Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• Банк Национальный Стандарт, 01 (B3/-/-) (100,55/9,28%/0,63**): выпуск торгуется с премией к ОФЗ на уровне 500 б.п., что выглядит достаточно интересно. Банк по РСБУ на 01.06.2011 г. обладал активами в 37,4 млрд. руб., что сопоставимо с показателями Первобанка и СБ Банка. НацСандарт отличается хорошей обеспеченностью собственными средствами (Н1=18,9%), а также высокими темпами роста активов (+40% за 2010 г.).

• УБРиР, 02 (-/B-/-) (99,94/9,75%/1,23): Банк с активами в 76 млрд. руб. (МСФО на 01.01.2011 г.) более чем в 2 раза превосходит по масштабам Первобанк (активы 32 млрд. руб.) и немного уступает СКБ-Банку (активы 84 млрд. руб.). Хотя УБРиР характеризуется меньшей обеспеченностью капиталом (Н1=11,2% на 01.03.2011 г.) и меньшим уровнем акционерной поддержки, текущая доходность предполагает премию около 100 б.п. к облигациям СКБ-Банк, БО-5 и Первобанк БО 2 что выглядит достаточно интересно.

• Крайинвестбанк, БО-01 (-/B/-) (100,2/9,26%/1,20): облигации банка предполагают премию к ОФЗ на уровне 420 б.п. или 60 б.п. к кривой сопоставимых по кредитному качеству банков (СКБ-Банк и Первобанк). Отметим, хотя эмитент уступает по размеру активам данным банкам и не входит в топ-100 банков РФ, основным акционером (97 05%) Крайинвестбанка выступает Краснодарский край (-/BB/BB) при существенном уровне акционерной поддержке.

• СБ банк, БО-01 (B3/-/-) (98,8/12,06%/0,62): на 01.06.2010 г. Банк обладал активами 40,7 млрд. руб., кредитным портфелем – 23,7 млрд. руб. с просрочкой 1,3%. Также отметим высокую диверсификацию пассивов Банка при высоком уровне достаточности капитала (Н1 – 20 1%) Вызывает опасение качество кредитного портфеля с концентрацией на рискованных отраслях (торговля, строительство, инвестиции), однако доходность на уровне 12% коротких бондов выглядит привлекательно.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Сдвигов в положительную сторону, как в решении проблем Греции, так и вопросах повышения уровня госдолга США, на прошлой неделе не произошло В результате за неделю доходность UST’10 снизилась на 12 б.п. – до 2,9%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,25%. В целом, инвесторы по-прежнему не верят в дефолт по обязательствам США, в то время как судьба Греции будет решаться на внеочередном саммите ЕС в текущей четверг.

До момента наступления технического дефолта по обязательствам США 2 августа остается всего около 2 недель. При этом прошедшие на выходных очередные переговоры между демократами и республиканцами относительно повышения предельного уровня долга страны снова завершились безрезультатно. При этом The Wall Street Journal сообщает, что в Сенате ведется подготовка законопроекта, который должен дать президенту полномочия до 2012 г. самому повышать предельный уровень госдолга в обмен на сокращение бюджетных расходов на $1,5 трлн. Однако, этот вариант скорее можно рассматривать как запасной, т.к., во-первых, он требует времени, а во-вторых, также устраивает далеко не всех.

Вместе с тем, судя по настроениям на рынках, инвесторы хотя и испытывают некоторые опасения, однако дефолта от США никто не ждет – котировки CDS остаются существенно ниже уровней кризисного 2008 г.

Другим источником беспокойств остается долговой кризис в еврозоне. В пятницу появилась информация, что 8 из 91 европейского банка не прошли стресс-тестирование, в результате чего им требуется дополнительный капитал в размере €2,5 млрд. Сценарии стресс-тестов включают в себя снижение ВВП еврозоны на 0,5% в 2011 г., 15%-ное падение европейских фондовых рынков, а также возможные потери банков по операциям с суверенными облигациями. Вместе с тем, рынки скептически отнеслись к данным результатам, посчитав сценарии слишком мягкими для текущей пред-дефолтной ситуации Греции, ожидая «провала» до 20 кредитных организаций ЕС.

Внимание инвесторов на этой неделе буде приковано к «очередному внеочередному» саммиту глав государств и правительств стран Еврогруппы, посвященному дальнейшему обсуждению греческой проблемы, который состоится в четверг в Брюсселе. При этом инвесторы опасаются, что переговоры снова могут зайти в тупик, после того, как глава ЕЦБ Жан-Клод Трише в очередной раз заявил о несогласии с любой формой реструктуризации греческого госдолга.

В целом, инвесторы продолжат работать на этой неделе в режиме напряженного ожидания каких-либо сдвигов в решении проблем США и ЕС.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Торги еврооблигациями развивающихся стран на прошлой неделе отличались повышенной волатильностью в связи с нервозностью инвесторов из-за нерешенных проблем ЕС и США. Вместе с тем, по итогам недели изменение котировок на рынках было минимальным. В первой половине недели ожидаем сохранения бокового движения бумаг.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. – до 4,4%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 4,5% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 15 б.п. – до 150 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 13 б.п. – до 288 б.п.

Инвесторы сохраняют выжидательную позицию при поддержке рынков развивающихся стран высокими ценами на commodities. Вместе с тем аппетит к риску у инвесторов сдерживается высокой неопределенностью относительно долгов США и Греции.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На прошлой неделе покупки в длинном конце кривой ОФЗ продолжились в результате чего наклон кривой госбумаг несколько сгладился. Основной идеей стала ожидаемая покупка ОФЗ Банком Москвы на кредит АСВ в объеме до 295 млрд. руб. Вместе с тем, агрессивный прайсинг Минфина по 10-летнему выпуску не смог набрать заметного спроса на прошедшем аукционе.

Объемы торгов в секторе госбумаг остаются на уровне ниже среднего при дневном обороте 10-20 млрд. руб. При этом основной спрос наблюдался в длинных выпусках ОФЗ с дюрацией от 4-5 лет. Отметим, что помимо идеи размещения в госбумагах 295 млрд. руб. средств АСВ инвесторы ждут вывода ОФЗ в систему Euroclear, над чем сейчас активно работает Минфин.

На наш взгляд, данные факторы будут поддерживать покупки в длинных ОФЗ, в то время как при неоднозначном внешнем фоне доходности госбумаг вряд ли смогут уйти ниже в ближайшее время. Текущий спрэд между рублевым евробондом и кривой ОФЗ уже сузился до 80 б.п., а спрэд между кривыми ОФЗ и NDF на 5-летней длине – до 120 б.п. ( потенциал сужения остается 20-30 б.п.).

Корпоративные облигации и РиМОВ

Снижение угла наклона кривой ОФЗ благоприятно сказывается на корпоративном сегменте I-II эшелонов, что способствует размещению длинных выпусков без премии к рынку при узких спрэдах к кривой госбумаг. Ожидаем консолидацию рынка на текущих уровнях при поддержке ликвидности и низких ставок на МБК.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ, по данным на сегодня, сохраняется на отметке около 1,26 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает консолидироваться на уровне 3,74%. На этой неделе уплата налогов в среду и размещение ОФЗ будет компенсирована очередными депозитными аукционами Минфина, в результате чего ожидаем сохранения комфортной ситуации на рынке.

Отметим, что последние размещения первички в I-II эшелоне отличались агрессивным прайсингом (РСХБ ММК Газпромбанк ФСК, ИНГ Банк) на фоне сохранения избыточной ликвидности в банковской системе – крупные инвесторы готовы платить за больший объем меньшей доходностью выпуска.

Банк Глобэкс (-/BB–/BB) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серий БО-04 и БО-06 общим объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 6,8-7,2% (YTP 6,92-7,33%) годовых к годовой оферте. Глобэкс сохраняет высокие темпы роста бизнеса - на 01 06 2011 г. активы Банка выросли с начала года на 22% - до 137,1 млрд. руб., кредитный портфель – на 19% - до 86,6 млрд. руб. (просрочка по портфелю – 1,2%), объем депозитов – на 54% - до 52,0 млрд. руб. На этом фоне достаточность капитала Банка по-прежнему остается высокой – коэффициент Н1 составляет 18,9%. Выпуск Глобэкс, БО-03 с дюрацией 0,89 лет торгуется на рынке с доходностью 6,81% годовых, что предполагает спрэд к экстраполированной кривой ОФЗ 227 б.п. Прайсинг по новому годовому выпуску предполагает премию к ОФЗ на уровне 225-266 б.п. Таким образом, нижняя граница прайсинга лежит на кривой Глобэкса и не предусматривает премию к рынку; премия по верхней границе составляет 40 б.п.