Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Несмотря на ускорение в мае роста промышленности РФ, говорить о каком-либо фундаментальном улучшении преждевременно


[19.06.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Члены FOMC остались «голубями». Вопреки опасениям, ускорение инфляции в США не повлияло на политику ФРС в отношении сворачивания количественного смягчения. Объем выкупа активов на баланс ФРС вновь был снижен на 10 млрд долл. в месяц, и теперь составляет 35 млрд долл. Риторика FOMC осталась мягкой, несмотря на уверенность в продолжении экономического роста. Глава ФРС Дж. Йеллен также заявила, что не видит признаков «пузыря» на рынке акций, а ситуация на рынке труда не способствует повышению ставок. При этом, прогноз по росту ВВП на 2014 г. был резко, но ожидаемо, снижен с 2,8-3% до 2,1-2,3%. Слова и действия ФРС подтолкнули мировые рынки акций к очередным рекордам, а «индекс страха» VIX снизился до минимального значения с февраля 2007 г. Доходности 10-летних UST снизились на 6 б.п. до YTM 2,59%. Оптимизму инвесторов способствовали и слова премьера Госсовета Китая Ли Кэцяна о том, что экономический рост в стране останется на высоком уровне, и «жесткой посадки» удастся избежать. Сегодня ожидается публикация индекса опережающих индикаторов (консенсус: +0,6%, прошлое значение: +0,4%) и первичных обращений за пособиями по безработице (консенсус: 313 тыс., прошлое значение: 317 тыс.) в США и данных по уровню безработицы в еврозоне (консенсус: 8,8%, прошлое значение: 8,7%).

Ожидаемо слабый спрос на среднесрочные ОФЗ. В ходе вчерашнего аукциона спрос на 5-летние ОФЗ 26216 лишь незначительно превысил предложение (на 7,6%), при этом, поскольку заметная часть заявок предполагала премию к рынку, разместить весь объем Минфину не удалось (реализовано было 63%). Доходность по цене отсечения составила YTM 8,48%, что не предполагает премии к рынку. Благодаря стабилизации курса рубля (бивалютная корзина вчера подешевела на 27 коп. до 40,1 руб., сегодня укрепление рубля продолжилось до уровня 39,85 руб. за корзину) давление продавцов на ОФЗ несколько ослабло. О том, что именно спрос со стороны нерезидентов обуславливает низкую доходность ОФЗ в сравнении со ставками РЕПО, свидетельствует опубликованный вчера доклад ЦБ РФ о денежно-кредитной политике. В нем отмечается, что в апреле-мае глобальные фонды, инвестирующие в российские активы, увеличили свои вложения в российские облигации (в основном ОФЗ) на 727,3 млн долл. В мае доля сделок нерезидентов в общем объеме покупки ценных бумаг на первичном рынке увеличилась до 49,3% (~11 млрд руб.). Активизация нерезидентов была связано не только с некоторым спадом опасений относительно введения жестких санкций против РФ, но и с ожиданием смягчения монетарной политики ЕЦБ (по факту произошло в начале июня). В то же время для локальных инвесторов ОФЗ выглядят дорого (они предпочитают негосударственные бумаги, котирующиеся с премией 150-200 б.п. к ОФЗ). Мы ожидаем увеличения наклона суверенной кривой на фоне сохранения жесткой монетарной политики ЦБ РФ в ближайшие месяцы. Хотя вышедшие вчера недельные данные по инфляции свидетельствуют о ее стабилизации на уровне 7,6% г./г., ЦБ ожидает ее пикового значения по итогам июня на уровне 7,8% с последующим снижением до 6,8-7,0% в сентябре и до 6% по итогам года. Но и этот сценарий, скорее, подразумевает сохранение текущей ключевой ставки в ближайшее время, тогда как дополнительные инфляционные риски (в глазах ЦБ) могут обернуться новым ужесточением политики.

Суда и турбины "подтолкнули" промышленность в мае. Хотя рост промышленности в мае сильно ускорился до 2,8% г./г., о каком-либо фундаментальном улучшении говорить преждевременно. Такие хорошие показатели практически полностью обусловлены статистическими эффектами (прежде всего, сравнением с падением выпуска в мае 2013 г. на 0.5% г./г.). По нашим оценкам, из 2,8 п.п. роста промышленности в мае 2014 г. 2,5 п.п. возникли исключительно благодаря скачку в обрабатывающем секторе (+4,4% г./г. в мае против +3,9% г./г. в апреле 2014 г.), который, впрочем, закономерен, учитывая, что падение сферы обработки в мае 2013 г. было наиболее выраженным (-1,9% г./г. в мае 2013 г.). При этом, если посмотреть на обрабатывающие подсектора детально, становится понятно, что ведущие отрасли не продемонстрировали какого-либо улучшения, а определяющую роль сыграло разовое отражение в индексе завершения производства машин и оборудования, транспортных средств с длинным циклом выпуска (речных и озерных судов, судовых двигателей, газовых турбин). Из-за большого веса в совокупном индексе их периодическое отражение в статистике приводит к довольно существенному временному завышению показателя. Сказалось также и ускорение производства легковых автомобилей. Учитывая неустойчивость майского улучшения, мы не склонны пересматривать наш достаточно пессимистичный прогноз, предполагающий нулевой рост промышленности по итогам 2014 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов