Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Стабильность на внешних рынках выглядит хрупкой - сильной коррекции UST не ожидается


[21.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НорНикель (BBB-/Baa2/BBB-) и НЛМК (BBB-/Ba1/ BB+): спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНикеля и НЛМК находятся на уровне 71 и 99 б.п. соответственно, расширившись по сравнению с предыдущей неделей на 10-20 б.п. На наш взгляд, бумаги оценены рынком и downside по доходности имеют только в пределах данных колебаний.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ММК (Ba3/-/BB): после размещения нового 3-летнего выпуска ММК, БО-4 с купоном 7,65% длинный конец кривой металлурга выглядит переоцененным: спрэд к ОФЗ по ММК, БО-4 составляет 100 б.п. – практически на уровне экстраполированной кривой НЛМК (BBB-/Ba1/ BB+) с более высоким кредитным рейтингом. В этом ключе рекомендуем обратить внимание на более короткие выпуски ММК, БО-1 – БО-3, которые дают премию к суверенной кривой 127-148 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• Евраз Холдинг, Сибметинвест (B/B1/B+), Мечел (-/B1/-): за счет заметного рост котировок облигаций металлургов с начала года кривая металлургов стала более плоской (разница в спрэде к кривой ОФЗ в коротких и длинных бумагах сузилась до 10 б.п.). В результате, в бумагах остается только долгосрочная идея улучшения их кредитного качества при сужении спрэда к суверенной кривой в длинном конце с текущих 180 б.п. до 130 – 150 б.п.

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (104,99/9,33%/0,69) vs РМК (-/- /-) (101,75/9,88%/2,42): отмена IPO ЧТПЗ негативно сказалась на облигациях эмитента – спрэд ЧТПЗ, БО-1 к ОФЗ расширился до 474 б.п. против 338 б.п. у РМК. С учетом просадки котировок ЧТПЗ при сопоставимом кредитном качестве заемщиков (чистый долг/EBITDA 3,8х и 3,2х у ЧТПЗ и РМК) рекомендуем покупать выпуски обоих металлургов.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries за прошлую неделю заметно выросли благодаря спросу на активы «тихой гавани» из-за сильнейшего цунами в Японии и проблем на АЭС, а также сохраняющейся геополитической нестабильности в Северной Африке и Ближнем Востоке. За неделю доходность UST’10 снизилась на 13 б.п. – до 3,27%, UST’30 – также на 13 б.п. - до 4,42%. Пока специалистам удается контролировать ситуация на японской АЭС, что несколько снижает напряженность относительно радиоактивного заражения; на авиаудары по Ливии рынки также отреагировали достаточно сдержанно. Вместе с тем, стабильность выглядит достаточно хрупкой, и бегство в качество еще может вернуться.

В результате сильнейшего цунами в Японии число погибших и пропавших без вести уже приближается к 22 тыс. человек. Для предотвращения коллапса банковской системы ЦБ Японии на прошлой неделе влил более $700 млрд. за несколько дней, а министры финансов и главы ЦБ стран G7 провели совместные интервенции на валютном рынке страны с целью сдерживания роста курса иены.

При этом внимание мировых СМИ было приковано к пострадавшей от цунами АЭС Фукусима. В выходные появилась информация, что кабели питания для автоматического охлаждения реакторов подключены уже к первому, второму, пятому и шестому энергоблокам АЭС. Это значительно снижает риски новых взрывов и дальнейшего радиационного загрязнения региона.

При этом сегодня с утра инвесторы практически не отреагировали на начало военной операции против режима Муаммара Каддафи. Нельзя исключать, что она может принять затяжной характер, повысив геополитическую напряженность в регионе.

На этом фоне в тени остались итоги заседания ФРС США, на котором регулятор указал на продолжение восстановление экономики страны при сохранение ставки на низком уровне «продолжительное время» на фоне отсутствия явных инфляционных рисков.

Текущая стабильность на финансовых рынках пока выглядит достаточно хрупкой, в результате чего, вряд ли, инвесторы будут в массовом порядке выходить из treasuries, перекладываясь в более рискованные активы. Вместе с тем, нельзя исключать умеренную коррекцию бумаг после 2 недель роста котировок.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынок еврооблигаций развивающихся стран на фоне внешнего негатива выглядел достаточно сильно – при росте котировок активов «тихой гавани» бумаги TM торговались в боковике. Во многом устойчивой позиции рынка способствуют высокие цены на энергоносители, которые вновь демонстрируют рост после авиаударов по Ливии.

За неделю доходность выпуска Rus’30 не изменилась, оставшись на уровне 4,64% годовых, RUS’20 – снизилась на 5 б.п. – до 4,83% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 13 б.п. – до 137 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос - на 14 б.п. – до 277 б.п.

Высокие цены на нефть по-прежнему являются хорошей подушкой безопасности для сырьевых бумаг, которая продемонстрировала свою действенность даже после сильнейшего цунами в Японии. Сейчас цены на нефть Brent торгуются выше $115 за баррель после ударов по Ливии.

В результате сегодня можно ожидать умеренного роста российских еврооблигаций. Вместе с тем, внешний фон остается нестабильным, в результате чего игроку будут проявлять осторожность.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рублевый рынок на прошлой неделе вновь показал рост после небольшой коррекции – ставки NDF вновь опустились до уровня октября – ноября 2010 г., в результате чего снижение кривой ОФЗ составило в среднем 10-12 б.п. за неделю. На наш взгляд, дальнейшее снижение стоимости валютных свопов будет затруднено в преддверии решения ЦБ по ставкам.

Рубль на прошлой неделе продолжил слабнуть, однако более низкими темпами, потеряв 13 коп. по корзине (33,77 руб.). Это позволило ставкам NDF вновь развернуться – снижение по кривой составило около 10 б.п. при снижении кривой ОФЗ в среднем 10-12 б.п.

Рынок рублевого долга продолжает смотреться сильно. Вместе с тем, NDF достигли минимумов октября – ноября 2010 г. и для дальнейшего их снижения нужны веские поводы. Особенно затруднительно это будет сделать в преддверии заседания ЦБ по ставке в пятницу. Вместе с тем, рубль, вероятно, будет укрепляться на фоне высоких цен на нефть, что поддержит ставки на низком уровне.

В результате, ожидаем на этой неделе преимущественно бокового движения рынка ОФЗ. Важным событием также будет размещение нового 7-летнего бенчмарка серии 26204 – кривая ОФЗ продолжает сохранять достаточно крутой наклон и прайсинг по новому выпуску может повлиять на котировки 5-летних бумаг.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Для корпоративного сегмента прошедшая неделя также была весьма успешной – избыточная ликвидность и низкие ставки NDF поддерживают устойчивый спрос на долговые бумаги. В конце этой недели состоится заседание ЦБ РФ по ставки – вне зависимости от решения, реакция рынка, вероятно, будет весьма сдержанной. В целом, ожидаем бокового движения рынка при сохранении уверенного спроса на бумаги.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на уровне 1,4 трлн. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n – на отметке 3,16% годовых. Ожидаем, что сегодняшняя уплата налогов пройдет незаметно для рынка.

В пятницу на этой неделе пройдет заседание ЦБ по вопросу ставок. В целом, острой нужды поднимать в марте ставки фондирования у регулятора нет на фоне замедления недельной инфляции до 0,1-0,2%. Кроме того, в пятницу Росстат опубликовал статистику за февраль - инвестиции в основной капитал сократились в годовом выражении на 0,4% после январского падения на 4,7%, а реальные денежные доходы населения в феврале снизились на 1,5%, за январь-февраль - на 3,4%. Ранее ЦБ сообщил, что банки РФ в феврале увеличили объем кредитов нефинансовым организациям на 0,4%, физлицам - на 0,6%, что также все еще весьма скромно.

Таким образом, можно ожидать от ЦБ повышения депозитных ставок и отчислений в ФОР. С другой стороны, даже при повышении ставок фондирования в пределах 25 б.п., реакция рынка будет сдержанной – избыток ликвидности сохраняет ставки на МБК на низком уровне, спрэд доходностей I-II эшелонов к ставке РЕПО ЦБ все еще существенно шире, чем он был до кризиса. В результате, на этой неделе ожидаем преимущественно бокового движения бумаг.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: