Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Текущий уровень аппетита к риску не способствует агрессивным покупкам долгосрочных ОФЗ


[23.07.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжает консолидацию в диапазоне 6,2-6,3% годовых, составив в понедельник 6,25% годовых. Негативным фактором для рынка являются налоговые платежи, в результате чего дефицит по чистой рублевой позиции банковской системы продолжает расти – по данным на сегодня, показатель увеличился на 113 млрд. руб., достигнув отметки 1,98 трлн. руб., максимума с декабря прошлого года.

Напомним, что 29 июля пройдет первый аукцион по предоставлению годовой ликвидности под залог нерыночных активов с лимитом 500 млрд. руб., что должно снять напряженность на МБК в начале августа. Также ЦБ РФ 9 августа примет решение по процентной ставке – ожидаем от регулятора дальнейшего смягчения монетарной политики.

На рынке ОФЗ продолжается летний дрейф котировок при низком объеме торгов, который в понедельник составил всего 20 млрд. руб. Рост рынка неделей ранее проходил за счет покупок со стороны нерезидентов; на текущий момент их активность снизилась, что привело к вхождению рынка в боковик.

Минфин РФ объявил, что 24 июля проведет два аукциона по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26211 и 3-летнего 25082 на 20 млрд. руб. Напомним, что на прошлой неделе из предложенных 30 млрд. руб. 7-летней бумаги инвесторы взяли лишь 10 млрд. руб. Сегодня ожидаем публикацию прайсинга по бумагам, ожидание которого будет сдерживать кривую ОФЗ от снижения.

Покупка короткой бумаги на аукционе вполне может проходить под идею снижения ставок ЦБ РФ в августе. Однако во многом, данное событие уже заложено в котировках коротких облигаций. При этом за счет сохраняющегося рекордного угла наклона кривой ОФЗ покупка длинных госбумаг спекулятивно выглядит более интересно. Вместе с тем текущий уровень аппетита к риску не способствует агрессивным покупкам долгосрочных ОФЗ, несмотря на их привлекательность по большинству индикаторов.

Котировки ОФЗ 26207 уже неделю пытаются подняться выше 106 фигуры, однако пока безуспешно. Нашими целями по-прежнему остаются 107,0-108,0, достижение которых является лишь вопросом времени на горизонте 1,0-1,5 месяцев.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность инвесторов в корпоративном сегменте рынка вчера также была по-летнему невысокой – большинство инвесторов завершает формирование портфелей, которое было заметно с начала месяца. При этом основной «безрисковой» идеей на рынке стало краткосрочное участие в новых размещениях, предлагающих премию к рынку, при достаточно оперативной продаже бумаг на вторичке выше номинала.

O1 Пропертиз Финанс (-/B+/-) планирует 5-6 августа принимать заявки инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 6 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 12,0-12,5% (YTP 12,36-12,89%) годовых к 3-летней оферте.

Маркетируемый уровень доходности по выпуску О1 Пропертиз Финанс содержит премию 185 – 240 б.п. к кривой доходности эмитентов с кредитным рейтингом В+/В (ЛенСпецСМУ, ЛСР, Гидромашсервис, НПК). С аналогичным уровнем доходности в реальном секторе можно найти либо неломбардные выпуски эмитентов без рейтинга (Трансаэро, ЮТэйр, Ситроникс), либо эмитентов с кредитным рейтингом «В-» (РеноваСтрой-Групп). Учитывая потенциальную ломбардность и премию к бенчмаркам, участие в первичном размещении выглядит интересно. В перспективе бумага имеет некоторый потенциал роста. Так РСГ-Финанс в октябре 2012 г. размещал выпуск со ставкой купона 13,75% годовых. После получения кредитного рейтинга «В-» и включения в ломбардный список бумага торгуется с доходностью 11,25% -11,75% годовых.

Однако потенциал роста O1 Properties видится весьма ограниченным. Среди факторов, которые в перспективе будут препятствовать сужению спрэда к бенчмаркам можно отметить следующее:

- относительно небольшой объем генерируемого денежного потока. Выручка O1 Properties Group за 2012 г. составила всего $178 млн. Для погашения размещаемого выпуска облигаций эквивалентном $188 млн. компании потребуется более одного года аккумуляция денежных средств, либо продажа недвижимости, либо привлечение нового долга.

- размещение займа осуществляется через SPV.

- риск-менеджмент институциональных инвесторов преимущественно негативно смотрит на эмитентов из девелоперского сектора, что при достаточно большом объеме займа затрудняет рост котировок на вторичном рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: