Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Прошедшая неделя оказалась позитивной для рынков на фоне сильной корпоративной отчетности компаний - из отчитавшихся за I квартал 237 компаний из S&P 500 прибыль 73% превысила прогнозы инвесторов. Вместе с тем в пятницу на фоне невыразительной статистики инвесторы предпочли зафиксировать прибыль. Всего по итогам прошедшей недели Dow Jones вырос на 1,1%, S&P 500 – на 1,7%, Nasdaq – на 2,3%, Stoxx 600 - на 3,7%.

Наибольший подъем оптимизма на рынках, подкрепленный хорошими данными с рынка труда США, наблюдался в четверг. Так, по данным министерства труда США, число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, за неделю сократилось на 16 тыс. - до 339 тыс. человек при ожидании уменьшения всего на 2 тыс.

Вместе с тем пятничная американская статистика способствовала фиксации прибыли инвесторами, полученной за неделю. Так, темпы подъема американского ВВП в I квартале ускорились до 2,5% в годовом выражении по сравнению с приростом в 0,4% по итогам IV квартала 2012 года, однако инвесторы ожидали повышение на 3%. Кроме того, индекс потребительского доверия Мичиганского университета упал в апреле до 76,4 п. - минимального уровня за последние три месяца.

Что касается европейской статистики, то в начале недели инвесторы были разочарованы индексом доверия германских предпринимателей к экономике страны, который упал в апреле до 104,4 п. с 106,7 п. месяцем ранее, продемонстрировав падение во второй месяц подряд. Вместе с тем Бундесбанк в своем апрельском обзоре спрогнозировал восстановление роста в экономике ФРГ во II квартале на фоне улучшения ситуации на рынке труда, что смогло компенсировать негатив по данным макростатистики.

Вместе с тем рынки продолжают подъем в непростых условиях перманентного кризиса в ЕС – правительство Испании в пятницу ухудшило прогнозы для экономики на 2013-2014 гг., ожидая сокращение ВВП страны в текущем году на 1,3% (предыдущий прогноз - снижение на 0,5%), а в следующем году рост на 0,5% (ранее ожидался рост на 1,2%).

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Важнейшими событиями текущей недели станут заседания ФРС США и ЕЦБ, по итогам которых регуляторы могут объявить об изменениях в своей монетарной политике. В этом ключе инвесторы могут воздержаться от активных действий в начале недели.

При этом в ближайшие два торговых дня до майских праздников на настроения инвесторов будут оказывать влияние данные по макростатистики и отчетам компаний. В частности, сегодня будут опубликованы индексы экономических ожиданий в еврозоне (в 13:00 мск), индекс деловой активности ФРБ Чикаго (в 16:30 мск), данные по личным расходам/доходам в США (в 16:30 мск), незавершенным сделкам по продаже домов в США (в 18:00 мск).

Евробонды развивающихся стран

Еврооблигации развивающихся стран завершили неделю незначительным изменением котировок. Лучше рынка выглядели российские бумаги, котировки которых догоняли своих конкурентов из других стран на фоне широких кредитных спрэдов из-за кипрского кризиса.

Индекс EMBI+ за неделю показал нулевой рост, остановившись на отметке 284 б.п. Российская составляющая индекса при этом снизилась на 8 б.п. – до 168 б.п. Для сравнения индекс мексиканских госбумаг прибавил 2 б.п., а бразильских – снизился на 1 б.п. Отметим, что российские бумаги на прошлой неделе выступили в роли догоняющих после снижения беспокойств инвесторов относительно кипрских проблем.

Недельный приток средств инвесторов в облигационные фонды развивающихся стран составил $591 млн., что оказалось ниже среднего значения притока в этом году, однако заметно больше результатов предыдущей недели ($330 млн.). Вместе с тем на российском рынке всю новую ликвидность продолжают абсорбировать новые размещения, где и наблюдается основная торговая активность игроков. К концу недели активность инвесторов существенно снизилась; не ожидаем активизации инвесторов и в начале текущей недели в преддверии заседания ФРС США и ЕЦБ.

Из интересных, на наш взгляд, размещений прошлой неделе отметим следующие:

Уралкалий (Baa3/BBB-/BBВ-) разместил дебютные пятилетние еврооблигации на $650 млн. под 3,723% годовых. Книга была переподписана более чем в три раза, заявки подали свыше 200 инвесторов. Отметим, что прайсинг по выпуску Уралкалия оказался на уровне выпуска Фосагро (Baa3/BB+/BB+), который имеет лишь один рейтинг инвестиционной категории.

Норильский Никель (Baa2/BBB-/BB+) разместил 5 летний евробонд, $750 млн. Купон оказался весьма щедрым - 4,375%, что предполагает 10-15 б.п. к кривой более слабому по кредитному качеству nlmk18 (Baa3/BBB-/BBB-).

МКБ (B+/B1/BB-) разместил долларовые 5,5-летние субординированные евробонды под 8,7% годовых на $500 млн. Изначально ориентир составлял около 9%, затем был скорректирован до 8,75%.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

К концу прошлой недели ставки денежного рынка поднялись до локального максимума - в пятницу индикативная ставка MosPrime o/n подскочила до 5,56% годовых, что выше фиксированной ставки РЕПО ЦБ в размере 6,5% годовых против 6,41% годовых неделей ранее. Поводом для нарастания напряженности на МБК служит налоговый период, окончание месяца и начало длинных майских праздников.

Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы достиг пика в прошлый четверг на уровне 1,47 трлн. руб., что является максимумом с конца декабря 2012 г. Задолженность банков по РЕПО ЦБ при этом обновила исторический максимум, достигнув отметки 2,12 трлн. руб.

Сегодня банкам предстоит уплата последнего налога в уходящем месяце – налога на прибыль. Также отметим, что Цб предоставляет на текущий момент лимиты по РЕПО с запасом, в результате чего банки в основном уже запаслись ликвидностью на переход. В этом ключе ожидаем, что напряженность на МБК в ближайшие дни начнет ослабевать, что, впрочем, может негативно отразиться на курсе национальной валюты.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов сохраняется – ключевой идеей остается снижение ставок Банка России в ближайшее время. При среднедневном обороте около 30 млрд. руб. кривая госбумаг за неделю опустилась на 10-12 б.п. Текущая рыночная конъюнктура остается умеренно позитивной для рублевого долгового рынка.

Инвесторы ждут от ЦБ РФ перехода к активным действиям на фоне замедления экономики России. Напомним, по данным МЭР, ВВП РФ в I квартале 2013 г., очищенный от сезонной и календарной составляющих, снизился на 0,1% по сравнению с IV кварталом 2012 года. В годовом выражении рост ВВП в I квартале 2013 года замедлился до 1,1% с 2,1% в IV квартале 2012 года. Вместе с тем годовой уровень инфляции остается на отметке 7,1%, что ставит ЦБ перед непростым выбором. Не исключаем, что решение регулятора могут разочаровать инвесторов, которые закладывают в котировки госбумаг снижение ставок от 50 б.п.

На этом фоне доходность 14-летней ОФЗ 26207 вплотную подошла к своему январскому минимуму, достигнув в пятницу 6,88% годовых при спрэде к ОФЗ 26204 в размере 85 б.п.

Учитывая углубление ОФЗ в зону отрицательной реальной доходности, по-прежнему считаем опасным удержание незахэджированных позиций в длинных ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

На фоне высоких ставок на денежном рынке активность инвесторов в корпоративном сегменте долгового рынка на прошлой неделе снижалась. Особенно явно данная тенденция прослеживалась в неломбардных бумагах I-II эшелонов. В ближайшие дни в преддверии майских праздников ожидаем дальнейшего снижения объемов рыночных торгов.

Достаточно интересное размещение Вертолетов России (Ba2/–/BB) превратилось в разочарование для инвесторов. Напомним, 3-летний выпуск дочерней компании Оборонпрома был размещен с купоном 8,25% годовых. Как мы отмечали ранее, облигации дочерней компании ОАО «ОПК «Оборонпром» на рынке можно сравнить с другими квазигосударственными выпусками II эшелона, в частности, РусГидро (Ba1/BB+/BB+) АЛРОСА (Ba3/BB-/BB-) и Аэрофлот (–/–/BB-), ломбардные бумаги которых торгуются на рынке с премией к ОФЗ 235 б.п. против 250 б.п. премии по новым бондам Вертолетов России. В этом ключе справедливой ценой облигаций Вертолетов является уровень 100,35-100,40. Однако уже в четверг агентство Fitch понижает рейтинг компании до BB, а Moody's пересматривает на "негативный" прогноз по рейтингу Ba2 Кроме того Вертолеты России объявляют о раз мещении дебютного долларового евробонда, что может заполнить оставшиеся свободные лимиты на эмитента. Отметим, что рейтинг Вертолетов России от Fitch по-прежнему остается на ступень выше по сравнению с АЛРОСА и Аэрофлотом, однако данные новости оказали психологическое негативное воздействие на инвесторов, выраженное в отсутствии котировок на вторичном форвардном рынке.

Несмотря на сохранение upside по цене облигаций Вертолетов России понижаем рекомендацию с "покупать" до "держать".

При этом ГСС (–/–/BB) выступили в противовес Вертолетам России, установив ранее ставку 5-6 купонов по бондам серии БО-02 и БО-03 в размере 8,75% годовых, что предполагает премию к кривой госбумаг в размере 320 б.п. (250 б.п. у Вертолетов на 3 года). Отметим, что Fitch подтвердил рейтинг ГСС на уровне ВВ со «стабильным» прогнозом в январе 2013 г. В результате все го ГСС выкупили по оферте 17% бондов БО-02 и 25,5% бондов БО-03. Вместе с тем, несмотря на привлекательность данных бумаг, включить их в модельный портфель не представляется возможным в связи с ограниченной ликвидностью выпусков.

Липецкая область (–/–/BB) в пятницу провела размещение облигации серии 34008 на сумму 3 млрд. руб. в виде конкурса по определению ставки купона. Индикативная ставка первого купона находилась в диапазоне 8,3 - 8,55% (YTM 8,84 - 9,11%) годовых при дюрации выпуска около 4,05 года, при том что размещение прошло со ставкой купона 7,89% годовых.

На фоне высокого интереса к выпуску эмитент, увидев спрос по «неконкурентным» ставкам (некоторые инвесторы ставили купон ниже 7,9% с целью взять объем на аукционе), решил ограничиться размещением 1,8 млрд руб предложив остальной объем (1,2 млрд руб.) по ставке 7,89% в виде доразмещения. В результате выпуск был размещен с премией к ОФЗ в размере 230 б.п., что при 4-летней дюрации не предоставляет премии к рынку относительно сопоставимых выпусков.