ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Однодневные ставки денежного рынка остаются выше 6% годовых - индикативная ставка MosPrime Rate o/n составила вчера 6,19% годовых. На однодневном аукционе РЕПО ЦБ расширил лимит до 290 млрд. руб., удовлетворив практически весь спрос в размере 301 млрд. руб. При этом дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы снизился на 40 млрд. руб. – до 1,04 трлн. руб. При этом основные события вчера разворачивались на валютном рынке, где рубль ускорил свое ослабление, потеряв за 2 дня порядка 2% относительно доллара. Данная тенденция сдерживает снижение рублевых ставок, ожидаемое нами в начале квартала.

Рынок госбумаг практически не отреагировал на ослабление рубля – практически весь день наблюдались неагрессивные покупки по всей длине кривой госбумаг. Оборот торгов при этом остался на среднем уровне – 26 млрд. руб.

Аукционы по размещению ОФЗ прошли умеренно позитивно. Минфину удалось разместить весь объем 10-летних ОФЗ 26211 на сумму 10 млрд. руб. при спросе по верхней границе прайсинга 10,2 млрд. руб. Спрос на 5-летние ОФЗ 25081 был ниже – было продано бумаг на 7,6 млрд. руб. при объеме предложения 20 млрд. руб.

Отметим, что спрос вчера наблюдался, как в коротких, так и длинных бумагах, что на фоне ослабления национальной валюты можно объяснить лишь закрытием коротких позиций, открытых в период обострения кипрских проблем.

Рекомендуем воспользоваться данным спросом для сокращения позиции в длинных бумагах, которую в случае улучшения рыночной конъюнктуры можно оперативно нарастить на аукционах Минфина. В результате в рамках модельного портфеля мы закрываем рекомендации по длинным бумагам – ОФЗ 26205, ОФЗ 26209, ОФЗ 262011, ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212. Отметим, что по ОФЗ 26212 и ОФЗ 26211 позиции открывались в январе 2013 г. и по ним фиксируем убыток порядка 1%. Вместе с тем позиции по остальным ОФЗ открывались в сентябре 2012 г., и на текущий момент принесли прибыль 10% или 18,5% в годовом выражении.

Сохраняем рекомендацию по 2-сторонней позиции по ОФЗ 26212 и ОФЗ 26207, захэджированной фьючерсом на 4-летнюю корзину ОФЗ при сохранении спрэда между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 на уровне 100 б.п. Также сохраняем рекомендации накапливать короткие «защитные» ОФЗ 25077, ОФЗ 25079 и ОФЗ 46017.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Снижение курса рубля также не затронуло корпоративный сегмент рынка, где спрос на облигации сохранился. Накануне мы рекомендовали направить свою торговую стратегию в апреле на сокращение дюрации портфелей облигаций. Динамика национальной валюты выступает катализатором данных действий.

В рамках модельного портфеля мы фиксируем позиции по длинным рублевым евробондам FGC-19R (Baa3/BBB/—) и Gazprombank-16R (Baa3/BBB–/—) по бидам контрагентов на уровне 101,3 и 99,8 соответственно. Несмотря на сохранение потенциала для роста котировок в данных бумагах, негативные тенденции на валютном рынке могут привести к существенной негативной переоценки позиции по выпускам с дюрацией 4,7-2,9 года. За счет НКД прибыль в годовом выражении составила5,6% и 6,95%.

Во II закрываем позицию по выпускам ЕвразХолдингФ, 02, 04 (Ba3/B+/BB–) с дюрацией 2,2 года по 102,2. Данные бумаги торгуются с одинаковым спрэдом к ОФЗ в размере 320 б.п. к более коротким бондам Сибметинвеста и не предполагают премию за длину. Прибыль с момента покупки бумаг в июне 2012 г. составила 12,28% или 14,9% в годовом выражении.

РЕСО-Гарантия (–/BB+/–) вчера закрыло книгу по облигациям 3-й серии объемом 3 млрд. руб. с купоном 9,2% годовых при ориентире 9,3-9,5% (YTP  9,52-9,73%) годовых к 3-летней оферте. Накануне мы рекомендовали участие в выпуске от середины маркетируемого диапазона; фактическая ставка не предлагает премии к рынку, что выглядит неинтересно.

РЖД (Baa1/BBB/BBB) сегодня закрывает книгу на 15-летние облигации 28 серии на сумму 20 млрд. руб. с ориентиром ставки купона 8,25-8,50% (YTP  8,42-8,68%) годовых к оферте через 7 лет. Прайсинг нового выпуска облигаций РЖД предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 180-205 б.п. и порядка 5-30 б.п. к собственной кривой. Отметим, что на текущий момент интерес инвесторов к столь длинным бондам отсутствует, что отражается в отсутствии сделок на данном участке кривой. Вместе с тем можно рассмотреть возможность покупки бумаги по верхней границе  небольшим спекулятивным объемом.