Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В понедельник в связи с выходным днем в США биржи были закрыты, а торги treasuries не проводились. Сегодня в Токио котировки UST также торгуются на прежних уровнях – с одной стороны, инвесторы ждут хорошей статистики по США, с другой – внешний фон складывается неоднозначным из-за новостей из Европы и Китая.

Вчера неожиданностью стала отставка президента Германии Х.Келлера. И хотя причины его ухода не связаны напрямую с экономической ситуацией в стране, это говорит о некоторой политической нестабильности в крупнейшей европейской экономике. Кроме того, ЕЦБ в своем докладе предупредил, что европейские банки могут быть вынуждены списать в этом году кредиты на €195 млрд. из-за экономического кризиса.

Однако, на наш взгляд, более негативными новостями являются данные по Китаю, где действия властей, похоже, уже приводят к замедлению роста экономики страны. Так, индекс деловой активности в промышленном секторе опустился до 53,9 п. с 55,7 п. в апреле, что оказалось хуже ожиданий рынка.

На этом фоне котировки treasuries имеют все шансы продолжить рост. Однако инвесторы, вероятно, дождутся данных по индексу деловой активности в производственном секторе США за май, которые будут опубликованы сегодня в 18:00 по мск.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В отсутствии в понедельник иностранных инвесторов рынки развивающихся стран плавно подрастали на малых оборотах. Сегодня с утра новостной фон складывается умеренно негативным из-за замедления производственной активности в Китае. Вместе с тем, задавать тон торгам сегодня будут данные по безработице в Италии, а также данные по рынку нефти от API.

Доходность выпуска RUS’30 вчера снизилась на 1 б.п. - до 5,51%, RUS’20 – осталась без изменений на уровне 5,59% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) остался на уровне 222 б.п.

Нефтяные котировки второй день держатся на привлекательном уровне ($74 за бар.) для покупок суверенных «сырьевых» бумаг развивающихся стран. Вместе с тем, дальнейшее движение вверх «черному золоту» дается достаточно сложно - на рынок давят данные по замедлению экономики Китая, а сегодня выйдет статистика по недельным запасам нефти от API.

Пока инвесторы сохраняют умеренный оптимизм относительно ЕМ, однако мы не исключаем некоторой коррекции при начале торгов в США.

Корпоративные еврооблигации

Торги в корпоративном секторе еврооблигаций, как и ожидалось, проходили на крайне низких оборотах фактически усилиями только российских инвесторов. В целом, были заметны только точечные покупки ряда бумаг.

Сбербанк РФ пока не отказывается от идеи выпуска еврооблигаций на $1 млрд. сроком 5 лет. Напомним, банк в начале мая провел road show, но по его итогам не принял окончательного решения об объеме и сроках выпуска. Мы не исключаем, что Сбербанк сможет разместиться ниже кривой ВТБ-РСХБ. На текущем слабом рынке доходность его 5-летних евробондов могла бы составить 5,3% – 5,8% годовых.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера очередное снижение ставки Банком России совпало с последним днем месяца. И если реакция на ставку была сдержанной, то фактор конца месяца проявил себя в полной мере - на рынке наблюдалось большое число технических сделок для «отрисовки» позиций по портфелям при крайне низком объеме торгов.

Ставки NDF вчера на фоне очередного ослабления денежно-кредитной политики ЦБ продолжили снижение - по годовому контракту сегодня стоимость достигла 4,63%. Вместе с тем, в коротком конце спрэды между кривыми NDF/ОФЗ сохраняются узкими, что фактически делает зависимым рынок госбумаг РФ от внешнего фона, на который в значительной степени реагируют ставки по валютным свопам.

Сегодня мы ожидаем сохранения умеренного оптимизма инвесторов, однако существенной активизации игроков в ОФЗ вряд ли произойдет.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Как и ожидалось, Банк России вчера вновь снизил ставку на 0,25 п.п., однако отметил, что данный уровень ставки, вероятно, сохранится несколько месяцев. В этом ключе инвесторы достаточно вяло отреагировали на данное событие, хотя среднее снижение доходностей за пятницу и понедельник по I эшелону достигло 36 б.п. Сегодня мы ожидаем сохранения умеренно-повышательного тренда на рынке рублевого дола.

На денежном рынке ситуация остается без изменений - банковская ликвидность превышает, 1,1 трлн. руб., индекс ставок по однодневным кредитам MosPrime составил 2,9% годовых. Отметим, что ЦБ не стал снижать ставки по депозитам (2,5% по депозитным операциям overnight), в связи с чем снижение стоимости денег на МБК не ожидается.

Если внешний фон не сменится на резко негативный, в ближайшее время мы ожидаем увидеть плавный рост рынка рублевого долга – по I эшелону потенциал снижения доходностей составляет порядка 70-50 б.п., по II – 90 – 70 б.п. Вместе с тем, после сужения спрэдов ломбардных бумаг к ставке РЕПО ЦБ до коррекционных уровней (120-130 б.п. по I эшелону и 310 – по II эшелону) стоит ожидать консолидацию рынка при дальнейшем боковом движении.

Волгоградская область начнет 9 июня размещение облигаций серии 34004 на 2 млрд. руб. сроком на 4 года при ориентире доходности 9,1% -9,7% годовых. В обзоре от 28 мая мы давали комментарий по выпуску Трансконтейнера серии 2, который фактически является конкурентом для займа Волгоградской области. Выпуск области имеет меньшую дюрацию (2,77 лет, у ТрансКонтейнера - 3,6 года), а маркетируется с доходностью в том же диапазоне, что и ТрансКонтейнер (9,1% - 9,7%). Отметим, что кредитный рейтинг Волгоградской области (S&P «ВВ-») ниже чем у ТрансКонтейнера (Fitch «ВВ+»), тем не менее финансовый профиль области выглядит даже сильнее. Доходы Волгоградской области за 2009 г. составили 51,9 млрд. руб., а долг практически равен текущему уровню остатков денежных средств на счетах. Совокупный объем обязательств региона (с учетом гарантий) на 1.04.2010 г. равен 8,2 млрд. руб. или 15% от годовых доходов. Учитывая, что 20 мая Ярославская обл. (уступающая по уровню доходов Волгоградской обл.) разместила бонды с доходностью 8,64% при дюрации 2,5 года, можно предположить, что размещение выпуска Волгоградской обл. пройдет ближе к нижней границе марктиеруемого диапазона доходности, а озвученные организаторами параметры размещения региона выглядят более интересно, чем у ТрансКонтейнера.