Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Treasuries снова оказались под давлением после хороших данных с рынка труда


[11.02.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

НорНикель (BBB-/Baa2/BBB-) и НЛМК (BBB-/Ba1/ BB+): на текущий момент спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНкеля и НЛМК составляют 52 и 94 б.п. соответственно. Рекомендуем обратить внимание на выпуски НЛМК, которые имеют downside по спрэду к ОФЗ порядка 20 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• АЛРОСА (B+/Ba3/BВ-): спрэд к G-кривой ОФЗ сузился до 133 б.п., пройдя наш целевой спекулятивный уровень в 160 б.п. Выпуски эмитента пока остаются наиболее доходными в своем сегменте кредитного риска, однако уже выглядят дорого.

Кредитный риск уровня «B»:

• Евраз Холдинг, Сибметинвест (B/B1/B+) vs Мечел (-/B1/-): стоит отметить слишком крутой наклон кривой Евраз-Мечел – по мере удлинения дюрации спрэд к G-кривой ОФЗ увеличивается с 140 б.п. до 236 б.п. В связи с этим рекомендуем к покупке длинные и среднесрочные выпуски металлургов с доходностью выше 9,0% годовых. Рекомендуем обратить внимание на новые выпуски Мечел, 15 и 16, маркетируемые с доходностью 8,94-9,46% годовых к 3-летней оферте (до 50 б.п. премии к собственной кривой.)

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (YTP 8,85% при дюрации 0,8 года) vs Кокс, 02 (B2/B/-) (YTM 8,75% при дюрации 1,0 год): выпуск ЧТПЗ торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 385 б.п. при спрэде в 391 б.п. более длинного выпуска РМК – краткосрочная цель по выпуску ЧТПЗ, БО-1 была пройдена (сужение спрэда к ОФЗ до уровня РМК). В связи с отменой IPO мы не видим потенциала для дальнейшего роста котировок бумаг эмитента. Намного привлекательнее выглядит выпуск Кокс, 02 (B2/B/-) (YTM 8,75% при дюрации 1,0 год) недавно включенный в Ломбардный список ЦБ (спрэд к ОФЗ – 316 б.п.) и непосредственно РМК, 03 (-/-/-)(YTP 10,66% при дюрации 2,52 года).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В четверг котировки treasuries вновь оказались под давлением после публикации хороших недельных данных по числу обращений за пособием по безработице. Кроме того, спрос на размещаемые вчера UST’30 на $16 млрд. снизился, т.к. инвесторы вновь стали делать ставки на рост инфляции на фоне восстановления рынка труда. В результате, доходность UST’10 выросла на 5 б.п. - до 3,7%, UST’30 – на 6 б.п. – до 4,77% годовых.

Министерство труда США вчера сообщило, что число первичных обращений за пособием по безработице на прошлой неделе сократилось на 36 тыс. - до 383 тыс., а число продолжающих получать пособие по безработице американцев за неделю, завершившуюся 29 января, уменьшилось на 47 тыс. - до 3,888 млн. человек.

В результате, данные оказались значительно лучше ожиданий рынка, что вновь обострило инфляционные ожидания на рынке, фактически перечеркнув усилия главы ФРС Б.Бернанке, который заявил накануне, что на текущий момент в США нет проблем с инфляцией.

На этом фоне спрос на аукционе по UST’30 на $16 млрд. сократился – показатель спрос/предложение составил 2,51х по сравнению со средним значением 2,68х на последних 10 размещениях данных бумаг.

Сегодня будет опубликован индекс потребительской уверенности от Университета Мичиган – ожидается рост показателя в феврале до 75 п. с 74,2 п. в январе, что может продолжить давить на котировки treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки российских евробондов вчера практически не изменились – несмотря на рост глобальной волатильности высокие цены на нефть марки Brent продолжают поддерживать рынок. Мы ожидаем сохранения бокового тренда на рынке, с одной стороны, при высоких ценах на нефть из-за новых волнений в Египте, и с другой – при сохраняющемся давлении со стороны кривой treasuries.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 1 б.п. - до 4,93%, RUS’20 – осталась на уровне 5,07% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 6 б.п. – до 123 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 1 б.п. – до 252 б.п.

Президент Египта Хосни Мубарак заявил, что не уйдет со своего поста до следующих выборов главы государства. Это вновь накалило напряженность в стране, что поддерживает высокие цены на нефть Brent при сохраняющейся угрозе блокирования Суэцкого канала. Вместе с тем, рост сырьевых бумаг ограничен из-за инфляционных ожиданий в США и продолжающемся оттоке капитала с ЕМ.

Корпоративные еврооблигации

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) разместил вчера семилетние евробонды на $750 млн. Доходность бумаг составила 305 б.п. к среднерыночным свопам, ставка купона - 6,315%. Ранее диапазон объявлялся на уровне 6,31% - 6,44% годовых, что дает премию к суверенной кривой России – 170 – 180 б.п. В длинном конце кривой ВТБ можно отметить 2 торгующихся выпуска – VTB-18 с пут-опционом в 2013 г. (доходность к погашению 5,69%, спрэд к кривой RUS 97 б.п.) и VTB-20 (доходность 6,61%, спрэд к RUS 138 б.п.). Отметим, что узкий спрэд по VTB-18 объясняется наличием пут-опциона, в результате чего более репрезентативным для кривой ВТБ является уровень спрэда по VTB-20. В результате, итоги размещения более короткого выпуска VTB-18N выглядит привлекательно при наличии премии к собственной кривой около 32 б.п.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В четверг на рынке суверенных бумаг наблюдалось продолжение роста котировок под давлением навеса ликвидности при стабильных ставках NDF – кривая ОФЗ в среднем снизилась на 3 б.п. Сегодня ожидаем сохранения умеренно позитивных настроений на рынке.

Вчера ставка по годовому контракту NDF осталась на уровне 4,7%, спрэд между кривыми NDF и ОФЗ в длинном конце составил – 80-90 б.п., что выглядит вполне привлекательно.

Большой объем избыточной ликвидности на рынке поддерживает спрос на долговые бумаги. Вместе с тем, заметного downside по доходности мы не видим – уже в конце февраля ЦБ может все решится на повышение ключевых ставок.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера на рынке наблюдались покупки в коротком сегменте рынке на фоне давления со стороны избыточной рублевой ликвидности. Сегодня умеренный рост может продолжится в силу технических факторов – размещения денег в облигациях на выходные. Вместе с тем, мы рекомендуем фиксировать прибыль по выросшим бумагам, обращая внимание на первичное предложение бумаг, которые маркетируются с премией к рынку.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на уровне 1,5 трлн. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает находиться на уровне 2,8%-2,85% годовых вблизи депозитной ставки ЦБ (2,75% годовых). Национальная валюта на фоне высоких цен на нефть пробила сегодня важный уровень – 34,0 руб. по корзине. Налоговые платежи начинаются со следующей недели, однако рынок МБК выглядит вполне уверенно.

Мы уже отмечали что индекс средней доходности по бумагам I-II эшелона на текущий момент находится вблизи минимумов сентября-октября 2010 г. (спрэд около 10-20 б.п.). В результате, мы не видим downside по доходностям на фоне сохранения инфляционных ожиданий на рынке при неизбежном скором повышении ставок ЦБ РФ (вероятно, уже в конце февраля). В этом ключе мы рекомендуем постепенно фиксировать прибыль по «дорогим» бумагам, отслеживая предложение на первичном рынке с премией по доходности. Также определенный потенциал все еще остается у качественного III эшелона.

ЕАБР (BBB/A3/BBB) сегодня снизил ориентир по купону по размещаемому выпуску облигаций 4-й серии объемом 5 млрд. руб. до 7,6-7,85% (YTP 7,74% - 8,0%) годовых к 3-летней оферте. Отметим, что кривая ВТБ и РСХБ торгуется с премией к ОФЗ на уровне 110 – 120 б.п., 3-летний выпуск ВЭБ, 08 – 105 б.п. При этом, премия к ОФЗ по новому выпуску ЕАБР – 100 – 126 б.п. Несмотря на высокие кредитные рейтинги банка, на наш взгляд, доходность его выпуска должна предоставлять премию к выпуску ВЭБа до 20 б.п., т.е. торговаться на кривой ВТБ и РСХБ. В результате мы рекомендуем участвовать в выпуске ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходностей.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: