Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈вро’им:  вартальна€ отчетность отражает некоторое сокращение долга, однако в среднесрочной перспективе долгова€ нагрузка может возрасти


[01.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬ысокие операционные результаты благодар€ восстановлению рынка. ¬чера ≈вро’им, один из ведущих российских производителей удобрений, опубликовал отчетность за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ. ѕродолжившеес€ в I квартале 2010 г. восстановление спроса и цен на удобрени€ позволило ≈вро’иму увеличить объем производства и повысить цены на свою продукцию, за счет чего выручка компании выросла на 12,2% относительно уровн€ годичной давности и почти на 18% по сравнению с предыдущим кварталом – до 21,6 млрд руб. (однако, учитыва€ зависимость операционных показателей компании от сезонных факторов, квартальное сравнение не совсем корректно). ¬ыручка ≈вро’има в долларовом выражении увеличилась на 29,3%. —ущественно повысилась и EBITDA компании. ѕри этом рентабельность по EBITDA выросла с 19,4% в I квартале 2009 г. до 23,6% в отчетном периоде. ќднако стоит отметить, что наш метод расчета EBITDA отличаетс€ от примен€емого в компании: мы не учитываем доход от курсовых разниц, который в I квартале 2009 г. составил 1,5 млрд руб.  роме того, ≈вро’им включил в расчет EBITDA дивиденды за 2009 г., полученные от K+S, ведущего немецкого производител€ калийных удобрений (≈вро’им владеет 10,2% акций данной компании) в размере почти 2,2 млрд руб. Ѕез данного дохода рентабельность по EBITDA компании в 2009 г. составила бы 19,5%. —огласно прогнозам ≈вро’има, по итогам 2010 г. EBITDA составит 600 млн долл., и исход€ из результатов за I квартал 2010 г. (170 млн долл.), прогноз представл€етс€ нам вполне реалистичным.

ƒолгова€ нагрузка снижаетс€ по мере погашени€ синдицированного кредита. ¬ I квартале 2010 г. ≈вро’иму удалось сократить совокупный долг на 13% до 41,6 млрд руб. (отметим, что согласно графику амортизации синдицированного кредита ≈вро’им ежемес€чно выплачивает 35 млн долл. в счет его погашени€). —окращение долга и рост операционной прибыли способствовали существенному снижению долговой нагрузки, выраженной коэффициентом „истый долг/EBITDA, с 2,2 в начале года до 1,9 на конец отчетного периода. Ћиквидна€ позици€ компании выгл€дит достаточно устойчивой: коэффициент текущей ликвидности составл€ет 1,3.

¬нушительна€ инвестиционна€ программа не позволит ≈вро’иму удержать долговую нагрузку на низком уровне. ”читыва€ программу капзатрат ≈вро’има, мы ожидаем роста долговой нагрузки компании в ближайшее врем€. »нвестиционна€ программа ≈вро’има на 2010 г. составл€ет 760 млн долл., в том числе 400 млн долл., предназначенных дл€ развити€ активов по производству калийных удобрений. ѕри этом в I квартале 2010 г. компани€ направила на капвложени€ всего 100 млн долл. —овокупные капзатраты ≈вро’има на ближайшие п€ть лет оцениваютс€ в 4,7 млрд долл., что не позвол€ет существенно сократить объем долга. ¬ 2010 г. ≈вро’им также предстоит погасить долг в размере пор€дка 400 млн долл., и мы ожидаем, что вскоре компани€ вновь выйдет на рынок за новыми заимствовани€ми с целью финансировани€ капзатрат и рефинансировани€ краткосрочной задолженности, котора€ на конец I квартала 2010 г. составл€ла 33% от совокупного долга ≈вро’има (выпуск рублевых облигаций объемом 10 млрд руб., запланированный на апрель 2010 г., был отложен из-за неблагопри€тных рыночных условий). ¬ то же врем€ мы не думаем, что долгова€ нагрузка компании, выраженна€ отношением ƒолг/EBITDA, превысит уровень, предусмотренный ковенантами и составл€ющий 2,5.  роме того, в качестве дополнительного «страховочного» инструмента ≈вро’им может воспользоватьс€ своей долей в K+S (эти акции достаточно ликвидны, что дает возможность получить дополнительный доход – именно этим ≈вро’им воспользовалс€ в 2009 г., когда конъюнктура на рынке удобрений была довольно неблагопри€тной). ќднако, учитыва€ восстановление рынка, мы не думаем, что ≈вро’им будет использовать акции K+S дл€ получени€ дополнительной ликвидности.

EUROCHEM’12 оценен справедливо, однако некоторый потенциал роста возможен. ћы не исключаем, что высокие результаты ≈вро’има за I квартал 2010 г. могут повысить интерес к выпуску EUROCHEM’12, который в насто€щий момент торгуетс€ с доходностью 7% к погашению в сент€бре 2012 г. (преми€ к свопам составл€ет пор€дка 570 б.п.). ”меренна€ долгова€ нагрузка и прочна€ ликвидна€ позици€ подтверждают статус ≈вро’има как одной из наиболее финансово устойчивых частных компаний среди российских эмитентов облигаций.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: