Еврооблигации

По итогам недели доходности евробондов ЕМ преимущественно продемонстрировали дальнейшее снижение вслед за базовой кривой UST – доходность 10-летнего бенчмарка России снизилась на 4 б.п. – до 4,38% годовых, Баразилии – на 9 б.п. – до 5,24%, Мексики – на 8 б.п. – до 4,08%. В аутсайдерах оказались евробонды ЮАР накануне выборов в начале мая (+11 б.п. – до 5,21%), также Турции, на рынках которой сохраняется высокая волатильность (+54 б.п. – до 8,19%).

Отметим, 10-летние евробонды РФ с рейтингом ВВВ- торгуются с премией к бумагам Индонезии и Колумбии в размере 53-58 б.п. (рейтинг ВВВ), а также Мексики (ВВВ+) – 41 б.п. В сравнении со средним уровнем премий на благоприятном рынке с начала 2017 года по апрель 2018 года российские 10- летки выглядят справедливо оцененными, имея весьма ограниченный потенциал сужения премии в размере 15 б.п. Относительно кредитного спрэда к UST’10 downside по доходности также ограничен 10-15 б.п.

Дальнейшая динамика евробондов РФ будет зависеть от глобального спроса на риск развивающихся стран, который пока остается ограниченным – ожидаем консолидацию бумаг на достигнутых уровнях.

Облигации

Ключевым событием прошлой недели стало пятничное заседание Банка России - регулятор ожидаемо сохранил ключевую ставку без изменения, однако дал мощный сигнал о возможности её снижения уже во 2-3 квартале 2019 года. ОФЗ в пятницу отреагировали снижением кривой на 3-4 б.п., однако не смогли полностью нивелировать негатив, наблюдавшейся на рынках ЕМ в течение недели. В результате, по итогам недели доходность 2-летних госбумаг осталась на уровне 7,7% годовых, 5-летних – выросла на 5 б.п.- до 7,99%, 10-летних – на 1 б.п. – до 8,25% годовых.

Снижение кривой госбумаг под идею ослабления монетарной политики ЦБ сдерживается большим предложением ОФЗ со стороны Минфина, который удовлетворяет на аукционах практически любые объемы спроса в рамках своей 2,5-триллионной программы заимствований на 2019 год. Вместе с тем, текущие уровни доходностей ОФЗ относительно ключевой ставки выглядят крайне привлекательно, предлагая премии на уровне 24 б.п. по 5-летним ОФЗ и 50 б.п. – по 10-летним. Даже несмотря на давление нового предложения, снижение ставки, как минимум, сдвинет кривую вниз на 25 б.п., что позволяет и далее рекомендовать накапливать длинные ОФЗ.

На текущий момент практически единственным риском, который может помешать Центробанку снизить ставку в 2019 году, на наш взгляд, являются новые санкции. В этом ключе инвесторы будут сохранять осторожность накануне длинных выходных и снижения торговой активности на российском рынке в течение ближайших недель.