Настоящий обзор посвящен анализу операционных и финансовых показателей ТРАНСАЭРО в преддверии оферты по облигационному займу серии 01.

• ТРАНСАЭРО - второй авиаперевозчик России, контролирующий 20% рынка пассажирских авиаперевозок (по пассажирообороту). ТРАНСАЭРО обладает самым большим парком широкофюзеляжных дальне-магистральных воздушных судов в России, СНГ и Восточной Европе.

• Стратегия развития ТРАНСАЭРО предполагает ежегодный рост объема перевозок пассажиров во всех сегментах (пассажирские и грузовые, регулярные и туристические, международные и внутренние). В 2012 г. Компания планирует увеличить пассажирооборот на 25%, что при эффективной системе управления парком воздушных судов должно обеспечить рост выручки и рост прибыли.

• Финансовые показатели ТРАНСАЭРО отражают рост масштабов бизнеса. Согласно РСБУ-отчетности за 2011 г. Авиакомпания продемонстрировала рост выручки, рост чистой прибыли и рост валюты баланса.

Выручка ТРАНСАЭРО от всех видов деятельности в 2011 году достигла 86,5 млрд руб., что на 42% больше, чем в 2010 году. Чистая прибыль составила 1 831,9 млн руб. по сравнению с 581 млн руб. годом ранее. Активы компании составили 57,8 млрд руб. (+ 34% г/г).

• В первом квартале 2012 г. ТРАНСАЭРО продолжила рост операционных и финансовых показателей.

Пассажирооборот ТРАНСАЭРО в 1кв2012 г. составил 8,5 млрд пкм, что на 27,6% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Число перевезенных пассажиров составило 1,8 млн чел. (+ 38% г/г).

Выручка за 1кв2012 г. составила 17,5 млрд руб. (+ 26% г/г), стоимость активов выросла с начала 2012 г. на 24% и составила 71,9 млрд руб.

• Рост операционных показателей поддерживается расширением маршрутной сети, увеличением парка воздушных судов и внедрением инноваций. В 2011 г. количество маршрутов ТРАНСАЭРО было увеличено со 161 до 180 (в т.ч. по 119 линиям осуществлялись регулярные полеты), а парк вырос с 59 до 75 воздушных судов. С начала 2012 г. в рамках реализации курса на внедрение инноваций и повышение эффективности ТРАНСАЭРО были реализованы следующие мероприятия.

В апреле 2012 г. ТРАНСАЭРО подписала трехстороннее соглашение с AIRBUS и ВЭБ-лизинг о приобретении четырех новых воздушных судов Airbus A380.

Также, в апреле 2012 г. ТРАНСАЭРО был подписан твердый контракт с компанией «Боинг» на приобретение четырех самолетов 787-8 Dreamliner. Boeing 787 Dreamliner преимущественно состоит из композитных материалов и является первым самолетом средней размерности, способным выполнять дальнемагистральные перелеты. Dreamliner позволит ТРАНСАЭРО открывать новые беспосадочные маршруты, пользующиеся спросом у пассажиров. Приобретение новых воздушных судов повысит топливную эффективность и уровень комфорта для пассажиров.

В марте 2012 г. Трансаэро успешно завершила программу испытательных полетов с новой антенной для доступа в Интернет, что открыло возможность серийной установки выбранного оборудования для высокоскоростного доступа в Интернет на воздушных судах Boeing-747.

• Среди ключевых рисков ТРАНСАЭРО мы отмечаем рост долговой нагрузки при низкой обеспеченности собственным капиталом. За 2011 г. финансовый долг Компании вырос с 47,1 до 69,1 млрд руб. В то же время, длинная дюрация долга благодаря приобретению воздушных судов в лизинг, сильные операционные показатели и успешное долгосрочное сотрудничество с пулом крупнейших российских банков не вызывают у нас сомнений в способности ТРАНСАЭРО обслуживать свои текущие обязательства.

Ситуация в отрасли

Динамика рынка международных авиаперевозок коррелирует с ключевыми тенденциями развития мировой экономики. Рост мирового ВВП, увеличение товарооборота, повышение покупательской способности населения приводит к росту спроса на пассажирские и грузовые авиаперевозки.

По данным ICAO, в течение 2003-2008 гг. средний рост емкости рынка международных авиаперевозок составлял 5,2% в год. В 2009 г. международный рынок авиаперевозок сократился, а по итогам 2010 г. компенсировал потери.

По прогнозам Международной ассоциации воздушного транспорта (IATA), пассажиропоток международных авиакомпаний за период с 2010 по 2014 гг. вырастет на 800 млн человек, или на 32%, - до 3,3 млрд человек по сравнению с 2,5 млрд в 2009 году. IATA делает основную ставку на рост пассажиропотока в развивающихся странах азиатско-тихоокеанского региона. По прогнозу восточноазиатские маршруты нарастят пассажиропоток на 360 млн человек. Рост в значительной степени будет обеспечен ростом количества пассажиров из Китая. По прогнозам IATA, на долю Китая в 2014 году будет приходиться 26% прироста пассажиропотока, то есть 214 млн из 800 млн новых пассажиров по всему миру.

Также в числе наиболее быстрорастущих рынков IATA назвала ОАЭ, Вьетнам, Малайзию и Шри-Ланку. Темпы роста авиаперевозок на Ближнем Востоке составят 9,4%, в Восточной Азии и Африке — 7,7%, в Латинской Америке — 5,7%, Северной Америке — 4,9%, а Европе лишь — 4,7%.

Рост пассажирооборота наряду с ростом цен на авиатопливо (стоимость которого перекладывается на потребителей) обеспечивает устойчивый рост доходов авиакомпаний.

Темпы роста российского рынка авиаперевозок пассажиров в течение последних десяти лет примерно в 2,5 раза превышают мировые. Рост пассажирооборота российских авиакомпаний за 2001-2010 годы составили в среднем 10,7% в год. В 2011 году сохранилось двукратное превышение темпов роста российского авиатранспортного рынка по сравнению с мировым. Рост российского рынка обусловлен как развитием международного туризма так и изменением предпочтений пассажиров при поездках внутри России. В течение последних лет отмечается замещение дальних железнодорожных перевозок авиационными. В 2010 году воздушный транспорт более чем на 20% превысил пассажирооборот железнодорожного транспорта в дальнем сообщении. Хотя в 2000 году уступал ему более, чем в 2 раза.

Динамика и структура доходов ТРАНСАЭРО

Благодаря активной маркетинговой стратегии, наращиванию парка воздушных судов и расширению маршрутной сети Трансаэро ежегодно наращивает объем перевозок пассажиров. Динамично развиваясь, за последние десять лет ТРАНСАЭРО увеличило пассажирооборот более чем в 30 раз.

В 2011 г. количество маршрутов Трансаэро было увеличено со 161 до 180 (в т.ч. по 119 линиям осуществлялись регулярные полеты), а парк вырос с 59 до 75 воздушных судов.По итогам 2011 г. пассажирооборот ТРАНСАЭРО составил 33,2 млрд пкм, что на 26% превышает показатель прошлого года и в два раза превышает общий темп роста российского рынка авиаперевозок.

В первом квартале 2012 г. Трансаэро увеличила перевозки на 38% - до 1,8 млн человек. Пассажирооборот Трансаэро составил 8,5 млрд пкм, что на 27,6% больше, чем за три первых месяца 2011 г.

Благодаря опережающим темпам роста масштабов бизнеса по сравнению с конкурентами ТРАНСАЭРО увеличила долю рынка на российском рынке пассажирских перевозок с 6% в 2005 г. до 20% в 2011 г.

Динамика и структура выручки ТРАНСАЭРО коррелируют с динамикой и структурой пассажирооборота Компании. Согласно РСБУ-отчетности, выручка ТРАНСАЭРО от всех видов деятельности в 2011 году достигла 86,5 млрд руб., что на 42% больше, чем в 2010 году. По предварительным данным за первый квартал 2012 г. выручка выросла на 26% по сравнению с аналогичным периодом 2011г. и составила 17,5 млрд руб. По итогам 2012 г. ТРАНСАЭРО прогнозирует нарастить выручку до 95 млрд руб.

В структуре выручки ТРАНСАЭРО преобладают доходы от международных перевозок – 61% по итогам 2011 года. Вторым крупным источником доходов являются внутренние пассажирские перевозки (13,4% в 2011 году).

Структура затрат

Наиболее крупной статьей расходов в структуре себестоимости ТРАНСАЭРО являются затраты на топливо, 37% по итогам 2011 г. Обладая современным экономичным парком воздушных судов, ТРАНСАЭРО стремится к снижению затрат на топливо с помощью следующих мер:

• Повышение кресельной емкости и вывод из парка наименее топливоэффективных ВС (747-200);

• Долгосрочные договоры поставки авиаГСМ, предусматривающие формульное ценообразование;

• Увеличение доли хеджирования риска изменения цены на топливо (в сравнении с 2011 г. объем хеджирования в первом квартале 2012 г. вырос почти в два раза, с 12% до 21,5% от среднемесячного объема потребления);

• Оптимизация маршрутов и расстановки ВС;

• Автоматический контроль расходования топлива на всей протяженности полета.

Анализ загрузки рейсов ТРАНСАЭРО свидетельствует о высокой эффективности использования воздушных судов. Даже в условиях ежегодного увеличения воздушного парка и открытия новых маршрутов уровень загрузки рейсов составлял в течение последних пяти лет 80% – 83%, что выше показателей Аэрофлота (70% - 77%), выше средних по авиакомпаниям России (72% - 78%) и выше средних показателей по авиакомпаниям в мире (75% - 80%).

Структура источников финансирования

Источники финансирования ТРАНСАЭРО диверсифицированы по срокам, по валюте, по инструментам и по кредиторам. По состоянию на 01.04.2012 г. финансовый долг компании был сформирован из кредитов банков на 21,6 млрд руб. и двух облигационных займов на общую сумму 5,5 млрд руб. Также у компании имеются обязательства по договорам лизинга воздушных судов (операционный и финансовый лизинг) суммарным объемом с учетом процентов 74 млрд руб.

Кредитный портфель ТРАНСАЭРО на 59% профинансирован госбанками: ТрансКредитБанк, ВТБ, Газпромбанк, Россельхозбанк, Банк СОЮЗ, Сбербанк, Банк ГЛОБЭКС. Среди ключевых коммерческих банков кредиторов: НОМОС-Банк, Промсвязьбанк, МТС-Банк, МФК, Открытие, НОТА-Банк, Росбанк, Росгоссрах Банк, Московский Индустриальный Банк.

Лизинговый портфель ТРАНСАЭРО профинансирован более чем наполовину лизинговыми компаниями Внешэкономбанка и Сбербанка. Распределение лизинговых платежей в перспективе до 2018 года существенно снижает текущие риски рефинансирования Компании.

Позиционирование облигаций

Ставка купона по выпуску облигаций ТРАНСАЭРО серии 01 на новый купонный период установлена в размере 12,50% годовых, что соответствует доходности 12,89% к погашению 23.10.2013 г. На наш взгляд, это соответствует справедливому уровню, так как новая ставка купона равна ставке купона, установленной в результате состоявшегося в марте текущего года первичного размещения облигационного займа ТРАНСАЭРО серии БО-01. Оба выпуска Авиакомпании имеют схожую дюрацию ~1.4 года. На вторичном рынке выпуск Трансаэро серии БО-01 в течение последнего месяца торговался стабильно выше номинала, сделки с бумагой проходили с эффективной доходностью 12,71-12,87%. Оба выпуска Трансаэро благодаря рыночному размещению и сильному составу организаторов характеризуются высокой ликвидностью. В течение последнего месяца (с 15.03.2012 по 15.04.2012) общий оборот по выпуску облигаций Трансаэро серии 01 на ММВБ в режиме основных торгов, РЕПО, РПС составил 2 872 млн руб., а по выпуску серии БО-1 общий оборот составил 1480 млн руб.

Кроме того, мы обращаем внимание, что облигации ТРАНСАЭРО предоставляют премию 500-520 б.п. к доходности обращающихся облигаций Аэрофлота (YTM 7,78%, дюрация 0,95 года), а также предоставляют наибольшую доходность среди корпоративных облигаций, размещаемых в 2012 году.