Внутренний рынок

Денежный рынок: появление динамики

Денежный рынок, находившийся в исключительно стабильном состоянии на протяжении всей прошлой недели, в пятницу «ожил» вместе с началом июльского налогового периода (выплата страховых взносов). Объем свободной ликвидности в системе снизился на 50.5 млрд руб. до 1.26 трлн руб., причем остатки на корсчетах остались на прежнем уровне 661.8 млрд руб., а депозиты в ЦБ сократились почти на 50 млрд до 594.7 млрд руб. Ставки MosPrime пока не успели не отреагировать на налоговые выплаты, однодневная ставка всю неделю держалась на уровне 3.74 %.

На этой неделе в среду участникам рынка предстоит выплатить треть суммы НДС за второй квартал 2011 года, что приведет к оттоку свободной ликвидности. Также на объем денежных средств в системе в среду повлияет размещение ОФЗ совокупным объемом до 25 млрд руб., а в четверг – нового ОБР-20 в размере до 10 млрд руб. Для компенсирования оттока ликвидности на завтра запланирован депозитный аукцион Минфина на 20 млрд руб.

Госсектор: спокойное окончание неспокойной недели

Госбумаги закончили неделю достаточно спокойно. После масштабной коррекции в понедельник и вторник и некоторого отскока в последующие дни, торги в пятницу завершились практически на уровне открытия. Около двух третей очень низкого совокупного оборота в 9 млрд руб. пришлось на сделки с повышением цены, который, при этом, в среднем, не превышал 5-10 б.п.

Спросом пользовался среднесрочный отрезок кривой, а также отдельные длинные выпуски. Лидерами роста оказались длинные ОФЗ 46021 и ОФЗ 26205, прибавившие к цене 17 и 25 б.п. соответственно. Относительно высокие обороты (около 1.5 млрд руб.) прошли по выпускам ОФЗ 26203, ОФЗ 26206 и ОФЗ 26204.

По итогам завершившейся недели рекомендуемые нами выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 сохраняют потенциал роста цены около 0.60 %. На этой неделе Минфин проведет аукцион по размещению как раз одного из этих выпусков – шестилетнего ОФЗ 26206 объемом до 25 млрд руб. В пятницу выпуск подорожал на 0.05 % и торгуется с доходностью 7.53 %. Полагаем, что Минфин опять обозначит ориентиры без премии, ниже уровня вторичного рынка, что может привести к переоценке наиболее перепроданного на данный момент сегмента.

Корпоративный сектор остается в «боковике»

Корпоративные бумаги на протяжении практически всей недели двигались в «боковике» без особой реакции на негативный внешний фон, масштабного падения, как в госсекторе в начале недели, удалось избежать. Пятничные торги корпоративный сектор завершил с небольшим преобладанием покупок, совокупные обороты составили 17 млрд руб.

Вновь выделяем движение в кривой ВымпелКома (на этот раз внимание переключилось на выпуск ВымпелКом-Инвест-06, 1.5 млрд руб.) а также в выпусках РусГидро, значительные обороты по вышедшему на торги ММК-БО-06 (был размещен в четверг, первый торговый день завершил чуть выше номинала на уровне 100.12 %), РМК-Финанс-04 (570 млрд руб.), СУЭК-Финанс-01 (923 млрд руб.).

Лучше рынка выглядели бонды: ЕврХолдФ 2 (MD 3.28/0.22 %/ yield 8.28/-7 б.п.), МТС 07 (MD 4.58/0.77 %/ yield 8.05/-16 б.п.), ПромсвбБО3 (MD 2.11/0.17 %/ yield 7.78/-8 б.п.), РЖД-16 обл (MD 3.84/0.15 %/ yield 7.67/-7 б.п.), РМК-ФИН 04 (MD 2.38/0.15 %/ yield 8.99/-6 б.п.), Росгосстр2 (MD 1.16/2.79 %/ yield 8.39/-236 б.п.), Сибметин01 (MD 2.51/0.17 %/ yield 7.92/-3 б.п.), ТГК-9 01 (MD 1.76/0.05 %/ yield 7.57/-3 б.п.), ХКФ Банк-6 (MD 1.25/0.31 %/ yield 7.1/-25 б.п.).

Примерно по полфигуры потеряли в цене выпуски Кокс-БО-02 (-78 б.п.), Лукойл-БО-04 (-36 б.п.) и ФСК ЕЭС (-49 б.п.).

На текущей неделе на рублевый долговой рынок продолжит оказывать давление негативный внешний фон, а также потенциальное сокращение свободной ликвидности в связи с предстоящими налоговыми выплатами.

Глобальные рынки

Позитивные итоги стресс-тестов не удовлетворили инвесторов

Основной темой на мировых финансовых рынках на этой неделе, по всей видимости, будет неопределенность. С одной стороны корпоративные отчетности пока не разочаровывают, а с другой сохраняется целый ряд неразрешенных проблем: отсутствие решения по повышению потолка по госдолгу в США, параметры участия частных кредиторов в оказании помощи Греции.

Опубликованные стресс-тесты также не внесли ясности в оценку состояния банковского сектора Европы. Тот факт, что не прошли «проверку» всего восемь банков, воспринимается рынком не как признак устойчивости финансовых институтов, а, скорее, как недостатки критериев их оценки. В частности, не учитывалась возможность дефолта по суверенным долгам, в то время как такое развитие событий исключать пока нельзя.

Спрос на безопасные активы усилился, американские и европейские фондовые индексы завершили день разнонаправлено. Treasuries снизились в доходности на 5-6 б.п.

Российские еврооблигации: сохранение осторожности на фоне Неопределенности

Рынок российских евробондов завершил пятницу разнонаправлено с минимальным изменением котировок. В лидерах роста находились длинные бумаги GAZP, VTB, прибавив 50-60 б.п. в цене. Хуже рынка выглядели бонды VIP, SevStal, TMK.

Суверенные бумаги торговались в «минусе», опустившись в цене на 10-15 б.п.

На фоне неопределенности в отношении разрешения наиболее актуальных в настоящее время вопросов можно ожидать сохранения осторожности в действиях инвесторов с преобладанием интереса к безопасным активам.

Корпоративные новости

Евраз: обнадеживающие операционные результаты 2-го квартала

Событие

Евраз (B+/B1/B+)в пятницу опубликовал операционные результаты и средние цены реализации продукции за 2-й квартал. По сравнению с предыдущим кварталом компания снизила выпуск проката на 86 тыс. тонн (-3.3 %) на фоне резкого сокращения выпуска полуфабрикатов (на 202 тыс. тонн или 19 %) при росте производства товаров с более высокой добавленной стоимостью. Средние цены реализации продукции компании, несмотря на некоторое ухудшение конъюнктуры рынка металлопродукции во второй половине квартала, продолжили расти: в России во втором квартале компания в среднем продавала полуфабрикаты и рельсы на 11 % дороже, чем в первом, цены на продукцию строительного назначения выросли на 1 %.

Комментарий

В середине мая, публикуя основные цифры управленческой отчетности за 1-й квартал, менеджмент Евраза прогнозировал, что цены на продукцию компании во 2-м квартале будут «немного выше», чем в первые три месяца года, а EBITDA увеличится с $ 740 млн до $ 750- 825 млн. На наш взгляд, операционные результаты компании и средние цены реализации во 2-м квартале, которые в некоторых случаях оказались существенно выше результатов 1-го квартала, говорят в пользу того, что реальное значение EBITDA Евраза будет ближе к верхней границе обозначенного менеджментом прогноза, т.е. значимо превысит уровень стартовых трех месяцев года.

Влияние на рынок

Облигации Евраза в пятницу отреагировали на производственную отчетность компании положительным движением котировок выпуска ЕврХолдФ 2 (MD 3.28/0.22 %/ yield 8.28/-7 б.п.). В целом, реакцию можно назвать умеренно позитивной. Между тем, мы сохраняем наши рекомендации к покупке длинных выпусков Евраза, которые торгуются с минимальным спрэдом (менее 10 б.п.) к бондам более загруженного долгом Мечела. Вышедшие операционные показатели Евраза подтверждают наши ожидания по улучшению кредитных метрик эмитента, которые, судя по всему, найдут отражение в отчетности за 1-е полугодие 2011 года, публикация которой намечена на 1-е сентября.

ММК объявил о завершении двух ключевых инвестпроектов

Событие

ММК (NR/Ba3/BB+) в пятницу объявил о завершении двух ключевых инвестиционных проектов компании последних лет – проекта ММК-Atakas стоимостью около $ 2 млрд (в пятницу был запущен агрегат непрерывного горячего цинкования на площадке в Стамбуле) и проекта Стан-2000, стоимостью около $ 1.5 млрд. Запуск стана на магнитогорской площадке состоялся в присутствии премьер-министра РФ В. Путина.

Комментарий

Успешное завершение в срок двух ключевых для комбината проектов – позитивная новость для ММК. Мы оцениваем, что с выходом на проектную мощность ММК-Atakas и Стан-2000 будут обеспечивать около 20 % EBITDA компании и таким образом способны стать серьезным драйвером роста финансовых показателей ММК, начиная с конца 2011 года. Отметим также, что с завершением двух обозначенных проектов в распоряжении компании больше не остается крупных начинаний. В ближайшие годы компания может либо увеличить выплаты своим акционерам, либо запустить новый мега-проект – строительство Приоскольского ГОКа в Белгородской области (стоимостью $ 2-4 млрд), создание которого сделает ММК полностью интегрированным в производство железной руды. Впрочем, окончательное решение по этому проекту не принято и, вероятно, будет зависеть от ситуации на рынке ЖРС.

Влияние на рынок

Запуск ключевых инвестпроектов комбината (ММК-Atakas и Стана-2000) окажет положительное влияние на финансовые показатели компании в среднесрочной и долгосрочной перспективе. В связи с этим, влияние на котировки облигаций эмитента будет отсроченным.

В пятницу среди выпусков ММК значительные обороты прошли только в выпуске ММК БО-1, который по итогам дня подешевел на 20 б.п. В результате, несколько переоцененный ранее выпуск точно лег на кривую эмитента. Размещенный на прошлой неделе новый бонд ММК БО- 6 с рекордно низким купоном для трехлетних корпоративных бондов, стартовал на вторичном рынке чуть выше номинала с доходностью 7.28 %. Выпуск торгуется с той же доходностью, что и на полгода менее длинный выпуск ММК БО-4. Потенциала роста у новой бумаги, на наш взгляд, нет, а вот ММК БО-4 вполне может немного подрасти в цене, вдогонку за ММК БО-6.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

По итогам прошедшей недели у рекомендуемых нами выпусков ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 потенциал роста цены составляет 0.60 %. Также вновь появился потенциал роста у достаточно ликвидного ОФЗ 25077. В среду Минфин будет размещать шестилетний выпуск ОФЗ 26206, что в случае очередного аукциона без премии и попытки продавливания кривой, может привести к некоторой переоценке сегмента.