заседанию ФРС США. Мы не ожидаем каких-либо неожиданностей от статистики - пока разворотной тенденции на рынках не наблюдается.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Суверенные еврооблигации развивающихся стран вчера снова оказались под давлением на фоне негативных данных из США. Вместе с тем, пока доходности бумаг остаются на кране низких уровнях, диктуемых низкими доходностями базовой кривой UST и восстановлением экономик ЕМ. Пока рынки надеются, что второй волны рецессии США и ЕС удастся избежать – в противном случае коррекцию по бондам ЕМ технические факторы (в виде привлекательных спрэдов к UST) вряд ли смогут остановить.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 2 б.п. – до 4,42% годовых, RUS’20 – на 1 б.п. - 4,71%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 10 б.п. – до 189 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 14 б.п. – до 297 б.п.

На текущий момент перед рынками стоит очередной вопрос, связанный с высокой неопределенностью – удастся ли США и ЕС избежать второй волны рецессии? Пока драматизировать ситуацию не стоит – на текущий момент можно говорить лишь о замедлении роста. Однако не стоит забывать о предкризисном сценарии, когда рынки ЕМ до последнего сопротивлялись глобальному падению. В результате, стимулов для покупок суверенных долгов развивающихся стран мы пока не видим, несмотря на привлекательные спрэды к базовой кривой.

В целом, активность игроков вчера была невысокой (в т.ч. и в корпоративном сегменте евробондов РФ) из-за выходного дня в Лондоне, и негативные тенденции на рынке с большой долей вероятности могут быть отыграны сегодня.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Объемы торгов в секторе ОФЗ были минимальны, ненамного превысив 50 млн. руб. в основном режиме. После коррекции на рынке ОФЗ на прошлой неделе бумаги встали в боковой дрейф – мы не ожидаем заметных движений до очередного аукциона по ОФЗ в среду: если Минфин снова предоставит премию инвесторам, снижение может продолжиться.

Ставки NDF не демонстрируют ярко выраженной динамики, дрейфуя в узком диапазоне 4,22% – 4,27% по годовому контракту.

Напомним, что на прошлой неделе Минфин при размещении выпуска ОФЗ 26203 несмотря на слабый спрос решил разместить незначительный объем бумаги в рынок (1,3 млрд. руб.), предложив премию в размере 10 б.п. Учитывая внушительную программу заимствований регулятора на текущий год, это было воспринято негативно инвесторами, что усилило снижение ОФЗ.

На этом фоне игроки будут пристально следить за результатами аукционов 1 сентября по размещению ОФЗ 25073 и ОФЗ 25075. Сегодня же мы ожидаем сохранения бокового движения бумаг при низкой активности инвесторов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На рынке рублевого долга сохраняется боковое движение при отсутствии каких-либо идей. Вчера объемы торгов заметно упали при отсутствии на рынке нерезидентов из Лондона. Хотя рынок пока пытается игнорировать внешний негатив, нельзя исключать продолжения коррекции, начавшейся на прошлой неделе ввиду ухудшающегося внешнего фона.

Как и ожидалось, ЦБ РФ сегодня оставил ставки без изменений, отметив, что продолжит следить за нарастающей инфляцией. Отметим, что мы не ожидаем от регулятора активных действий по ставке, как минимум, до конца года.

На текущий момент основными факторами, поддерживающими долговой рынок, остаются привлекательные спрэды к ставке РЕПО ЦБ и рублевая ликвидность. Косвенно это подтверждают результаты идущих размещений, демонстрирующие высокий спрос на качественные бумаги. Так, РСХБ вчера определил ставки купонов облигаций серий БО-01 и БО-05 в размере 7,2% (YTM – 7,33%) годовых при 2-летней оферте. В результате, очередное размещение проходит без премии к рынку.

Во II эшелоне на первичном рынке наблюдается высокая активность в секторе генерации – к ТГК-9, ТГК-6 и Якутскэнерго присоединилась ТГК-2, которая начнет размещение 3-летних биржевых облигаций серии БО-01 на 5 млрд. руб. в середине сентября. По финансовому профилю ТГК-2 не сильно отличается от вышеназванных компаний – по итогам I п/г 2010 г. эмитенты несколько ухудшили свои финансовые показатели (за исключением Якутскэнерго). Впрочем, несмотря на достаточно высокие показатели долг/EBITDA (около 4,0х) на фоне реализации масштабных инвестиционных программ кредитное качество эмитентов выглядит достаточно стабильно при наличии растущего легкопрогнозируемого денежного потока. Хотя дополнительным риском ТГК-2 является отсутствие крупного стратегического акционера (контролируется группой «Синтез»), компания размещает допэмиссию на 19 млрд. руб., в результате которой контроль может перейти к иностранным инвесторам (по заявлениям Синтеза). По кредитному качеству ТГК-2 наиболее близка к Якутскэнерго, размещение 3-летних бумаг которого с купоном в районе 8,5% годовых намечено на 7 сентября. ТГК-6 и ТГК-9 входят в КЭС-Холдинг и по масштабам бизнеса опережают ТГК-2. Вместе с тем, рейтинг Якутскэнерго выше, чем у ТГК-2 за счет госконтроля компании. В связи с этим, стоит ожидать размещение выпуска облигаций ТГК-2 с премией к Якутскэнерго с доходностью на уровне 8,8%-9,2% годовых.