Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: У Ярославской области есть шанс найти спрос инвесторов на новые облигации ниже индикатива, в районе 11% годовых


[19.06.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Ярославская область (-/-/ВВ): первичное предложение

Ярославская область планирует 26 июня провести сбор заявок на 5-летние облигации серии 35013 объемом 7 млрд руб. (фактически предлагается 5 млрд руб.). Индикатив доходности составляет 11,25-11,50% годовых (дюр. 2,9 г.). Размещение бумаг намечено на 1 июля. Ярославская область по размерам экономики и масштабам бюджета, а также обеспеченности собственными доходами и уровню госдолга в большей степени сопоставима с Липецкой областью, которая в первой декаде разместила свои облигации с доходностью 10,92% годовых (дюр. 2,8 г.). Учитывая итоги размещения Липецкой области и рост цен бумаг на вторичном рынке до 100,45% (YTM 10,80% годовых), у Ярославской области есть шанс найти спрос инвесторов на облигации ниже индикатива, в районе 11% годовых.

Комментарий. Ярославская область планирует 26 июня провести сбор заявок на 5,2- летние облигации объемом 7 млрд руб. (фактический размер 5 млрд руб.). Индикатив ставки 1 купона составляет 10,8-11,04% годовых (YTM 11,25-11,5% годовых, дюр. 2,9 г.). Размещение бумаг намечено на 1 июля.

Ярославская область среди недавно выходившихся на рынок регионов в большей степени сопоставим с Липецкой областью (размещение состоялось в первой декаде июня). Так, по размеру ВРП Ярославская область в 2012 г. была на 39 месте с 325 млрд руб. среди 83 субъектов РФ, в то время как Липецкая область – на 41 месте (295 млрд руб.). При этом экономика Ярославской области в большей степени диверсифицирована по отраслям (развиты нефтехимия, машиностроение, пищевая промышленность и электроэнергетика), нежели Липецкая область, у которой присутствует зависимость от цикличного сектора как металлургия.

Вместе с тем, по масштабу бюджета Ярославская область в 2013 г. также немного превосходила Липецкую область – 49,3 млрд руб. против 35,9 млрд руб. соответственно. В 2014 г. отставание, похоже сохраниться – согласно плану, общий объем доходов предполагается у первой – 52,5 млрд руб., а у второй – 39,1 млрд руб.

Отметим, что Ярославская область хорошо обеспечена собственными доходами – доля налоговых и неналоговых поступление в 2013 г. составила 84%, а в 2014 г. закладывается 89% в результате сокращения безвозмездных перечислений из федерального бюджета (в 1,4 раза до 5,8 млрд руб.), но и собственные доходы должны подрасти (на 13% до 46,6 млрд руб.), впрочем, в условиях замедляющейся экономики рост может оказаться скромнее. Если сравнивать обеспеченность собственными доходами с Липецкой областью, то Ярославская область также смотрится несколько лучше (в 2013 г. 77% против 84% соответственно).

Что касается госдолга Ярославской области, то он в 2013 г. заметно вырос – на 39% до 22 млрд руб. (г/г) в свете необходимости выполнять майские указы президента от 2012 г. и на фоне замедляющейся экономики. В итоге, соотношение Госдолг/Соб.доходы выросло до 53%, которое, очевидно, продолжит рост и в 2014 г., учитывая сохраняющиеся тренды и обязательства. Так, размер госдолга в текущем году может еще увеличиться на треть – до 29 млрд руб. (согласно утвержденному бюджету), а его доля в собственных доходах может достичь 62%. Впрочем, на общем фоне ситуации с долгом регионов долговая нагрузка у Ярославской области будет оставаться умеренной. В сравнении с Липецкой областью уровень госдолга Ярославской области в 2013 г. существенно не отличался – соотношение Госдолг/Соб.доходы было 50% против 53% соответственно, при этом, согласно плану, в 2014 г. кардинальных изменений не предполагается – 62% против 59% соответственно.

Напомним, что размещение Липецкой области в июне состоялось с доходностью 10,92% годовых при дюрации 2,8 г., а на вторичном рынке котировки облигаций региона еще подросли до 100,45% (YTM 10,8% годовых). Принимая во внимание особенности кредитного качества регионов, рассмотренные выше, а также аналогичные рейтинговые оценки («ВВ» от Fitch), мы считаем, что Ярославская область вполне имеет шансы найти спрос на облигации ниже уровня индикатива 11,25% годовых, в районе отметки 11% годовых.

Впрочем, конкуренцию Ярославской области на первичном рынке может составить размещение Белгородской области на 5 млрд руб.(book-building 24 июня), которая предлагает большую доходность – YTM 11,79-12,01% при дюрации 2,97 г., но и здесь финальный уровень, скорее всего, будет установлен заметно ниже. Отметим, что предложение Белгородской области уступает Ярославской по срочности (7 лет против 5,2 лет соответственно), кроме того, уровень долга первой был заметно выше (Госдолг/Соб.доходы 110% против 53% соответственно), даже учитывая, что практически половина долга была в виде условных обязательств (см. комментарий к размещению от 18 июня 2014 г.).

Фольксваген Банк Рус (-/ВВВ-/-) открывает книгу заявок на дебютный выпуск облигаций серии 07

Объем выпуска составляет 5 млрд руб. Срок обращения – 5 лет, оферта через 2 года. Ориентир ставки купона установлен в размере 9,95-10,20% годовых, что соответствует доходности на уровне 10,20-10,46% годовых. Обеспечением по выпуску выступает публичная безотзывная оферта от Volkswagen Financial Services AG (А3/А-/-), которое является 100%-ным дочерним обществом автомобильного концерна Volkswagen AG (А3/А-/-). С учетом гарантии по займу, объявленный прайсинг смотрится интересно. Ожидаем понижения ставки купона по мере формирования книги заявок.

Комментарий. Фольксваген Банк Рус характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. Согласно МСФО-отчетности на 31.12.2013 г. активы Банка составляли 30,5 млрд руб.

При высокой обеспеченности собственным капиталом (29,5% от валюты баланса) и наличии значительного объема дешевых ресурсов, привлеченных от связанных сторон (45,1% от совокупных обязательств), Банк с момента создания (в июле 2010 г.) показывает отрицательные финансовые результаты. Убыток Банка за 2012 г. и за 2013 г. составил 258 млн руб. и 48 млн руб. соответственно. Слабая способность Банка генерировать доходы и прибыль обусловлена особенностями бизнес-модели. Ключевые операции Фольксваген Банк РУС определяются глобальной стратегией материнского концерна Volkswagen и направлены на стимулирование роста продаж автомобилей, производимых концерном Volkswagen.

Ключевым фактором, определяющим инвестиционную привлекательность планируемого выпуска облигаций Фольксваген Банк Рус является наличие гарантии по погашению займа от материнской структуры - Volkswagen Financial Services AG (А3/А-/-), которое является 100%-ным дочерним обществом автомобильного концерна Volkswagen AG (А3/А-/-). Как сообщается в материалах к размещению, по "Соглашению о контроле и распределении прибыли или убытков", заключенному между Volkswagen AG и Volkswagen Financial Services AG от 25 сентября 1996 года, финансовые результаты деятельности Volkswagen Financial Services AG полностью перераспределяются в пользу или покрываются за счет Volkswagen AG на ежегодной основе.

Volkswagen Group является крупнейшей автомобильной компанией в мире. Выручка концерна за 2013 г. составила 197 млрд евро, чистая прибыль 9,1 млрд евро. Объем производства автомобилей превысил 9,7 млн штук (включая легковые - VW, Audi, Skoda, Porsche, Bentley, Seat и грузовые машины - Scania, MAN). Наличие публичной безотзывной оферты по займу Фольксваген Банк Рус со стороны компании, имеющей кредитный рейтинг, превышающий на 3 ступени рейтинг Российской Федерации, делает планируемы выпуск одним из самых интересных на российском рынке. Текущий рейтинг эмиссии со стороны S&P соответствует уровню «ВВВ-» и мог бы быть выше, если бы не ограничения, накладываемые суверенным кредитным рейтингом России.

С учетом гарантии и кредитного профиля материнской структуры, объявленный прайсинг по займу Фольксваген Банк Рус смотрится интересно. Не исключаем понижения ставки купона по мере формирования книги заявок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: