Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Справедливая доходность по облигациям Дымовское КП к оферте 12,1-12,5% годовых


[03.11.2006]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
Справедливая доходность облигаций ООО "Дымовское колбасное производство" к оферте - 12,1-12,5% годовых

Информация о компании

ООО «Дымовское колбасное производство» - производитель колбас и мясных деликатесов. Основные производственные мощности расположены в г. Москва ( в Крылатском), небольшая доля продукции ( часть сырокопченых колбас) выпускается по заказу в Австрии. Продукция предлагается в ценовых сегмента «премиум» и «выше среднего». Основные торговые марки – «Дымов», «Высокая кухня» и «Пиколини».

Компания принадлежит менеджменту – доли полностью распределены между 6 топ-менеджерами, крупнейшие доли (по 38%) находятся у В.Г. Дымова и А.В. Труша.

Сбыт продукции компания осуществляет преимущественно в Московском регионе. Доля компании на рынке по итогам 2005 г. составила 7,8%, что вывело ее на 2 место по региону. Несмотря на то, что компания присутствует на рынке недавно (с 2001 г.), она очень динамично развивается – за период 2002-2005 гг. объем производства вырос более чем в 4 раза, а выручка – более чем в 8 раз. Результаты 1 полугодия 2006 г. демонстрируют сохранение высоких темпов развития. Продажи осуществляются через более 1000 торговых точек, в т.ч. крупнейшие розничные сети.

Сырье компания закупает у оптовых импортеров мяса, таких как ООО «ДК «Мираторг», ООО «Глобэкс Фудс», ООО «ГПК Рубеж», ООО « ПродИмпорт».

Общая характеристика отрасли и рынков деятельности

В настоящее время потребление мясопродуктов на душу населения в России в 1,5- 2 раза уступает таким промышленно развитым странам как Германия, Франция и США. В то же время рост благосостояния населения (по г. Москве доходы и стандарты потребления уже приблизились к промышленно развитым странам) способствует увеличению спроса на мясопродукты. Для рынка г. Москвы (около 20% российского рынка мясопродуктов) характерно смещение спроса в сторону более высококачественной и дорогостоящей продукции.

На рынке Московского региона наиболее сильная конкуренция. Крупнейшие компании по реализации колбасной продукции по итогам 2005 г. – Микояновский мясокомбинат (16,8% рынка), Дымовское колбасное производство (7,8%), группа «Черкизово» (7,1%), КампоМос (6,6%), мясокомбинат Клинский (6,5%), ООО «Вегус» (5,6%), Черкизово (5,4%), Мортадель (5,1%).

Оценка справедливой доходности

ООО «Дымовское колбасное производство» - новый эмитент на рынке облигаций. В настоящее время среди эмитентов обращающихся выпусков к данной отрасли относятся ГК « Черкизово», группа «Агроком» и мясная корпорация «Евросервис». К выходу на вторичный рынок готовятся бумаги группы «Агрика».

Среди указанных эмитентов Дымовское колбасное производство обладает одним из самых низких объемом выручки, по данному показателю наиболее близкий эмитент – Агрика. Другим эмитентам выручка уступает в 3-7 раз. По валюте баланса Дымовское колбасное производству уступает сравниваемым эмитентам еще более существенно.

По долговой нагрузке эмитент находится в «лидерах». Вероятно, это стало результатом агрессивного развития с активным привлечением заемных средств. Выше зависимость от заемных средств только у группы «Черкизово». Структура финансового долга Дымовского колбасного производства также не самая благоприятная – более 70% занимает краткосрочная задолженность. Хуже данный показатель лишь у группы Агроком – у нее весь финансовый долг по итогам 2005 г. был краткосрочный (правда общий объем долга невысок).

Что же касается производственных показателей, то бизнес эмитента менее диверсифицирован, чем у сравниваемых конкурентов. У ГК «Черкизово» более широкая география поставок, Евросервис занимается помимо производства мясопродуктов импортом мяса, для Агрокома и группы «Агрика» производство мясопродуктов – лишь один из видов бизнеса.

Показатели операционной рентабельности Дымовского колбасного производства находятся на неплохом уровне, но по чистой рентабельности наблюдается отставание.

За базу при оценке справедливой доходности облигаций ООО «Дымовское колбасное производство» целесообразно взять наиболее ликвидные облигации отрасли – ГК «Черкизово». Облигации Евросервиса и Агрокома менее показательны, т.к. по первым приближается срок погашения, а по вторым, очевидно, велика премия за низкое присутствие в Московском регионе. В настоящее время спрэд доходности бумаг ГК «Черкизово» над кривой Москвы составляет 35-40 б.п. Премия за более низкий финансовый поток может составить около 20 б.п., за более слабую диверсификацию – 15 б.п., за потенциально низкую ликвидность из-за малого объема займа и за дебют на рынке облигаций – около 10 б.п. В итоге это даст доходность к 1,5-летней оферте на уровне 12,1-12,5% годовых

Сильные стороны

Высокая доля на рынке Москвы, особенно с учетом относительно недавнего создания компании
Высокий спрос на мясную продукцию, его устойчивая положительная динамика
Наличие достаточно «раскрученного» бренда

Слабые стороны

Отсутствие региональной экспансии – наиболее быстрорастущими рынками в обозримой перспективе будут региональные
Небольшой по сравнению с большинством конкурентов объем выручки
Высокая долговая нагрузка, низкая финансовая самостоятельность. Преобладание краткосрочных долгов
Низкие показатели рентабельности, особенно по чистой прибыли

Возможности

Низкое душевое потребление мясной продукции в России создает предпосылки для продолжения динамичного развития рынка
Рост доходов населения смещает спрос в сторону дорогостоящей продукции, которая составляет основу производственной программы эмитента
Своевременный выход на региональные рынки позволит компании удержать высокие производственные показатели

Угрозы

Сильная зависимость от импортного сырья подвергает компанию рискам российского таможенного регулирования (тарифного и нетарифного)
Вероятное ухудшение российской экономической конъюнктуры наиболее болезненно отразится на потреблении дорогостоящих мясопродуктов
Замедление темпов роста рынка в Москве и усиление конкуренции негативно отразится на компании в случае игнорирования региональных рынков
Продолжающийся рост рубля и возможное вступление России в ВТО ужесточит конкуренцию с импортной продукцией
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: