Глобальные рынки

Оптимистичные настроения вернулись на рынки в ходе вчерашнего дня, однако говорить о полноценном развороте пока рано.

На глобальных рынках вчера преобладали умеренно оптимистичные настроения. Ситуация вокруг КНДР постепенно затухает – сегодня утром вице- президент США Майк Пенс заявил, что американская сторона будет работать с Японией для нахождения мирного пути разрешения северокорейского вопроса.

Американские фондовые индексы завершили вчерашний день, прибавив 0,8%- 0,9%. Защитные активы при этом понемногу распродавались: доходность 10- летних гособлигаций США подросла до 2,25%-2,26% годовых, цены на золото откатили от уровней в 1295-1300 долл/унц. в район 1280-1285 долл/унц.

Европейские рынки вчера не торговались в связи с продолжением празднования католической Пасхи. При этом важной макроэкономической статистики за вчерашний день опубликовано не было. Однако выделим комментарии министра финансов США Стивена Мнучина, заявившего в интервью Financial Times, что "в долгосрочной перспективе рост доллара – благоприятное явление". На этом фоне доллар отступил от минимальных отметок в паре с японской йеной (пара долл./йен вернулась выше отметки в 109 йен/долл.).

Тем не менее, американский фондовый рынок пока еще торгуется в нижней половине своего двухмесячного диапазона (2320-2400 б.п. по индексу S&P 500), а доходности 10-летних treasuries близки к минимальным отметкам с середины ноября, что говорит о большом скептицизме в отношении выполнения предвыборных обещаний Д.Трампа. Инфляционные ожидания в США (спрэд между 5-летними treasuries и TIPS) опустились уже ниже 1,95%. Таким образом, пока для полноценного возобновления "аппетита к риску" на глобальных рынках драйверов не хватает.

Доходности 10-летних treasuries в ближайшие дни могут держаться в диапазоне 2,15%-2,30% годовых.

Еврооблигации

В понедельник торговая активность в российских суверенных евробондах оставалась низкой на фоне продолжающихся пасхальных каникул в Европе.

В понедельник торговая активность в российских суверенных евробондах большую часть торгов оставалась низкой на фоне продолжающихся пасхальных каникул в Европе, в то время как американские инвесторы вернулись к торгам. При этом уже вечером базовых активов отреагировали ростом доходности после локального снижения градуса напряженности на геополитической арене вокруг ситуации с КНДР, которая при испытаниях вооружений в минувшие выходные потерпела неудачу при запуске ракеты, на что соответственно не последовало ответной реакции США. В итоге, доходность UST-10 на фоне роста "аппетита к риску" уже поздно вечером поднялась с 2,2%-2,21% до 2,25%-2,26% годовых. Вместе с тем, нефть Brent большую часть дня удерживалась выше отметки в 55,4 долл. за барр., что, скорее, выступало в поддержку российского сегмента евробондов. В результате, бенчмарк RUS’23 в цене не изменился (YTM 3,5%), длинные RUS’42 и RUS’43 были в условном "минусе" на 3-8 б.п. (YTM 4,9%).

Сегодня можно ждать возвращения сегмента российских евробондов к полноценным торгам с приходом европейских инвесторов с пасхальных каникул. Вместе с тем, доходности базовых активов вернулись к уровням концам прошлой рабочей недели в западных странах (четверг, 13 апреля). В этом ключе вряд ли стоит ждать заметных движений в котировках российских евробондов, по крайней мере, в рамках сохранения кредитных премий. Инвесторы, вероятно, продолжат ждать новых сигналов в геополитике, в то время как на сырьевых площадках нефть Brent вновь стабилизируется в районе 55,4 долл. за барр. При этом игроки глобальных долговых рынках также будут обращать внимание на статистику в США. Сегодня будут представлены: число разрешений на новое строительство и объем промпроизводства за март. Также на этой неделе выйдут: Бежевая книга (ср.) и индексы PMI (пт.). В конце недели волатильность может возрасти накануне президентских выборов во Франции (23 апреля), где по-прежнему сохраняется интрига относительно исхода голосования.

Сегодня ждем возобновления полноценных торгов в российских евробондах с завершением пасхальных каникул. В фокусе геополитика, уровень UST вблизи закрытия прошлой недели.

FX/Денежные рынки

Российский рубль приближается к максимальным значениям года.

В ходе вчерашних торгов российский рубль приблизился к максимальным отметкам этого года, а пара доллар/рубль опускалась ниже рубежа в 56 руб/долл. В целом, на рынках наблюдалась позитивная динамика большинства валют развивающихся стран, и на глобальных рынках преобладали оптимистичные настроения после некоторой стабилизации ситуации вокруг КНДР.

Цены на нефть марки Brent вчера демонстрировали боковую динамику, пребывая в диапазоне 55,30-56 долл/барр. Отметим, что в ближайшие два дня будут опубликованы еженедельные данные по запасам и добыче нефти сначала от API, а затем от Минэнерго США, а в конце текущей недели должно состояться заседание мониторинговой комиссии в формате "ОПЕК+". Таким образом, волатильность на нефтяном рынке может несколько увеличиться.

Некоторую поддержку рублю в ближайшие дни может оказывать приближающийся налоговый период. Пик налоговых выплат в этом месяце приходится на 25-28 апреля (уплата НДС, НДПИ, акцизов и налога на прибыль). Общий объем налоговых выплат в этом месяце вновь превышает среднемесячный (по нашим ожиданиям, без учета страховых взносов составит около 1,05 трлн руб.).

На этом фоне риски обновления годовых минимумов в паре доллар/рубль возрастают. На данный момент для пары доллар/рубль остается актуальным диапазон в 55,80-56.50 руб/долл., однако в случае преодоления его нижней границы видим риски движения в сторону отметки в 55 руб/долл.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в понедельник снизилась до 9,88%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ незначительно снизился до 2,69 трлн руб. Сегодня ЦБ РФ проведет депозитный аукцион сроком на одну неделю (лимит обозначен на уровне в 870 млрд. руб.).

Видим риски обновления минимальных отметок года в паре доллар/рубль при сохранении умеренно оптимистичных настроений.

Облигации

Рынок ОФЗ начал неделю с небольшого подъема котировок, реагируя на снижение политических рисков.

Рынок ОФЗ начал неделю с небольшого подъема котировок: длинные выпуски подорожали в пределах 0,2 п.п. при нейтральном новостном фоне и околонулевой динамике активов на внешних рынках. Доходности выпусков с погашением в 2022- 2033 гг. находятся в диапазоне 7,92%-8,22% годовых. На наш взгляд, доходности ОФЗ сегодня продолжат плавно снижаться в рамках фундаментального долгосрочного тренда при отсутствии негативных политических новостей и падения нефтяных цен. После слабого спроса на флоатер на аукционах ОФЗ прошлой недели от Минфина сегодня ждем анонса предложения среднесрочного и долгосрочного выпусков с фиксированным купоном.

В условиях стабилизации внешнеполитической ситуации резко возросла активность корпоративных эмитентов на первичном рынке. 19 апреля сбор заявок на биржевые облигации серии 001P-02R объемом 10 млрд руб. проведет Ростелеком (–/BB+/BBB-). Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 8,8-8,95% годовых, что соответствует доходности к 5-летней оферте на уровне 8,99-9,15% годовых. Премаркетинг биржевых облигаций серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. также начала Федеральная пассажирская компания (Ba1/BB+/BB+). Сбор заявок пройдет не ранее 20 апреля, ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 9,0%-9,25% годовых, что соответствует доходности к оферте через 5,5 лет на уровне 9,20-9,46% годовых. На 21 апреля намечен букбилдинг по биржевым облигациям Тинькофф банка (В1/– /BB-) серии 001Р-01R объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона - 10,00-10,25% годовых, что соответствует доходности к 2-летней оферте на уровне 10,25-10,51% годовых.

Сегодня котировки ОФЗ, скорее всего, продолжат плавно подрастать в рамках фундаментального долгосрочного тренда.

Корпоративные события

Ростелеком (-/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение.

Ростелеком планирует 19 апреля (с 11:00 до 15:00 мск) провести сбор заявок на облигации серии 001P-02R объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 8,8%-8,95% годовых, что соответствует доходности 8,99%- 9,15% годовых к 5-летней оферте. Размещение бумаг запланировано на 26 апреля. У Ростелеком в обращении есть ликвидные облигации серии 001P-01R с офертой в сентябре 2019 г., которые торгуются с доходностью в районе 9%-9,15% с премией к кривой ОФЗ на уровне 60-75 б.п., что сопоставимо с рыночной оценкой выпусков другого госэмитента той же рейтинговой категории – Почты России (–/–/ВВВ-). Учитывая сохраняющийся наклон кривой ОФЗ новые выпуски Ростелеком с более длинной дюрацией могут найти интерес инвесторов по нижней границе индикатива в расчете на дальнейшее снижение ставок по мере замедления инфляции и смягчения политики ЦБ. Для сравнения, на рассматриваемом участке торгуются облигации другого оператора – МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+) серии 001Р-1 с доходностью 8,95%-8,96% годовых.

В 2016 г. Ростелеком продемонстрировал стагнацию/ухудшение финансовых показателей: выручка осталась на уровне 2015 г. – 297,4 млрд руб., показатель OIBDA упал на 4% до 96,8 млрд руб. Операционная прибыль оператора, напротив, подросла на 3% г/г до 39,8 млрд руб. благодаря снижению расходов на заработную плату и материалы. Чистый долг Ростелекома по итогам 2016 г. увеличился менее чем на 2% и составил 182,8 млрд руб. Соотношение Чистый долг/OIBDA выросло с 1,8х до 1,9х, не превысит отметку 2х в 2017 г. в рамках текущей структуры компании. Риски ухода кредитной метрики выше этого уровня реализуются в случае потенциальной консолидации Теле 2, доля Ростелекома в которой сейчас составляет 45%. Ростелеком имеет небольшой запас наличности (4,3 мрлд руб.), но генерируемый за год денежный поток превышает величину ее краткосрочных долговых обязательств, поэтому возникновения проблем с погашением или рефинансированием долга мы не ожидаем. Менеджмент компании ожидает роста выручки и OIBDA в 2017 г. в пределах 1% и не планирует увеличивать капитальные затраты. При этом значительный масштаб бизнеса и присутствие государства в капитале Ростелекома продолжает оказывать поддержку облигациям оператора.