Fitch повысило рейтинг Лукойла до суверенного «ВВВ», прогноз «Стабильный»

Эксперты Fitch отмечают сильные позиции компании в переработке, разведке и добыче, а также стабильную структуру ее долга. Учитываются также крупные запасы углеводородов эмитента, его лидирующие позиции на российском рынке и глубина переработки нефти. Рейтинг Лукойла ограничен суверенным рейтингом России. Позитивные рейтинговые действия окажут некоторую поддержку евробондам компании в условиях негативной конъюнктуры.

Комментарий. Вчера вечером агентство Fitch повысило кредитный рейтинг Лукойла с «ВВВ-» до суверенного «ВВВ», прогноз «Стабильный».

Эксперты Fitch объясняют повышение рейтинга Лукойла сильными позициями компании в области переработки (downstream), разведки и добычи (upstream) нефти и газа, а также стабильной структурой долга. Напомним, что по итогам 1 кв. 2013 г. уровень долговой нагрузки Лукойла оставался низким – размер долга составил 6,6 млрд долл., метрики Долг/EBITDA – 0,4х и Чистый долг/EBITDA – 0,2х. При этом короткий долг в размере 627 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах в объеме 2,68 млрд долл.

Агентство полагает, что данная ситуация сохранится в среднесрочной перспективе. Кроме того, рейтинг учитывает крупные запасы углеводородов компании, а также ее лидирующие позиции на российском рынке и большую относительно крупнейших российских компаний глубину переработки нефти. Fitch ожидает сохранения или даже роста добычи углеводородов в среднесрочном периоде (сейчас добыча составляет 2,2 млн барр./сутки).

Рейтинг Лукойла ограничен суверенным рейтингом России – собственный рейтинг компании находится между нижней и средней границей рейтингов категории «A».

В целом, повышение рейтинга Лукойла агентством Fitch до суверенного «ВВВ» – положительный момент для компании и более чем отвечает ее текущему крепкому кредитному профилю. Вместе с тем, мы не ждем заметной реакции в котировках евробондов Лукойла, поскольку у эмитента уже с апреля 2013 г. был рейтинг «ВВВ» от S&P. В то же время позитивные рейтинговые действия могут оказать некоторую поддержку евробондам Лукойла в условиях негативной конъюнктуры.

НОМОС-БАНК (Ва3/-/ВВ-): итоги 1 полугодия 2013 года

Финансовые показатели Банка за отчетный период выглядят слабее, чем годом ранее. Отдельно мы обращаем внимание на темпы роста операций с финансовыми инструментами и убытки по ним в 1 полугодии 2013 года, а также на снижение уровня резервирования NPL. Напомним, что недавно Fitch понизил рейтинг Банка на 1 ступень, при этом бумаги Кредитной организации оставались под давлением.

Комментарий. По итогам отчетного периода прибыль НОМОС-БАНКа по сравнению с аналогичным периодом прошлого года сократилась на 27% до 6,1 млрд руб. На наш взгляд, три фактора оказали основное давление на финансовый результат Эмитента.

Во-первых, начисление резервов выросло на 67% до 3,6 млрд руб. В целом, конъюнктура в российской экономике, действительно, не слишком оптимистичная, поэтому многие кредитные организации рапортуют о росте отчислений в резервы. Однако здесь мы хотели бы обратить внимание на следующий момент: NPL (90 дней - 1 год) по корпоративному сегменту вырос на 40,1% до 8,4 млрд руб. При этом уровень резервирования данных «неработающих» кредитов по сравнению с 1 июля прошлого года упал с 88% до 60%. По нашему мнению, в дальнейшем это может привести к доначислению резервов и дополнительным убыткам.

Во-вторых, убыток по операциями с ценными бумагами составил 1,8 млрд руб. против прибыли в 0,7 млрд руб. за а.п.п.г. В основном, ключевой негатив был получен во втором квартале текущего года, когда рынки были особенно волатильными. Напомним, что за 2 квартал 2013 года ОФЗ 26207, для примера, потеряла 5 п.п. в цене. Тем не менее, здесь мы бы хотели также остановиться на одном моменте: у НОМОС-БАНКа за последние 12 месяцев портфель бумаг, оцениваемых по справедливой стоимости, значительно вырос – в 2 раза до 121 млрд руб. (без учета деривативов). Наибольший вклад внесли корпоративные облигации и еврооблигации, объем которых увеличился в 2,5 раза до 50 млрд руб. Таким образом, чувствительность финансового результата Банка к изменениям ситуации на рынке ценных бумаг возрос, при том, что НОМОС-БАНК не дает в отчетности расшифровку качества (скажем, разбивку по рейтингам) сформированного портфеля.

В третьих, операционные расходы Эмитента возросли на 12% до 10,7 млрд руб. Показатель Cost / Income увеличился с 43,1% до 48,2%. В своем пресс-релизе Банк отмечает, что расходы находятся под строгим контролем, однако, учитывая проводимую реорганизацию во вновь формируемой структуре, не удивительно, что расходы находятся под давлением.

Напомним, что недавно агентство Fitch понизило рейтинг НОМОС-БАНКа на 1 ступень до «ВВ-», при этом ключевым драйвером данного действия были не столько финансовые результаты, сколько долги ФК «Открытие» и потенциальное перераспределение долгов на НОМОС-БАНК. Впрочем, согласно представленной отчетности, объем операций со связанными сторонами пока вырос незначительно.

Отметим, что НОМОС-БАНК является активным участником долгового рынка и в качестве эмитента. За последний год спрэд бумаг Банка к госдолгу расширился, и сейчас выпуски торгуются с премией к другим крупным частным банкам. На наш взгляд, бумаги Кредитной организации останутся под давлением.

Fitch поменяло на «Негативный» прогноз рейтинга Рязанской области, подтвердив его на уровне «B+»

Пересмотр прогноза Fitch связывает с ростом прямого долга области, а также увеличением рисков рефинансирования в 2014 г. Высокая задолженность региона отражается на уровне рейтинга «B+», который является самым низким среди рейтингуемых российских регионов. Безусловно, новость окажет давление на котировки бондов Рязанской области, но реакция будет незначительной, поскольку бумаги неликвидные.

Комментарий. Агентство Fitch изменило прогноз по рейтингам Рязанской области со «Стабильного» на «Негативный», подтвердив сам рейтинг на уровне «В+». Рейтинговые действия также распространяется на облигации Рязанской области серий 34001 и 34002 общим объемом 4 млрд руб.

Эксперты Fitch ожидают превышения прямого риска (прямой долг плюс прочая задолженность) у Рязанской области до 80% от текущих доходов к концу 2013 г. по сравнению с уже высоким уровнем в 72% на конец 2012 г. Высокая задолженность Рязанской области отражается в долгосрочных рейтингах «B+», которые являются самыми низкими среди рейтингуемых Fitch российских регионов.

Кроме того, Fitch оценивает краткосрочные потребности региона в рефинансировании как умеренные на уровне около 17% прямого риска на 1 июля 2013 г. При этом потребности в рефинансировании в 2014 г. составляют 47% прямого риска. Высокая ликвидность сглаживает риски рефинансирования. В целом, администрация области улучшила управление долгом за счет ухода от зависимости от краткосрочных банковских кредитов к привлечению кредитов из федерального бюджета под низкие процентные ставки, среднесрочных банковских кредитов и выпуску облигаций.

Fitch отмечает, что администрация Рязанской области достигла хороших результатов в развитии местной базы налогообложения. Налоговые доходы региона в среднем увеличивались на 16% в 2010-2012 гг. В то же время текущие трансферты из федерального бюджета сокращались теми же темпами в указанный период. Тем не менее, операционная маржа региона оставалась стабильной на уровне около 5% в 2011-2012 гг.

В целом, действия Fitch выглядят вполне логично, учитывая, что долговая нагрузка у Рязанской области является весьма высокой по меркам российских регионов (по нашим оценкам, Госдолг в собственных доходах составлял порядка 83% на 1 июля 2013 г.), при этом перспективы ее снижения неочевидны. Напротив, госдолг региона в 2013 г. может еще подрасти, учитывая предусмотренный законом о бюджете на 2013 г. дефицит в размере 6,9 млрд руб. (или 19,9% всех доходов), который на фоне снижения перечислений из федерального бюджета, скорее всего, будет покрыт новыми заимствованиями.

Отметим, что возрастающие риски рефинансирования короткого госдолга, как у Рязанской области в 2014 г., довольно актуальны на сегодняшний день для субъектов РФ. Вместе с тем, финансовые власти региона, на наш взгляд, предпринимают верные решения по удлинению госдолга за счет размещения облигаций и привлечения среднесрочных кредитов. Тем не менее, вопрос остается открытым для области и создает риски рефинансирования долга в следующем году.

Решение Fitch, безусловно, окажет давление на котировки облигаций Рязанской области серий 34001 (YTM 8,47%/295 дн.) и 34002 (YTM 8,67%/930 дн.). В то же время выпуски практически неликвидные, поэтому реакция будет весьма сдержанной.

Alliance Oil Company (-/В+/В) - отчетность за 1 первое полугодие 2013 года

Компания показала неплохой второй квартала, однако в сравнении с полугодие прошлого года норма прибыли показала снижение. Структура долга, а также запас ликвидности создает комфорт инвесторам.

Комментарий. Результаты компании, полученные во втором полугодии, мы оцениваем как умеренно положительные. Основных успехов Alliance Oil Company (AOC) удалось достичь именно во втором квартале, где эмитент показал как рост выручки, так и нормы прибыли. Вместе с тем, по сравнению с полугодием 2012 года, рентабельность продемонстрировала отрицательную динамику, что было тенденцией, присущей нефтегазовым компаниям, и обусловленной, в том числе, снижением цен, а также большим фискальным бременем за отчетные шесть месяцев. Довольно важным моментом, по нашему мнению, является уверенная ликвидная позиция АОС, которая на конец июня составляла 397,8 млн долл., при этом, по сообщению компании, на середину августа сумма остатков на счетах достигала 454,13 млн долл. В отчетности эмитент не раскрывает данную строку, поэтому не очень ясно, насколько свободно AOC может использовать данные средства, однако, в любом случае, данный факт добавляет комфортна инвесторам, особенно принимая во внимание, что сумма покрывает короткий долг с запасом.

В части структуры обязательств отметим, что компания увеличила процент длинных долгов - теперь структура портфеля выглядит следующим образом: 82% - длинные бумаги, 18% - короткие обязательства. Большая часть длинного долга погашается более чем через 2 года. В абсолютных значениях сумма обязательств не значительно изменилась и составила 2,158 млрд долл. против 2,076 на начало текущего года. Значение Debt/LTM EBITDА cоставило 3,05 против показателя на конец прошлого года в 2,94%.

Мы считаем, что текущая ситуация на Дальнем Востоке может иметь негативное отражение на второе полугодие. Напомним, что большую часть выручку компания получает именно за счет нефтепеработки, а основной регион сбыта - Дальний Восток.

Бумаги АОС традиционно дают весомую премию к другим представителям нефтегазового сегмента. Сегодня котировки евробондов с погашением в 2020 году стоят с доходностью в 7,20%. Однако на фоне глобальной распродажи инвестировать в любой актив развивающихся рынков пока рано.