Новости эмитентов

По данным «Ведомостей», ВТБ и его структуры собрали контрольный пакет акций Банка Москвы. Вскоре госбанк намерен установить и операционный контроль над Банком Москвы: его президентом должен стать первый зампред ВТБ и первый вице-президент Банка Москвы Михаил Кузовлев. До недавних пор у ВТБ было 49,25%: 46,48% Банк купил у правительства Москвы (включая и 25% плюс 1 акция Столичной страховой группы, которая владеет 17,3% акций Банка) за 103 млрд руб., еще 2,77% структуры Банка купили у Credit Suisse. Недавно структуры ВТБ приобрели около 1,7% акций Банка Москвы у миноритария - швейцарского фонда, однако более поздняя информация отсутствует. Напомним, что контроль над Банком Москвы ВТБ планировал получить за счет приобретения приобрести 3,88% акций Банка Москвы у Goldman Sachs. Банк Москвы оспорил ее в лондонском арбитраже и в качестве обеспечительной меры бумаги были арестованы. Теперь ВТБ эту долю приобретать не будет: вместо него это сделает Сулейман Керимов, который намерен в ходе слияния обоих банков обменять свой пакет на акции ВТБ, чтобы стать крупнейшим частным акционером госбанка. Сейчас у двух фондов Керимова уже есть 1,5% акций ВТБ, которые он приобрел в ходе недавнего SPO за 500 млн долл.

Для инвесторов это означает стабилизацию международных рейтингов, снижение операционных и финансовых рисков для ВТБ и Банка Москвы, могущих возникнуть при отсутствии контроля со стороны госбанка. В целом, событие вполне ожидаемое, о чем мы не раз упоминали в своих обзорах. Поэтому, на наш взгляд, его подтверждение внесет дополнительную уверенность в ряды инвесторов, но маловероятно, что окажет влияние на котировки бумаг обоих банков.

Белоруссия предлагает МТС приобрести контроль в СП за 1 млрд долл.

Газета «Ведомости» сообщает, что в конце прошлой недели Президент Белоруссии Александр Лукашенко сообщил о готовности уступить МТС контроль над их совместным белорусским предприятием СООО «МТС» за 1 млрд долл. Если российская Компания, владеющая 49%, не согласится, то 51% пакет будет выставлен на аукцион. По данным белорусской СООО «МТС», за 9 месяцев 2010 года выручка компании составляла 329,3 млн долл., показатель OIBDA – 173,7 млн долл., рентабельность по OIBDA – 52,7%. Если бы российская МТС консолидировала эти показатели в свою отчетность, то по итогам 9 месяцев 2010 года белорусский бизнес обеспечил бы 3,8% ее выручки и 4,5% показателя OIBDA.

Учитывая финансовые результаты СП, мы считаем, что предложенная президентом Белоруссии цена является весьма завышенной и вряд ли устроит МТС и какого-либо другого оператора. В случае проведения справедливого аукциона, контрольный пакет наверняка будет оценен заметно ниже, в том числе по причине того, что операционный контроль над компанией находится «в руках» МТС и 51% пакет в большей степени интересен российскому Оператору.

ФАС и Минкомсвязи могут обеспечить снижение стоимость внутрисетевого роуминга

В конце прошлого года ФАС направила письмо Минкомсвязи с предложением внести изменения в правила пропуска трафика внутри страны – национального сотового роуминга. В частности, предлагается отменить обязательное направление сотовых звонков в сети фиксированных операторов (то есть используется инфраструктура операторов дальней и зоновой связи), что увеличивает себестоимость звонков и влияет на конечные тарифы для абонентов. Причем, размер платы «наземным» операторам зависит от региона и типа звонка. Для рассмотрения данного вопроса в Минкомсвязи создана рабочая группа, в состав которой входят представители ФАС и «большой тройки». Между тем, «большая тройка» не раскрывает размер расходов и доходов от внутрисетевого роуминга. При этом стоимость вызовов для абонентов МТС во внутрисетевом роуминге составляет 8,9 руб., а SMS - 3,95 руб., для клиентов «МегаФона» - 9 руб. и 3,6 руб., «ВымпелКома» - 9,95 руб. и 3,95 руб. В домашнем регионе абоненты не платят за входящие вызовы, а стоимость исходящих не превышает 5 руб., SMS - 3 руб.

На наш взгляд, внесение изменений в схему пропуска трафика сотовых звонков в пределах страны в большей степени негативно скажется на операторах фиксированной связи, а это главным образом компании госхолдинга «Связьинвест», которые сейчас реорганизуются в Ростелеком, поскольку в основном они располагают наземной инфраструктурой. В свою очередь, компании «большой тройки» уже практически завершили строительство своих сетей дальней связи, что позволит им обслуживать звонки сотовых абонентов самостоятельно. Устранение посредников в данной схеме, безусловно, приведет к снижению стоимости звонков в национальном роуминге до уровня близкого к домашнему, что может несколько отразиться на размере выручки операторов сотовой связи, но не на эффективности услуги, поскольку из оборота уйдет денежный поток посредников. В то же время удешевление национального роуминга будет стимулировать абонентов на увеличение длительности разговоров, что может вполне компенсировать «выпадающей» объем выручки от данной услуги связи.

Почта России: итоги встречи с инвесторами

В прошедшую пятницу ФГУП Почта России провела встречу с инвесторами, посвященную дебютному облигационному займу. Нам удалось пообщаться с менеджментом Компании и выделить ряд ключевых вопросов. По нашему мнению, наиболее остро для кредитного профиля Почты на сегодняшний день стоят следующие моменты: компенсация недополученной прибыли из бюджета, активы, Почта Банк, акционирование, отчетность по МСФО, рейтинги.

Компенсация недополученной прибыли из бюджета.

Напомним, что Почта вследствие убыточности ряда направлений получает компенсации из бюджета. Так, в прошлом году сумма составила 5,5 млрд руб., а на текущий - запланирована в объеме 5,8 млрд руб. На первый взгляд, все довольно гладко. Однако цифры компенсаций закладываются в госбюджет заранее, а фактические убытки могут быть выше. Последнее, по словам менеджмента, действительно имеет место, и эти убытки остаются не закрытыми. Вместе с тем, как добавили представители Эмитента, возможна разовая компенсация, однако, согласно практике, такое довольно редко. Данный факт мы, конечно, считаем негативным моментом, особенно для Компании, у которой норма прибыли колеблется на довольно низких значениях.

Акционирование и активы

Согласно планам российского Правительства, ожидается акционирование ФГУП «Почта России» в течение ближайших трех лет. Вместе с тем, по нашему мнению, опасаться акционирования не стоит. Акционирование - не значит выход из капитала государства. В подтверждение тому есть РЖД, у которых акционером остается государство, а в дочерних компаниях монополия сохраняет за собой контрольную долю в капитале. Мы довольно скептически смотрим на возможность акционирования в течение трех лет обращения займа. Здесь мы отмечаем, что Почта до сих пор не полностью оформила свои активы на баланс. Напомним, что на сегодняшний день количество отделений Почты насчитывает более 42,5 тыс. Для сравнения, у Сбербанка лишь 19 тыс. Однако балансовая стоимость всех активов, согласно отчетности по РСБУ, всего 14 млрд руб. (у Сбербанка - 263 млрд руб.). Как нам пояснили, здесь, конечно, сказывается низкая транспарентность российских бухгалтерских стандартов, тот факт, что Монополия не завершила приватизацию своих отделений, поскольку ряд из них является на сегодняшний день спорными, а также в силу масштаба. Последнее может быть ключевым «стопором» для акционирования.

Почта Банк

Тема создания Почта Банка муссируется в правительстве достаточно давно. По нашим данным, еще в 2007 году была разработана стратегия создания такого финансового института. После кризиса к этому вопросу вернулись в середине 2010 года. Как на встрече сообщил менеджмент, вопрос находится на обсуждении в Правительстве и не имеет на сегодняшний день четких очертаний. Вместе с тем, создание Почта Банка несет в себе риски отвлечения бизнеса денежных переводов и пенсионных выплат на вновь созданную структуру. В части этих рисков представители Почты пояснили, что на сегодняшний день активно лоббируют сохранение финансовых услуг на прежнем месте. Здесь мы считаем, что, как и с акционированием, создание новой структуры, скорее всего, будет иметь долгосрочный характер, и выйдет за рамки трехлетних биржевых бондов Эмитента.

Отчетность по МСФО и рейтинги

Отчетность по международным стандартам можно ожидать лишь в 2012 году. При этом планируемая отчетность будет лишь за 2010 год. Одновременно с этим ФГУП запустит процесс получения рейтинга, который, соответственно, можно ожидать лишь в 2013 году. В свою очередь мы ожидаем оценки не ниже уровня «ВВ-» .

Резюмируя, мы отмечаем, что кредитный профиль Почты России имеет довольно много «острых углов», однако которые в значительной степени сглаживаются социальной значимостью Монополии, масштабом бизнеса, 100% государственным участием. Все это на фоне диапазона купона на три года в 8,75-9,25% кажется нам интересным для инвестирования, в том числе на нижнем уровне отмеченного диапазона.

Денежный рынок

Обстановка на международном валютном рынке в пятницу напоминала сводку событий с мест боевых действий, где европейская валюта занимала все новые высоты. На фоне ряда негативных новостей из Японии, а также подписанной резолюции по вопросу Ливии, евро смогло обновить новый годовой максимум и достичь отметки 1,1487х. На пути ее роста можно было наблюдать точки повышенного сопротивления 1,407х и 1,413х. В очередной раз без внимания осталась статистика из Еврозоны, торговый баланс которой за январь оказался с изрядным дефицитом. Взоры инвесторов были направлены на валютные интервенции, проводимые рядом центральных банков в целях сдерживания роста японской йены. Однако до конца не понятно, до каких пор будет осуществляться скупка мировых валют за йены, и самое главное, каким образом Япония впоследствии сможет справиться с таким объемом денежных средств. Безусловно, что в текущей ситуации для японской экономики более важным вопросом является стоимость ресурсов, необходимых для восстановления, в национальной валюте, а не долгосрочная перспектива борьбы с инфляцией.

Есть основания полагать, что начало текущей недели будет сопряжено с ростом волатильности, причиной для этого послужит реакция игроков на начало военной операции против Ливии. Первым индикатором уже стали нефтяные котировки, которые после небольшой коррекции снова начали расти.

На внутреннем валютном рынке участники, подготавливаясь к предстоящим сегодня выплатам НДС, продолжили трансформировать валютные позиции. Следствием этого стало укрепления национальной валюты по отношению к доллару на 18 коп. до 28,48 руб. Уже сегодня в начале торгов можно было наблюдать вторую волну продаж американской валюты на фоне роста цен на нефть. По всей видимости, в краткосрочной перспективе разгорающийся с новой силой Ливийский конфликт окажет поддержку всем сырьевым валютам, что позволит рублю вновь начать движение к уровню 28 руб. за доллар.

Бивалютная корзина за счет европейской валюты смогла в пятницу восстановить свои позиции, потерянные в начале торгов, и закрыть день на уровнях четверга (33,79 руб.). Однако уже сегодня картина с разрывом стоимости снова повторилась, и, скорее всего, сегодня под напором сильных распродаж уже ничто не сможет ее удержать от дальнейшего укрепления.

Ликвидность банковской системы продолжает варьироваться в пределах 15 млрд руб., по итогам пятницы остатки на корсчетах и депозитах составили 1,4 трлд руб. Вместе с тем, сегодняшние налоговые выплаты внесли свои коррективы в соотношение между компонентами в части увеличения остатков на корсчетах.

Долговые рынки

В пятницу ситуация на глобальных площадках оставалась неоднозначной. На первый взгляд можно сказать, что фондовые площадки «переориентировались» на позитивные переоценки: ситуация в Японии приняла вид более контролируемой, как в части состояния проблемной АЭС, так и в части йены, процесс укрепления которой удалось «погасить» интервенциями центральных банков G7. Кроме того, приятными оказались новости о возможных дивидендных выплатах крупнейших американских банков. Торги европейские индексы заканчивали, прибавив 0,11% - 0,4%, а в США рост индексов составлял от 0,29% до 0,71%.

При этом трансформация происходящего в Ливии в военную операцию с участием США, Великобритании, Франции и еще ряда стран, судя по всему, формирует ожидания довольно оперативного разрешения существующей проблемы, что также побуждает инвесторов к более оптимистичным оценкам происходящего, однако спрос на «защитные» госбумаги также остается. Так, по казначейским обязательствам США в пятницу не было заметно каких-то серьезных переоценок: по 10-летним UST доходность сдвинулась всего на 1 б.п. с 3,26% до 3,27% годовых.

Новая неделя начинается на позитивной волне: рост азиатского сегмента в ходе торгов понедельника зафиксирован на уровне 1,1% - 2,7%, что послужит дополнительным импульсом для роста рынков Европы и США. В зоне роста остается также нефть – котировки WTI остаются выше 102,5 долл. за барр. Что касается новостного потока, характеризующего макрофон, то здесь наиболее серьезными будут данные о вторичных продажах домов в США в феврале, но даже при слабых уровнях, вряд ли стоит ожидать серьезного давления с их стороны.

Российские еврооблигации в пятницу выглядели довольно уверенно. У суверенных бондов Russia-30 стартовые котировки были на уровне 116 – 116,125%, и затем наблюдалось их поступательное движение к 116,375%, которые стали максимумом дня и фактически сохранились до закрытия. В части госдолга, номинированного в рублях, также было все довольно оптимистично: ориентируясь на динамику вновь усиливающего свои позиции рубля, выпуск Russia-18 прибавил в цене 50 б.п., переведя котировки на уровень 102% от номинала (YTM 7,47%).

В негосударственном секторе также было достаточно позитива, способного поддержать ценовой рост в пределах 25 – 50 б.п.: покупателям были интересны выпуски Газпрома, НОВАТЭКа, ВЭБа, ВТБ, Северстали, Евраза. В центре спроса находились также недавно появившийся на рынке рублевый выпуск РСХБ, где котировки уже продвинулись к отметке 100,4% (YTM 8,77%), прибавив за пятницу порядка 20 б.п. Довольно неплохо стартовал на grey market новый выпуск РЖД, номинированный в фунтах. Здесь, вероятно, значительна «заслуга» ограниченного 350 млн фунтов объема займа (первоначально заявлялось о сумме от 500 млн до 1 млрд, затем о 500 млн фунтах), но факт остается фактом – порядка 50 пунктов «плюс» в первый день после анонсирования объема и цены размещения.

Судя по тому, каким складывается конъюнктуроформирующий фон, есть основания ожидать продолжения ценового роста не только в части государственных евробондов, но и по всему сегменту в целом. При этом сильным остается потенциал для переоценок для выпусков, номинированных в рублях.

На локальном долговом рынке в пятницу было довольно активно в части покупок, которым благоприятствовали и поддержка из валютного сегмента, где рубль вновь напомнил о своей способности к укреплению (не исключено, правда, что в столь серьезных масштабах лишь на период предстоящих налоговых расчетов), и преобладающие глобально позитивные настроения.

В ОФЗ спрос наблюдался фактически по всему спектру бумаг, где есть ликвидность, положительная переоценка здесь варьировалась от 15 до 30 б.п. В корпоративных выпусках спроса «хватило» также для весьма насыщенного перечня бумаг, включающего выпуски АФК «Системы», МТС, ВымпелКома, Альянс-БО1, Башнефть-3, «трио» последних выпусков Газпром нефти, ЕвразХолдинг–Финанс2, РусалБАл7, Сибметинвест-1, Аэрофлот-1 и Аэрофлот-2, АЛРОСА-20 и АЛРОСА-23.

Складывается впечатление, что настрой, сформировавшийся в пятницу, имеет достаточно шансов сохраняться и в ближайшие дни, распространяясь не только на вторичный рынок, но и на первичное предложение. Отметим, что Группа ЛСР уже анонсировала, что увеличивает объем размещения с анонсированных ранее 1,5 млрд руб. до 2 млрд руб., ориентируясь на проявленный к выпуску интерес потенциальных покупателей. Банк России озвучил план размещать 24 марта ОБР серии 18 на 100 млрд руб. На очереди Минфин, который пока еще не а раскрыл планов на текущую неделю, но, как мы ожидаем, он, скорее всего, не будет «скромничать» ни в части объемов, ни в части дюрации нового предложения, ориентируясь на преобладающий на рынке спрос.