Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям «РиМОВ»

С начала февраля спрэды к ОФЗ по новым выпускам облигаций регионов II эшелона преимущественно не изменились после сужения в январе на 20-30 б.п. Отметим, что, несмотря на существенную дифференциацию в рейтингах регионов, риск дефолта, на наш взгляд, близок к суверенному, в результате чего покупка облигаций со спрэдом к ОФЗ от 150-200 б.п. остается привлекательной.

• Костромская область, 34006 (-/-/B+) (99,8/ 9 93%/2 4): несмотря на то что с момента размещения облигаций Костромской области котировки бумаг выросли с 96,18 до 99,8, данный выпуск по-прежнему выглядит интересно, предлагая премию к ОФЗ в размере 305 б.п.

• Вологодская область, 34002 (Ba2/B+/-) (103,05/9,91%/2,81): после размещения в декабре выпуск вырос более чем на 3 фигуры, однако предлагаемая премия к кривой ОФЗ на уровне 285 б.п. остается привлекательной: ожидаем его сужения после включения бумаги в ломбардный список ЦБ.

• Красноярский край, 34005 (-/BB+/BB+) (102,0/ 8,43%/2,11): учитывая высокое кредитное качество региона, данный выпуск фактически стал «бенчмарком» для облигаций РиМОВ с рейтингом BB/B на фоне продолжающегося снижения ликвидности в кривой Москвы. На текущий момент спрэд к ОФЗ по выпуску сузился до 165 б.п. при целевом уровне 150 б.п.; рекомендация – держать.

• Свердловская область, 01 (-/BB+/-) (102,0/ 8,59%/2,38): регион имеет одинаковый рейтинг с Красноярским краем – рекомендуем накапливать выпуск при целевом уровне спрэда к кривой ОФЗ 150 б.п. (текущий – 170 б.п.).

• Карелия, 34014 (-/-/BB-) (102,0/9,2%/2,3): рекомендуем накапливать выпуск региона, который торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 235 б.п.

Мировые рынки

Вчера

Премьер-министр Греции заявил о достигнутом соглашении между политическими силами внутри страны и представителями Тройки кредиторов, необходимом для получения очередного транша помощи стране, впрочем позднее вечером на встрече министров финансов ЕС разблокирование транша было отложено.

На этом фоне европейские индексы Eurostoxx и DAX закрылись ростом на 0,34% и 0,59% соответственно, индекс широкого рынка США S&P 500 прибавил 0 15%.

Тенденция продаж защитных активов в четверг сохранилась. Кривая treasuries по итогам дня поднялась в среднем на 4 б.п. по всей длине. По итогам дня доходность UST’10 увеличилась на 5 б.п. — до 2,037%, доходность Bundes’10 выросла на 4 б.п. — до 2,01%.

Гособлигации периферийных стран Евросоюза продолжают снижаться в доходности. Так, 10-летние суверенные бонды Испании и Италии опустились в доходности на 4-10 б.п. – до уровня 5,18% и 5,48 соответственно.

Вчера нефть укреплялась на фоне прогресса в разрешении долгового кризиса в Европе, баррель Brent вырос до $118,6, WTI поднялся до $99,84. Однако, сегодня утром после выхода слабой макростатистики в Китае, свидетельствующей о существенном сокращении экспорта, цены на нефть несколько скорректировались, как и в целом аппетит к риску на мировых рынках.

В Европе

Судя по заявлениям греческой стороны, днем в четверг политикам удалось прийти к соглашению относительно мер по сокращению бюджетного дефицита, необходимых для получения международной помощи от Тройки кредиторов. Однако позднее на встрече министров финансов Еврозоны включение программы помощи, общий объем которой составляет 130 млрд евро, было отложено до финального утверждения программы экономии греческими законодателями, которое намечено на воскресенье. Также в текущем году стране необходимо сократить дефицит еще на 325 млн евро и предоставить дополнительные политические гарантии сохранения бюджетной дисциплины независимо от итогов выборов в апреле. Очередная встреча министров финансов, посвященная греческому вопросу, запланирована на 15 февраля.

ЕЦБ ожидаемо сохранил базовую процентную ставку на уровне 1%. На пресс-конференции Марио Драги отметил определенные сигналы улучшения экономики, однако назвал ситуацию в Европе по-прежнему неопределенной и вызывающей опасения. Он не стал комментировать вопрос о готовности регулятора пойти на реструктуризацию греческих облигации, находящихся на балансе ЕЦБ, либо передать их в EFSF по цене приобретения.

В США

Рынок труда США сохраняет позитивную тенденцию. Число первичных обращений за пособием по итогам недели, закончившейся 4 февраля, сократилось до 358 тыс. по сравнению с показателем прошлой недели, пересмотренным в сторону увеличения. Четырехнедельная скользящая средняя опустилась до уровня 366 тыс. — нового минимума в рамках данного цикла экономики.

Сегодня

В США выйдут данные по индексу потребительской уверенности Университета Мичигана, также будет опубликована статистика по торговому балансу и бюджетному дефициту в январе. Бен Бернанке выступит на тему проблем на рынке недвижимости на конференции в Орландо.

В Европе будет опубликована статистика по промышленному производству во Франции и Италии. Бельгия проведет аукцион по размещению долгосрочных гособлигаций.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Евробонды развивающихся стран испытывали поддержку со стороны улучшившегося аппетита к риску на фоне существенного прогресса в переговорах по вопросу предоставления помощи Греции.

По итогам четверга спрэд по индексу EMBI+ сузился на 6 б.п. до 335 пунктов, рост доходности бенчмарка UST’10 составил 5 б.п.

Российская составляющая индекса EMBI+ опережала широкий рынок вместе с Бразилией и Турцией, спрэд российской и бразильской компоненты индекса EMBI+ сузился на 8 б.п., спрэд Турции сократился на 9 б.п.

Кривая суверенных еврооблигаций России опустилась в среднем на 2 б.п. Индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,19%) незначительно укрепился до уровня 118.375-118.50.

CDS спрэды на обязательства России немного сократились. CDS1Y подешевел на 2 б.п. — до уровня 100 б.п., CDS5Y опустился в цене на 1 б.п. — до 216 б.п.

Корпоративный сегмент

В сегменте еврооблигаций корпоративных заемщиков преобладала позитивная динамика, большинство ликвидных выпусков выросло в цене на 25-35 б.п. Активность инвесторов была достаточно высокой.

Министр финансов РФ вчера заявил о готовности идти на компромисс по вопросу налогообложения купонных выплат в пользу SPV-эмитентов еврооблигаций, вопрос планируется обсудить с заинтересованными лицами на этой неделе.

На этом фоне выстрелили бонды Газпрома, испытывающие давление на протяжении этой недели. Так, GAZPRU-34 (YTM-6,78%) вырос в цене на 2 п.п., другие выпуски на длинном конце кривой GAZPRU-22 (YTM-5,74%), GAZPRU-37 (YTM-6,67%) подорожали более чем на 1 п.п. Таким образом, спрэды с кривой Лукойла, в начале недели ставшие отрицательными на дальнем конце кривой, (в частности, LUK-22— GAZPROM-22, LUK-20—GAZPROM-21) вернулись к своим средним значениям.

Отметим, что перепроданный выпуск SCHFRU-17 (YTM-7,67%) вырос в цене на 90 б.п.

Под давлением вчера оказались длинные выпуски ВЭБа: так, VEBBNK-17N (YTM-5,21%), VEBBNK-20 (YTM-6,09%), VEBBNK-25 (YTM-6,74%) опустились в цене на 15-50 б.п.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Объемы рублевой ликвидности на рынке остаются стабильно комфортными при сохранении низких ставок на МБК. Спрос на однодневное РЕПО ЦБ при этом также остается крайне низким и практически не превышает дневной лимит Банка России в размере 10 млрд. руб.

Объем свободной ликвидности в банковской системе на текущий момент стабилизировался у отметки 1,3 трлн. руб. при росте депозитов в ЦБ до 713 млрд. руб. – максимума с лета прошлого года Положительное сальдо по ликвидной позиции банков при этом составляет порядка 150 млрд. руб.

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжила сближение с депозитной ставкой ЦБ (4,0% годовых), составив 4,43%, что также говорит о сохранении избыточного предложения денег на рынке.

Ситуация на рынке МБК остается спокойной. Ухудшение внешнего фона пока не сильно сказалось на динамике национальной валюты – сегодня с утра корзина дорожает примерно на 20 копеек после непрерывного укрепления рубля в течение всей недели.

Напомним, на следующей неделе с 15 февраля стартуют налоговые платежи в бюджет, что может вызвать небольшой рост ставок МБК.

Облигации федерального займа

Вчера в секторе госбумаг впервые после начала ралли в январе прошла полноценная коррекция по всему спектру бумаг. Однако ее масштабы пока выглядят достаточно скромно – кривая ОФЗ поднялась в среднем всего на 3-5 б.п. На текущий момент дальнейшая динамика рынка будет определяться в первую очередь глобальным аппетитом к риску на рынке.

Последние несколько дней у рынков появились реальные поводы зафиксировать прибыль, полученную с начала года. Напомним, с начала года длинный конец кривой госбумаг снизился на 70-90 б.п. на фоне активных покупок госбумаг нерезидентами в январе и феврале, в результате чего небольшая техническая коррекция для рынка была бы вполне уместна. Отметим также, что кривая ОФЗ вплотную подошла по длинным бумагам к минимумам по доходности с августа 2011 г., которые также являются посткризисными минимумами, от которых произошел небольшой откат котировок.

В результате на фоне увеличения доли нерезидентов на рынке ОФЗ глубина коррекции в секторе госбумаг напрямую будет зависеть от ситуации на внешних рынках. В целом мы пока не ожидаем, что иностранные участники, купившие бумаги менее месяца назад в ожидании либерализации рынка ОФЗ и высокой реальной доходности бумаг начнут активные распродажи. Для этого необходимы действительно крайне негативные факторы (дефолт Греции, исключение страны из еврозоны и пр.).

Кроме того, на текущий момент относительно спрэдов к кривой NDF и доходности рублевого евробонда Russia-18R потенциал дальнейшего снижения доходности локальных госбумаг достигает 40-60 б.п.

Мы уже отмечали сохраняющуюся недооценку среднесрочных выпусков ОФЗ с дюрацией 2,0-2,5 года. Так, ОФЗ 25076, 25068, 26202 и 25071 торгуются с премией к логарифмической кривой ОФЗ в размере 10-25 б.п.

В среду были попытки инвесторов войти в данные выпуски, однако на текущий момент премия в них сохраняется.

На фоне снижения глобального аппетита к риску и начала фиксации прибыли участниками рынка рекомендуем сократить свои риски по портфелю. В то же время полностью выходить из ОФЗ при наличии потенциала снижения доходностей мы не рекомендуем. В результате очевидным действием выглядит продажа длинного конца кривой при покупке недооцененных среднесрочных ОФЗ.

Корпоративные облигации и облигации РиМО

Чувствительность корпоративного сегмента к росту доходностей в госсекции оказалась невысокой - умеренные покупки бондов I-II эшелонов были продолжены. Сегодня закрываются книги по размещению облигаций Мечела и ИА АИЖК.

Несмотря на продажи в ОФЗ, которые наблюдаются в госсекции уже второй день, корпоративные бонды продолжают смотреться достаточно сильно. Мы уже отмечали, что спрэды к кривой госбумаг корпоративных облигаций I-II эшелона остаются широкими (на 50-100 б.п. шире докоррекционных уровней 2011 г.), а изменение структуры инвесторов в ОФЗ приведет к более высокой волатильности госбумаг.

На этом фоне до появления явных признаков разворота глобальных рынков ожидаем сохранения спроса на короткие и среднесрочные корпоративные бумаги высокого кредитного качества.

Сегодня рекомендуем обратить внимание на закрытие книг заявок по выпуску Мечела и вторичному размещению ИА АИЖК.

Мечел (B1/—/—) сегодня в 17:00 закрывает книгу заявок на биржевые облигации серии БО-04 на 5 млрд. руб. Сегодня с утра эитент понизил ориентир ставки 1-го купона с 10,25-10,75% (YTP 10,51-11,04%) до 10,25 – 10,50% (YTP 10,51 – 10,78%) годовых к 2-летней оферте.

На текущий момент кривая Мечела на вторичном рынке торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 300 б.п., тогда как новый выпуск предлагает премию 380-400 б.п. В результате премия по новому выпуску к собственной кривой на уровне 80-100 б.п. выглядит привлекательно; рекомендуем участвовать в данном выпуске.

Сохраняем рекомендацию участвовать в выпуске по нижней границе, что позволит получить премию около 80 б.п. к собственной кривой облигаций металлурга.

Ипотечный агент АИЖК 2011-2 (Baa1/—/—) сегодня также в 17:00 завершает прием заявок на приобретение облигаций серии А1 в рамках вторичного размещения объемом 5,94 млрд. руб.

Маркетируемый диапазон цены размещения составляет 99,85-100,15 (YTP 8,66-8,35% при планируемом уровне CPR 10%). Дюрация выпуска к оферте через 3,2 года при CPR 10% составляет 1,1 год.

При ожидаемой амортизации бумаги на уровне 10% при каждой купонной выплате за счет досрочного погашения ипотечных кредитов дюрация выпуска составляет чуть больше года, что при маркетируемой доходности на уровне 8,66-8,35% предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 210-240 б.п.

Отметим, что выпуски АИЖК на вторичном рынке торгуются достаточно неравномерно, предлагая премию к ОФЗ в достаточно широком диапазоне – 160-200 б.п. При этом короткие бумаги госбанков I эшелона торгуются со спрэдом 180 185 б п к ОФЗ.

На наш взгляд, участие в выпуске выглядит интересно примерно от середины маркетируемого диапазона доходности при премии к кривой ОФЗ от 220-230 б.п., что позволит компенсировать риск боле низкого показателя CPR при ухудшении глобальной макроэкономической ситуации на горизонте нескольких лет.