Рублевые облигации в процессе размещения

БАНК УРАЛСИБ (Ba3/BB–/BB–) 6 марта открыл книгу заявок инвесторов на классические облигации серии 04 на сумму 5 млрд. руб. Срок обращения займа составит 5 лет, планируется оферта через 1,5 года. Заявки будут приниматься до 14:00 мск 14 марта.

Организатором размещения выступает ООО «УРАЛСИБ Кэпитал».

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 9,2 — 9,73% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Согласно последней МСФО-отчетности на 30.06.2011 г., Банк Уралсиб обладал активами в 427,6 млрд. руб., собственным капиталом в 55,1 млрд. руб. За первое полугодие 2011 года Банк заработал чистой прибыли в размере 0,2 млрд. руб. против убытка 2,9 млрд. руб. годом ранее.

На наш взгляд, выпуск облигаций Банка Уралсиб должен предполагать премию к кривой доходности Промсвязьбанка от 25 б.п., что обусловлено более низким рейтингом по шкале Moody`s, меньшими масштабами бизнеса (14-е место в рейтинге Интерфакса по размеру активов на 01.01.2012 г. против 11-го места у ПСБ), а также более скромной динамикой роста активов и чистой прибыли в 2011 г. Кроме того, большой объем размещенных выпусков облигаций ЛК УРАЛСИБ (—/—/BB–) может вызвать проблемы с наличием свободных лимитов на Группу УРАЛСИБ.

Новый прайсинг по выпуску облигаций Банка Уралсиб серии 04 предлагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 245-260 б.п. Отметим, что размещение последнего выпуска Банка Петрокоммерц серии БО-1 прошло с купоном 8,9% годовых и премией к кривой ОФЗ в размере 265 б.п., а новые выпуски Промсвязьбанка, БО-02 и БО-04 торгуются с премией 270 б.п.

В результате, на наш взгляд, новый прайсинг по бонду Банка Уралсиб выглядит несколько агрессивно, в результате чего имеет смысл участвовать в размещении лишь небольшим спекулятивным объемом по верхней границе прайсинга.

Металлоинвест (Ba3/—/BB–) 12 марта открыл книгу заявок на облигации 5 серии на 10 млрд. руб. Книга заявок будет закрыта 15 марта; размещение бумаг пройдет на ММВБ 19 марта.

Организаторы — ВТБ Капитал, Тройка Диалог

Ориентир ставки купона составляет 9,50% — 10,00% (YTP 9,73 — 10,25%) годовых к оферте через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По итогам I п/г 2011 г. по МСФО Металлоинвест увеличил выручку на 54% к I п/г 2010 г. — до $5,1 млрд.; показатель EBITDA — на 63% — до $2,0 млрд., чистую прибыль — на 89% — до $1,0 млрд. Рентабельность EBITDA при этом выросла с 37% до 39%.

Общий долг компании с начала года вырос на 51% — до $6,2 млрд., чистый долг по итогам полугодия составил $5,8 млрд.; показатель чистый долг/EBITDA — 1,72х.

Отметим, что на российском облигационном рынке Металлоинвест по кредитному профилю сопоставим с Евразом (Ba3/B+/BB–), который по итогам I п/г 2011 г. получил выручку на уровне $8,4 млрд., EBITA — $1,6 млрд. при показателе чистый долг/EBITDA — 2,1х.

Учитывая, что в сегменте евробондов облигации эмитентов торгуются на одной кривой, справедливым уровнем для рублевых бумаг Металлоинвеста также считаем кривую Евраза.

Новый выпуск Металлоинвеста предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 265-315 б.п., тогда как бонды Сибметинвеста (SPV Евраза) с дюрацией 2,24 года дают премию около 235-240 б.п. (дисконт к Металлоинвесту — 30-75 б.п.). В результате новый выпуск Металлоинвеста выглядит привлекательно даже по нижней границе, предлагая премию к Евразу около 30 б.п.

ВымпелКом (Ba3/BB/—) планирует 15-16 марта провести сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 4-й серии объемом 15 млрд. руб. Техническое размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 20 марта.

Организаторы: Райффайзенбанк, Альфа-банк и ИК «Тройка Диалог».

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,25-9,75% (YTP 9,46%-9,99%) годовых. По 10-летнему выпуску объявлена 3-летняя оферта на выкуп бумаг.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Текущий прайсинг по новому 3-летнему выпуску ВымпелКома предлагает премию к кривой госбумаг в размере 240-290 б.п. при 3-летней длине займа, что выглядит привлекательно. Так, кривая ВымпелКома торгуется на рынке с премией к ОФЗ на уровне 160 б.п., кривая МТС — 125-135 б.п.

Отметим, что в последнее время по эмитенту наблюдался позитивный новостной фон. Во-первых, Telenor выкупила часть пакета акций Vimpelcom у египетского бизнесмена Нагиба Савириса, что должно завершить давний конфликт между основными акционерами компании — норвежским Telenor и Altimo (принадлежит группе «Альфа»). Кроме того, Vimpelcom Ltd. подписал с министерством финансов Алжира меморандум о взаимопонимании, согласно которому компания рассмотрит возможность продажи государству доли своей «дочки» Orascom Telecom Holding в операторе Orascom Telecom Algerie (бренд Djeezy). Данная сделка в случае ее реализации должна позитивно отразится на финансах эмитента.

Во вторник, 13 марта, ВымпелКом опубликует свои консолидированные финансовые результаты за 2011 г.

Учитывая наличие премии по новому выпуску к собственной кривой на уровне 80-130 б.п., рекомендуем участвовать в выпуске по нижней границе маркетируемого диапазона.

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) планирует в период с 15 по 16 марта провести сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серий БО-03 и БО-04 объемом по 5 млрд. руб.

Организатор: ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,00-8,35% (YTP 8,24%-8,62%) годовых к 2-летней оферте.

Техническое размещение 3-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 20 марта. Номинал одной облигации равен 1 тыс. рублей.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ориентир купона облигаций в диапазоне 8,00-8,35% (YTP 8,24%-8,62%) годовых к 2-летней оферте предполагает премию к кривой госбумаг в размере 150-185 б.п.

Отметим, что на рынке облигации госбанков I эшелона (ВТБ, РСХБ, ГПБ) дают премии порядка 155-165 б.п. на сопоставимой дюрации.

В результате участие в новом размещении ВТБ выглядит целесообразным примерно от середины маркетируемого диапазона, что позволит получить премию к кривой ОФЗ от 165 б.п.

Абсолют банк (Ba3/—/BB+) в период с 21 по 22 марта проведет сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. Техническое размещение облигаций предварительно запланировано на 26 марта.

Организаторы: Райффайзенбанк, Росбанк.

Банк планирует разместить часть этого выпуска на сумму 3 млрд. рублей.

Ориентир по купону находится в диапазоне 9,25%-9,5% (9,46%-9,73%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Предложение Банка по коротким бумагам выглядит весьма интересно — премия к кривой госбумаг по выпуску составляет порядка 330 – 355 б.п.

Для сравнения во II эшелоне более длинный 2-летний новый выпуск КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB–) торгуется с премией к кривой госбумаг в размере 345 б.п., выпуски ОТП Банка (Ba2/—/BB) — 395-405 б.п. Длинный выпуск Абсолют Банк, 05 с дюрацией 2,2 года дает премию к кривой госбумаг в размере 295 б.п.

При этом более крупные банки II эшелона на годовой дюрации предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 240-260 б.п.

На наш взгляд, участие в размещении нового выпуска Абсолют Банка выглядит привлекательно от середины маркетируемого диапазона для инвесторов, желающих получить дополнительную премию за «европейский риск» при относительно короткой дюрации. Для более склонных к риску инвесторов рекомендуем обратить внимание на более длинные бонды КЕБ и ОТП Банка.

Банк «Русский стандарт» (Ba3/B+/B+) планирует с 22 по 23 марта провести сбор заявок инвесторов на покупку биржевых облигаций серии БО-02 на 5 млрд. руб.

Техническое размещение 3-летних бумаг на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 27 февраля.

Организатор: Райффайзенбанк, РСХБ и Тройка Диалог.

Ориентир ставки 1-го купона составляет 9-9,5% годовых (YTP 9,2-9,73%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Данный выпуск облигаций предлагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 305-355 б.п.

Для сравнения, короткий выпуск Банка серии БО-01 торгуется с премией всего 250 б.п.; аналогичную премию к ОФЗ около 250-260 б.п. предлагают и другие крупные банки II эшелона (НОМОС, МДМ, ПСБ, Зенит).

Напомним, Абсолют банк (Ba3/—/BB+) планирует разместить облигации серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. при ориентире купона в диапазоне 9,25%-9,5% (9,46%-9,73%) годовых к оферте через 1 год., что соответствует уровню прайсинга и по Русскому Стандарту.

На наш взгляд, уровни доходности по обеим бумагам выглядят привлекательно, предлагая премии около 50-100 б.п. к рынку. При этом для инвесторов, которые негативно относятся к «европейскому риску», присутствующему в бондах Абсолют Банка в лице контролирующего акционера, более привлекательно выглядит новый выпуск Русского стандарта.