ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке в понедельник не претерпела существенных изменений по сравнению с пятницей прошлой недели – на фоне налогового периода индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась вблизи 6% годовых, составив 5,92% годовых. Дефицит по чистой ликвидной позиции остался на прежнем уровне – 696 млрд. руб., увеличившись на 2 млрд. руб. При этом снижение задолженности банков перед ЦБ по обеспеченным кредитам на 50 млрд. руб. – до 400 млрд. руб. было компенсировано ростом задолженности по РЕПО до 1,13 трлн. руб.

Отметим, что ЦБ вчера увеличил лимит по однодневному РЕПО до 150 млрд. руб. при спросе 253 млрд. руб.; еще 10,4 млрд. руб. банки взяли через РЕПО на 91 день при лимите в размере 50 млрд. руб. Ожидаем, что до конца месяца ставки o/n продолжат консолидироваться на уровне 6% годовых; в налоговые даты не исключаем всплеск ставок несколько выше.

Рынок ОФЗ продолжает двигаться в понижательном боковике при заметном снижении торговой активности в понедельник на фоне выходного дня в США, в результате чего оборот торгов упал до 13,2 млрд. руб. Доходность длинных ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 продолжила плавный рост в пределе 2-4 б.п., в то время как среднесрочные госбумаг с дюрацией 2,0-4,5 года остались в коридоре 6,0-6,2% годовых по доходности. В результате угол наклона кривой ОФЗ на дюрации от 4,5 лет продолжает увеличиваться – спрэд ОФЗ 26207 к ОФЗ 25079 расширился до 111 б.п., достигнув максимума с октября 2012 г., а спрэд 14-летней бумаги к ОФЗ 26204 обновил исторический максимум, достигнув 104 б.п. на фоне крайней перекупленности последней.

На текущий момент на длинные ОФЗ продолжают негативно воздействовать следующие факторы: давление первичного предложение Минфина, отсутствие притока средств новых инвесторов после официального открытия Euroclear, высокая инфляция, на фоне которой реальная доходность длинных госбумаг балансирует у нулевой отметки.

В результате, мы не исключаем, что сползание котировок длинных госбумаг продолжится еще какое-то время при расширении спрэдов к среднесрочным выпускам. В частности, давление на бумаги продолжит оказывать предложение Минфина, который завтра будет доразмещать ОФЗ 26207, а на следующей неделе 27 февраля – ОФЗ 26212. На этом фоне имеет смысл искать точки для начала игры на снижение угла наклона кривой ОФЗ по достижению локальных максимумов по доходности в среднесрочной перспективе через открытие короткой позиции по фьючерсу на корзину 6-летних ОФЗ и покупке ОФЗ 26207/26212.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность инвесторов в корпоративном сегменте в понедельник также заметно снизилась. На рынок негативно повлияло отсутствие американских инвесторов, сползание вниз длинных ОФЗ и рост коротких ставок на денежном рынке. Вместе с тем о коррекции на рынке пока речи не идет; инвесторы все еще достаточно активно проявляют себя в первичных размещениях.

Газпром Капитал (SPV Газпрома (Baa1/BBB/BBB)) сегодня закрывает книгу заявок на покупку облигаций на общую сумму 30 млрд. руб. Ориентир купона 5-летних облигаций серии 04 на 5 млрд. руб. составляет 7,70-7,95% (YTM 7,85-8,11%) годовых, по 4-летним облигациям серии 05 на 10 млрд. руб. - 7,60-7,80%  (YTM 7,74-7,95%) процента, по 3-летним облигациям серии 06 на 15 млрд. руб. - 7,50-7,65% (YTM 7,64-7,80%) годовых. На локальном рынке индикативом для кривой доходности облигаций Газпрома выступает короткий выпуск серии 11 с дюрацией 1,3 года, который торгуется с премий к кривой госбумаг на уровне 100-110 б.п. Данный уровень премии справедлив и для долларовых евробондов Газпрома относительно суверенной кривой. Прайсинг по новым выпускам Газпром Капитала предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 165-185 б.п. или порядка 60-80 б.п. к экстраполированной кривой Газпрома. Для сравнения в 2011 г. Газпром Каптал размещал дебютный годовой бонд с премией около 100 б.п. к кривой Газпрома. С учетом текущей компрессии спрэдов по сравнению с 2011 г. премия по новым бондам Газпром Капитала на уровне 60-80 б.п. к кривой Газпрома выглядит привлекательно, рекомендуем участвовать в данных выпусках.

Юникредит банк (—/BBB/BBB+) планирует с 12:00 мск 19 февраля до 17:00 20 февраля провести сбор заявок инвесторов на приобретение 3-летних облигаций серий БО-08 и БО-09 на общую сумму 10 млрд. руб. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 8,1-8,3% (YTP 8,26-8,47%) годовых к 2-летней оферте. Напомним, на прошлой неделе Юникредит Банк разместил 3-летние выпуски БО-05, БО-06 на 10 млрд. руб. с купоном 8,6% годовых при объеме заявок более 60 млрд. руб. На этом фоне котировки данных выпусков практически не отреагировали на объявление о новом размещении, снизившись на 5-10 б.п. – до 100,75, что соответствует премии к кривой госбумаг в размере 250 б.п. Прайсинг по 20летним выпускам предполагает премию к ОФЗ в диапазоне 245-265 б.п. и 30-50 б.п. премии к кривой госбанков I эшелона. В этом ключе в рамках диверсификации дюрации в бондах Юникредита при сохранении потенциала сужения спрэда к кривой госбанков I эшелона рекомендуем участвовать в новых выпусках банка.