Ревью предыдущего дня

Разочарование статданными не оказало значимого влияния на рисковый настрой

Фондовые рынки по обе стороны Атлантики под занавес недели торговались в умеренном минусе (Euro Stoxx 50 -0.78%, S&P 500 -0.18%) под весом локальной статистики. Сперва европейские площадки поддались пессимистичным настроениям после публикации отчета о динамике денежного агрегата М3, неуверенное расширение которого в очередной раз поставило вопрос о балансировании гибкой монетарной политики и проблем фрагментации единой банковской системы Европы. Впоследствии новостной фон был пополнен данными из США. Пятничный релиз предварительной оценки данных по ВВП США за 1к’13 также не сумел в полной мере порадовать рынки, показав ослабление компонент государственных расходов и расходов на жилищные инвестиции. Однако достаточно бодрый рост показали потребительские расходы, капитальные инвестиции и чистый экспорт, что в итоге сгладило негативное влияние на валютный и товарный рынки (EURUSD +0.2%, CRB -0.6%). На фоне вялой динамики в течение прошлой недели защитные инструменты, тем не менее, оказались очень востребованы: UST’10 1.66% (-5 бп), Budns’10 (1.21%, -3 бп).

Внимание рынков не текущей неделе сосредоточится вокруг серии заседаний монетарных регуляторов США и Европы, а также порции апрельских статданных из США. В среду встречу проведет монетарный комитет ФРС, однако нейтральное решение относительно ставок и темпов количественного смягчения практически не вызывает сомнений. Банк Великобритании, вероятно, также примет нейтральную позицию по темпам выкупа госбумаг после неплохого квартального релиза ВВП. Основную же интригу подпитывает неопределенность относительно решения ЕЦБ – от него рынок ожидает ответных мер на смягчение Банка Японии, однако текущий уровень денежных ставок и проблемы с неравномерностью распределения ликвидности в единой банковской системе взывают к более «тонким» решениям помимо действий с центральной процентной ставкой. Неделю завершит пакет данных по рынку труда США, во главе с отчетом об изменении занятости в несельскохозяйственной сфере экономики, внимание к которой будет обусловлено не только актуальностью данных, но и негативной волатильностью прошлого показателя. Наши американские коллеги полагают, что, несмотря на неутешительные данные по итогам марта, апрельский прирост занятости может составить около 175 тыс. чел.

Евробонды замерли

На малоактивном рынке в пятницу суверенная кривая не изменила своего положения, премия CDS вернулась к 140 бп. В корпоративном секторе происходили покупки отдельных бумаг Сбербанка и ВТБ (SBERRU 06/19 (3.45%; -7 бп), VTB 11/15 (2.22%; -7 бп), VTB 04/17 (3.86%; -7 бп)). В отраслевых бумагах наблюдались технические перестановки котировок в пределах +/- 2 бп.

Снижение давления экспортеров ослабит рубль

Российский валютный рынок на прошедшей неделе демонстрировал преимущественно восходящую динамику. Отскок перепроданных нефтяных контрактов и напор экспортеров, продававших валюту для уплаты налоговых платежей, позволили рублю во второй половине недели закрепиться в нейтральном коридоре Банка России. И хотя российская валюта подешевела на пятничных торгах на фоне снижения объемов экспортных продаж по завершении выплат НДПИ и фиксации прибыли после существенного укрепления, в целом за неделю рубль показал уверенный рост против бивалютной корзины и ее компонент (корзина 35.51; -55 коп.).

Снижение объемов продаж экспортеров после уплаты налога на прибыль, намеченной на сегодня, а также стабилизация нефти вблизи отметки $100/баррель, на фоне разочаровывающих данных из Китая и США, а также фиксация позиций в преддверии длинных майских выходных, вероятно, обусловят дальнейший рост котировок бивалютной корзины к границе коридора продаж Банка России.

Сегмент ОФЗ завершил неделю вблизи локальных минимумов доходностей

Сохранившийся интерес со стороны иностранных инвесторов к рублевому суверенному риску позволил дальнему участку кривой ОФЗ приблизиться к годовому минимуму, достигнутому в январе на ожиданиях либерализации рынка. Мы полагаем, что текущая ситуация с ликвидностью на внешних рынках, находящаяся в эпицентре стимулирующих мер мировых ЦБ, позволит реализовать фундаментальную привлекательность локального рынка гособлигаций и завершить «равновесную» ценовую переоценку дальнего конца кривой ОФЗ с целью по доходности ОФЗ 26207 на уровне 6.70%.

В корпоративном сегменте опережающая динамика бумаг финансовых и нефинансовых компаний первого эшелона практически угасла к концу недели, однако спреды к базовой кривой по-прежнему остаются достаточно широкими для открытия длинных позиций против суверенного риска. Второй эшелон не сумел выделиться активностью даже в базовых отраслевых бенчмарках, однако поступательное движение в этом сегменте по нашему мнению закономерно в свете повышенных рисковых требований к банкам и не выраженным потокам институционального спроса на вторичном рынке.

Денежный рынок перешел в фазу максимального напряжения

К концу недели потребность в ликвидности достигла своего апогея. Апрельские налоговые выплаты НДПИ и акцизов, а также предпраздничные изъятия наличности, привели к рекордному наращиванию задолженности банков перед ЦБ по базовым инструментам, что стало причиной безальтернативного роста краткосрочных процентных ставок до верхней границы процентного коридора. Мы полагаем, что текущая утилизация залога участниками денежного рынка находится на уровнях близких к своему пределу, что провоцирует переток спроса на фондирование через инструменты валютный своп с ЦБ.

Сегодня участникам рынка предстоит провести выплату налога на прибыль (порядка 200 млрд руб.), что с формальной точки зрения может с избытком быть компенсировано наращиванием дневного фондирования (лимит расширен до 750 млрд руб.). Однако маржинальным источником фондирования останется рынок валютных свопов, где ставки по-прежнему будут тяготеть к оферу регулятора (6.50%).

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Алроса

Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ-) опубликовала отчетность по МСФО за 4к’12 и 2012 г.

Алроса повысила выручку в 4к’12 до 46.6 млрд руб. за счет более чем двукратного увеличения объемов продаж алмазов. Однако цены были существенно ниже – средняя цена упала до $125.8/карат против $142.8/карат в 3к’12 и $177.3/карат годом ранее. Темп роста показателя EBITDA кв/кв оказался ниже выручки из-за увеличения расходов на зарплаты сотрудникам и составил 16.4 млрд руб., а рентабельность EBITDA снизилась до уровня 35.2%.

По итогам года компания повысила выручку до 150.9 млрд руб. за счет небольшого увеличения продаж и роста цен. Показатель EBITDA, однако, немного снизился до 64.6 млрд руб. из-за роста издержек.

В 4к’12 Алроса получила положительный FCF в размере 10.3 млрд руб. за счет снижения оборотного капитала (большая часть – сокращение запасов на 1.9 млн карат). Это позволило компании сократить долг – чистый долг понизился до 116.5 млрд руб., соотношение Чистый долг/EBITDA в соответствии с нашими ожиданиями оказалось на уровне 1.80х. Кредитный профиль компании сбалансирован по срокам, по данным презентации на 2013 г. приходятся погашения долга на $272 млн.

В текущем году Алроса продолжит инвестиции в строительство и развитие рудников, компания прогнозирует затраты на уровне 30 млрд руб., а также Алроса намерена выплатить рекордные дивиденды за 2012 г. в размере 8.2 млрд руб. Также было объявлено, что запасы компании в каратах находятся на комфортных уровнях и не будут увеличены в будущем, даже несмотря на повышение производства с 34.4 млн карат до 36.2 млн карат за счет дополнительных объемов от добычи Нижне-Ленского (1.7 млн карат в 2013 г.), россыпных месторождений, приобретенных у Республики Якутия.

Мы предполагаем, что компания продаст газовые активы (менеджмент еще раз подтвердил намерения), выкупленные у ВТБ в прошлом году и ставшие причиной роста долговой нагрузки, в течение 2013 г. Это позволит Алросе снизить долговую нагрузку ниже 1.5х в отсутствие приобретений. При реализации данного сценария рейтинги компании могут быть повышены. Мы оцениваем кредитное качество компании на уровне не ниже рейтинговой категории ВВ+.

Облигации Алросы на рублевом рынке оценены справедливо, предлагая премию 220-230 бп к ОФЗ. Евробонд компании с погашением в 2020 г. торгуется на уровне кривой Северстали и имеет потенциал роста котировок вслед за рынком. Мы, в свою очередь, отдаем предпочтение еврооблигациям Polyus Gold (-/-/ВВВ-) и Норильского никеля (Ваа2/ВВВ-/ВВ+).