КБ «Кольцо Урала» (—/B–/—)с 18 по 25 апреля проводит book building облигаций 1-й серии объемом 1 млрд. руб. Техническое размещение бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 27 апреля.

Организатор: Промсвязьбанк.

Ориентир ставки 1-го купона 3-летних облигаций установлен в диапазоне 11,25-11,75% (YTP 11,56-12,09%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Преобладающая доля участия в капитале Банка КОЛЬЦО УРАЛА принадлежит Медногорскому Медно-Серному комбинату, входящему в вериткально-интегрированную цепочку предприятий УГМК. В 2010 году согласно МСФО-отчетности консолидированная выручка по группе УГМК составила $ 5,1 млрд., чистая прибыль – $0,7 млрд.

Темпы роста КБ КОЛЬЦО УРАЛА существенно опережают среднеотраслевые. За три последних года активы КБ КОЛЬЦО УРАЛА выросли в 2,8 раза в результате чего Банк поднялся в рейтинге российских банков с 285 до 132 места. На 01.03.2011 г., по РСБУ-отчетности, активы КБ КОЛЬЦО УРАЛА составляют 23,6 млрд. руб.

Обеспеченность капиталом Банка находится на высоком уровне. На 01.03.2012 г. показатель Н1=15,77%. Ежегодный рост капитала Банка осуществляется за счет капитализации прибыли и привлечения субординированных займов от Группы УГМК. Акционерами Банка принято решение об увеличении уставного капитала в 2012 году на 1,0 млрд. руб.

Кредитный портфель Банка демонстрирует рост адекватный росту ресурсной базы Банка. На 01.03.2012 г. кредитный портфель составил 14,9 млрд. руб. или 64% от валюты баланса. В структуре кредитного портфеля 60% приходится на корпоративные кредиты и 40% на кредиты физлицам. Кредитный портфель характеризуется высоким качеством. Просроченная задолженность на 01.03.2012 г. составляла всего 2,9%. Ставка купона на уровне 11,00 – 11,75% годовых предполагает премию 25 -100 б.п. к кривой доходности банков 3 эшелона (Татфондбанк, НОТА-Банк, Меткомбанк) и премию 520-575 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что, на наш взгляд, в достаточной степени компенсирует присущие КБ КОЛЬЦО УРАЛА риски относительно небольшого масштаба бизнеса.

Новороссийский морской торговый порт (Ba3/BB–/—) планирует в период 25-27 апреля провести book building 3-летних биржевых облигаций БО-02 объемом 4 млрд. рублей. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 2 мая.

Организаторы: ИК "Тройка Диалог" и ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,5-10% (YTM 9,73-10,25%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Новороссийский морской торговый порт является крупнейшим российским портовым оператором и третьим оператором в Европе по объему грузооборота. 50,1% акций компании принадлежат Novoport Holding, которой на паритетных условиях владеют OAO "Транснефть" и собственник группы "Сумма" Зиявудин Магомедов. Еще 20% акций НМТП владеет Росимущество, 5% находится в управлении ОАО "РЖД". Госдоля НМТП заявлена на приватизацию в 2011-2013 гг., к которой проявляет высокий интерес Роснефть.

По итогам 2011 г. (МСФО) выручка НМТП составила $1 049,5 млн., что на 65,2% выше чем в 2010 году; показатель EBITDA составил $550 млн., показав рост на 32,3%. Несмотря на достаточно высокие кредитные рейтинги, долговая нагрузка НМТП остается на повышенном уровне - чистый долг по состоянию на конец года сократился на $209 млн. по отношению к концу первого квартала 2011 г., составив $2 378,7 млн.; показатель чистый долг/EBITDA на конец года сократился до 4,3x с 6,3x по состоянию на конец первого квартала 2011 г.

На наш взгляд, по кредитному качеству НМТП вполне можно сравнить с Группой Globaltrans (Ba3 от Moody's) – на рынке обращаются облигации ее дочерней компании НПК (B1/—/—) с поручительством от Globaltrans. По итогам 2011 г. Группа Globaltrans получила выручку в размере $1 733,1 млн., EBITDA - $505,1 млн.; показатель чистый долг/EBITDA снизился с 1,0х до 0,5х. На текущий момент 3-летние облигации НПК, размещенные в феврале, торгуются с премией к кривой ОФЗ около 300 б.п. при доходности 10,0% годовых и дюрации 2,56 года. Прайсинг по выпуску НМТП предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 265-315 б.п. В результате участие в размещении выпуска НМТП выглядит интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона при спрэде к ОФЗ от 300 б.п.

Банк Русский стандарт (Ba3/B+/B+) в среду 25 апреля начал сбор заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-06 объемом 5 млрд. руб. Формирование книги заявок будет происходить до 15:00 мск 27 апреля. Техническое размещение облигаций на ФБ ММВБ намечено на 3 мая.

Организаторами выпуска являются Россельхозбанк, банк "Открытие", Газпромбанк и сам эмитент.

Ориентир ставки купона находится в диапазоне 9,25%- 9,75% (YTP 9,46%-9,99%) годовых к оферте через 1,5 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Предложенный прайсинг выглядит достаточно привлекательно, предлагая премию к кривой госбумаг на уровне 285-340 б.п.

Для сравнения, короткий полугодовой выпуск Банка серии БО-01 торгуется на рынке с премией 235 б.п., годовой бонд БО-02 – с премией 270 б.п. к ОФЗ. При этом облигации российских банков II эшелона (НОМОС, МДМ, Зенит и пр.) торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ заметно ниже – около 220-240 б.п.

В результате участие в новом размещении Русского Стандарта выглядит привлекательно даже по нижней границе объявленного диапазона, что позволит получить премию около 15 б.п. к собственной кривой за длину займа.

Волгоградская область (—/—/BB–) планирует 4 мая провести аукцион по размещению 5-летних облигаций на 5 млрд. руб.

Организаторы: ВТБ Капитал, Открытие.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9-9,5% (YTM 8,97-9,51%) при дюрации около 2,66 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Темпы восстановления экономики и доходов бюджета Волгоградской области (Fitch «BB-») отстают от средней динамики регионов России. При этом расходная часть бюджета финансируется опережающими темпами. В 2011 году догоды бюджета составили 59,9 млрд руб. (+4% г/г), расходы составили 66,8 млрд руб (+12% г/г). В то время как в целом по системе дефицит бюджета в 2011 г. сокращался, дефицит Волгоградской области в 2011 г. вырос до 6,9 млрд руб. по сравнению с 2,2 млрд руб. в 2010 г. Растущий дефицит бюджета обуславливает увеличение потребности в заемном финансировании. В абсолютном выражении госдолг за 2011 г. вырос с 9,4 до 15,7 млрд руб., и по состоянию на 01.01.2012 г. показатель Долг/Собственные доходы составил 37%, что выше среднего по системе.

Находящиеся в обращении выпуски облигаций Волгоградской области характеризуются низкой ликвидностью.

Нижняя граница объявленного диапазона доходности по новому займу фактически лежит на кривой доходности обращающихся займов РМОВ с сопоставимым уровнем рейтинга, таким образом, участие в первичном размещении будет целесообразно от середины маркетируемого диапазона и выше.

*Полный текст обзора см. в приложенном файле