ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация с ликвидность на денежном рынке остается комфортной - индикативная ставка MosPrimeRate o/n второй день консолидировалась на уровне 5,8% годовых, что является минимумом с середины февраля. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы также продолжает плавно снижаться, достигнув 1,65 трлн. руб. против максимума прошлой недели – 1,74 трлн. руб.

Банк России объявил о проведении заседания по вопросу учетных ставок 12 июля. Как мы ранее отмечали, снижение годовой инфляции на 1 июля до 6,6% вполне позволяет ЦБ снизить ставки уже в июле. Вопрос остается лишь в том, пойдет ли на это новая глава регулятора, для которой это будет первое заседание или отложит решение данного вопроса на август.

На рынке госбумаг в понедельник не сформировалось единого тренда – котировки изменились разнонаправлено при снижении объема торгов до 32 млрд. руб. Вместе с тем котировки длинных госбумаг остаются весьма привлекательными для покупки, в результате чего ожидаем их повышения в ближайшее время на фоне улучшения рыночной конъюнктуры.

Ключевым стратегическим фактом привлекательности ОФЗ остается замедление инфляции и как результат – реальная положительная доходность длинных госбумаг и тренд на снижение учетных ставок ЦБ, что благоприятно отразиться на коротких и среднесрочных бумагах.

Среднесрочной идеей является рекордный угол наклона кривой, как относительно коротких бумаг, так и среднесрочных выпусков. Так, спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079 составляет порядка 155 б.п., а относительно ОФЗ 2624 – 115 б.п. при средних значениях 90 б.п. и 60 б.п. соответственно.

В рамках краткосрочной спекулятивной игры обратим внимание на рыночную конъюнктуру. Доходности UST’10 плавно корректируются от пятничного пика второй день подряд, а высокие цены на нефть должны поддержать рубль, на что указывают короткие ставки NDF, потерявшие около 30 б.п. за последнюю неделю. В качестве более долгосрочного сценария не исключаем, что объявление ФРС объема сокращения QEIII по факту может оказаться весьма скромным, что поддержит отскок рынков.

В этом ключе мы продолжаем удерживать сформированную на июньском проливе позицию в длинных ОФЗ. Также сохраняем рекомендацию «накапливать» по коротким бумагам в расчете на снижение ставок ЦБ РФ (позиция была сформирована в феврале-марте).

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка торги проходят достаточно спокойно – на фоне притока ликвидности в начале нового отчетного периода на рынке продолжают преобладать неагрессивные покупки.

Вместе с тем, как мы отмечали ранее, на фоне ощутимого сужения спрэдов ВВВ-облигаций к ОФЗ идей в I эшелоне фактически нет. Локальные облигации активно используются участниками рынка в качестве залоговой базы по операциям РЕПО с Банком России, в результате чего их волатильность стремится к минимуму.

В этом ключе мы рекомендуем обратить внимание на сегмент рублевых евробондов, которые, как и ОФЗ, заметно подешевели в период июньской коррекции. На наш взгляд, спекулятивная покупка может быть интересна в расчете на коррекционное движение вверх. Так, текущие спрэды корпоративных евробондов к локальному рынку находятся вблизи максимумов. Наиболее привлекательно для покупки выглядят выпуск FGC-19R (Baa3/BBB/–) при спрэде к локальному рынку порядка 55 б.п. Евробонды РСХБ (Baa3/–/BBB) и Газпромбанка (Baa3/BBB-/BBB-) торгуются к собственным локальным кривым с аналогичной премией, однако  после того как накануне Moody's снизило рейтинги Сбербанка, ВТБ, РСХБ из-за переоценки финансовых возможностей РФ, привлекательность бондов российских госбанков несколько снизилась.

В рамках модельного портфеля открываем спекулятивную длинную позицию по выпуску FGC-19R по 98,25 (с середины мая выпуск упал  почти на 4 фигуры, торговавшись на уровне 102).