Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Спрос на корпоративные облигации сохраняется, несмотря на локальные проблемы с ликвидностью в банковской системе


[14.03.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

В банковском сегменте I эшелона мы отмечаем продолжение сужения спрэдов к ОФЗ. В частности, спрэды по облигациям госбанков в данном сегменте сузились до 155-165 б.п. при докорекционных уровнях спрэдов (в I п/г 2011 г.) - 80-120 б.п. При сохранении потенциала роста котировок бондов рекомендуем в первую очередь обратить внимание на недооцененные выпуски облигаций банков I эшелона.

- Росбанк, БО-03 (Baa2/BB+/BBB+) (100,82/8,35%/1,12): премия к ОФЗ кривой Росбанка демонстрирует снижения с начала текущего года и на текущий момент она составляет около 200-205 б.п. Потенциал снижения кривой Росбанка до уровней банков I эшелона составляет порядка 35-45 б.п. На текущий момент после 2 серий 3-летнего LTRO от ЕЦБ общим объемом более 1€ трлн. мы не видим проблем рефинансирования долга для крупнейших европейских банков, в результате чего ожидаем в среднесрочной перспективе сужения до нуля премии к госбанкам I эшелона.

- Русфинанс банк, БО-02 (Baa3/—/—) (100,0/8,94%/1,43): вслед за сужением спрэда кривой Росбанка рекомендуем обратить внимание на бонды его дочерних банков. В частности, новый выпуск Русфинанс банк, БО-02 после размещения торгуется около номинала с премией 240 б.п. к ОФЗ или 80 б.п. к госбанкам I эшелона, что выглядит привлекательно.

- Юникредит банк, БО-02, 03 (—/BBB/BBB+) (100,01/8,67%/1,41): новые выпуски Юникредит банка, торгуясь около номинала, дают премию около 215 б.п. к кривой госбумаг, что на 10-15 б.п. шире премии по Росбанку. Также рекомендуем данные бумаги для покупки.

- ВЭБ-лизинг, 06 (—/BBB/BBB) (100,3/9,07%/2,54): выпуск, размещенный в начале февраля, торгуется с премией порядка 30 б.п. к выпускам ВЭБ-лизинг, 08 и 9 при сопоставимой дюрации.

Мировые рынки

Вчера

Благодаря позитивной макроэкономической статистике, свидетельствующей о восстановлении экономик Германии и США, рисковые классы активов завершили день ростом. Индекс широкого рынка США S&P 500 прибавил 1,81%, DAX и Eurostoxx выросли на 1,37%-1,67% соответственно.

На этом фоне инвесторы выходили из защитных классов активов. Кривая treasuries поднялась по всей длине в среднем на 7 б.п. Доходность UST-10 выросла на 9 б.п. — до 2,127%, немецкие Bundes-10 поднялись по доходности на 7 б.п. — до 1,821%.

Резкий рост индекса экономической активности ZEW в марте свидетельствует в пользу того, что экономика Германии находится в сравнительно хорошей форме по сравнению с плавно сползающими в рецессию соседями по Еврозоне. Рост индекса в 5 раз до 22 пунктов, что является максимальным значением за последние 9 месяцев, оказался существенно выше ожиданий. Принимая во внимание недавно опубликованную статистику по промышленному производству в январе, вероятно, что немецкой экономике удастся избежать спада в I квартале этого года. Тем не менее при текущей ситуации в остальной Европе маловероятно, что даже в случае сохранения темпов роста Германия сможет поддержать рост ВВП ЕС.

Рекордный рост розничных продаж в США в феврале (+1,1%), а также пересмотренные в сторону повышения февральские цифры, указывают на ускорение восстановления экономики США. Похоже, что устойчивое снижение безработицы запустило цикл роста доходов населения и потребительской активности.

Заявление Комиссии по открытым рынкам США по итогам очередного заседания носило более оптимистичный характер, чем ранее. Члены Комиссии признают заметное улучшение состояния рынка труда и спад напряжения на финансовом рынке. Тем не менее темпы экономического роста вновь охарактеризованы как скромные, а ожидания снижения безработицы — как постепенные. В части инфляционных ожиданий, как мы и предполагали, был отмечен рост цен на энергоносители, который, в свою очередь, должен спровоцировать краткосрочный всплеск инфляции. Таким образом, ожидания очередной программы монетарного смягчения выглядит маловероятными в условиях улучшающихся макроэкономических данных. На этом фоне доллар резко укрепился против основных валют, пара EUR/USD опустилась до $1,308. Нефть несколько снизилась — сегодня утром Brent опустился ниже $126, WTI торгуется на уровне $106.

Сегодня

Из макроэкономической статистики выделим отчеты по промышленному производству в ЕС в январе, которое, вероятно, продолжит снижаться, а также февральские данные по индексу потребительских цен CPI.

Италия выйдет на рынок с размещением 3 и 7-летних гособлигаций общим объемом 6 млрд. евро.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На фоне ряда позитивных макроэкономических релизов и продаж Treasuries спрэды в суверенном сегменте еврооблигаций развивающихся стран продолжили сужаться. Индекс EMBI+ снизился на 10 б.п. — до 307 пунктов, в основном за счет роста доходности бенчмарка UST-10 на 9 б.п.

Российские евробонды двигались в соответствии с рынком — соответствующий спрэд по индексу EMBI+ сузился на 8 б.п., спрэды Бразилии и Мексики сократились на 4-8 б.п. На фоне локализации ситуации в Европе в лидерах роста остаются евробонды Хорватии и Венгрии, спрэды которых сократились на 30 и 16 б.п. соответственно.

Кривая российских суверенных еврооблигаций вновь мало изменилась. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3,97%) остается на годовом максимуме в районе 120 фигуры. Пятилетний CDS спрэд сократился на 6 б.п. до 171 пункта, CDS базис вырос до -26 б.п.

Корпоративный сегмент

Во вторник несмотря на рост аппетита к риску на рынках, в корпоративных еврооблигациях российских эмитентов наблюдалась смешанная динамика.

Отметим спрос на выпуски GAZPRU-34 (YTM-6,24%) и VOSTOK-15 (YTM-6,97%). Активно торговался VIP-22 (YTM-7,72%), в целом кривая евробондов Вымпелкома вчера слабо отреагировала на вышедшую отчетность за IV квартал, которая засвидетельствовала повышение долговой нагрузки после ожидаемой выплаты дивидендов.

На первичном рынке Алроса (Ba3/ BB-/ BB-) предложила инвесторам 9-12 месячные ECP. Уровни доходности выглядят привлекательно: спрэд к логорифмической кривой евробондов Алросы составляет 230 б.п. и 190 б.п. для 9- и 12-месячных векселей соответственно. Адекватные аналоги для сравнения в евробондах отсутствуют, ориентиры: EVRAZ-13(B+) YTM 3,75% Dur 1,02; CHMFRU-14 (BB-) YTM 4,08% Dur 1,27; ALRSRU-14 (BB-) YTM 4,34% Dur 2.33. Предложение может быть интересно для краткосрочного размещения пассивов в рамках стратегии buy&hold.

Рублевые облигации

Денежный рынок

Дефицит рублевой ликвидности на денежном рынке с приближением налоговых платежей вчера обострился — ставки по кредитам o/n уверенно закрепились выше 5,0-5,5% годовых. Вместе с тем к вечеру Банк России удовлетворил весь спрос на деньги через традиционные аукционы прямого РЕПО, в результате чего ставки на рынке заметно снизились.

Напомним, вчера регулятор по итогам заседания не стал изменять свою монетарную политику, сочтя ее сбалансированной, несмотря на непростую ситуацию с ликвидностью, указав на ожидаемый рост инфляции во II п/г и сохраняющиеся риски глобальной экономики.

В результате основными источниками ликвидности для банков по-прежнему остаются аукционы РЕПО ЦБ. Вчера регулятор вновь увеличил лимит по однодневному РЕПО до 130 млрд. руб., по 7-дневному — до 220 млрд. руб. Переспрос по РЕПО на 1 день (спрос составил 154 млрд. руб.) вызвал всплеск ставок на МБК, однако банки полностью удовлетворили свои потребности на 7-дневном РЕПО, взяв 102 млрд. руб.

В четверг стартуют мартовские налоговые выплаты, в результате чего напряженность на денежном рынке сохранится.

Вместе с тем катастрофического роста ставок мы не ожидаем — спрос банков по-прежнему будет удовлетворять ЦБ. Кроме того, не исключаем притока рублевых средств на рынок за счет портфельных инвестиций, в т.ч. нерезидентов — рубль относительно корзины находится вблизи локальных максимумов с начала года.

Отметим, что чистая ликвидная позиция банковской системы на сегодняшнее утро находится вблизи паритета (-19 млрд. руб.), что также подтверждает отсутствие острого дефицита средств у банков.

Облигации федерального займа

Обороты торгов вчера продолжили расти благодаря долгожданной активизации нерезидентов в секторе ОФЗ, в результате чего доходность в длинном конце кривой снизилась на 4-6 б.п. На этом фоне сегодня ожидаем достаточно сильных результатов по размещению ОФЗ 26206 на 19,3 млрд. руб.

Объем торгов госбумагами вчера повысился до 25,7 млрд. руб. после того, как рынок более месяца находился в боковике при среднедневных оборотах 10-15 млрд. руб. Другим позитивным моментом является появление спроса на бумаги со стороны иностранных инвесторов, активность которых вчера была заметна на рынке.

Ранее мы отмечали, что выйти из консолидации силами лишь локальных инвесторов рынок ОФЗ не может. Кроме того, на текущий момент для второй волны притока инвестиций нерезидентов в ОФЗ сложились благоприятные условия (первая волна была в конце января — начале февраля, после чего котировки госбумаг легли в дрейф).

В частности, в России относительно спокойно прошли президентские выборы, которые создавали неопределенность для нерезидентов. Кроме того, разрешился вопрос с Греций, который даст время на решение структурных проблем еврозоны.

Определенным индикатором активности иностранных инвесторов на рынке госбумаг являются аукционы Минфина. Сегодня пройдет размещение ОФЗ 26206 на 19,3 млрд. руб., которое станет очередной «лакмусовой бумажкой» для рынка.

Ориентир Минфина по доходности находится на уровне 7,45%-7,5% годовых при закрытии рынка вчера на отметке 7,47% годовых. В результате ожидаем хорошего спроса на аукционе после почти 1,5 месяцев затишья на рынке.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Спрос на корпоративные облигации сохраняется, несмотря на локальные проблемы с ликвидностью в банковской системе. Ожидаем, что покупки в бумагах продолжатся; в частности, хорошим способом войти в рынок являются первичные размещения, которые вновь активизировались на рынке.

Корпоративный сегмент рынка облигаций остается привлекательным для инвесторов. Так, если доходности длинных ОФЗ находятся всего в 10-15 б.п. от своих посткризисных минимумов, и дальнейшее снижение кривой дается с большим трудом, корпоративные бумаги торгуются на 50-80 б.п. шире по спрэду к ОФЗ относительно того же периода в зависимости от эшелона.

При этом участие в первичных размещениях по-прежнему остается привлекательным, что позволяет крупным игрокам взять необходимый объем бумаги и зачастую получить дополнительную премию по доходности к вторичному рынку.

Из последних анонсированных размещений мы рекомендуем обратить внимание на выпуск ВымпелКома (Ba3/BB/—) и Абсолют Банка (Ba3/—/BB+). Также вчера о новом выпуске объявил Банк Русский Стандарт (Ba3/B+/B+).

Банк «Русский стандарт» (Ba3/B+/B+) планирует с 22 по 23 марта провести сбор заявок инвесторов на покупку биржевых облигаций серии БО-02 на 5 млрд. руб. Техническое размещение 3-летних бумаг на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 27 февраля.

Ориентир ставки 1-го купона составляет 9-9,5% годовых (YTP 9,2-9,73%) годовых к оферте через 1 год.

Рекомендуем обратить внимание на данный выпуск облигаций, который предлагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 305-355 б.п. Для сравнения, короткий выпуск Банка серии БО-01 торгуется с премией всего 250 б.п.; аналогичную премию к ОФЗ около 250-260 б.п. предлагают и другие крупные банки II эшелона (НОМОС, МДМ, ПСБ, Зенит).

Напомним, Абсолют банк (Ba3/—/BB+) планирует разместить облигации серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. при ориентире купона в диапазоне 9,25%-9,5% (9,46%-9,73%) годовых к оферте через 1 год., что соответствует уровню прайсинга и по Русскому Стандарту.

На наш взгляд, уровни доходности по обеим бумагам выглядят привлекательно, предлагая премии около 50-100 б.п. к рынку. При этом для инвесторов, которые негативно относятся к «европейскому риску», присутствующему в бондах Абсолют Банка в лице контролирующего акционера, более привлекательно выглядит новый выпуск Русского стандарта.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: