Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 40 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома и ФСК, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста. Короткие выпуски мы также не рекомендуем к покупке ввиду бОльшей чувствительности к ситуации на рынке МБК.

Кредитный риск уровня «BB»:

• МТС, 7 (Ba2/BB/BB+) (101,9/8,49%/5,09): мы отмечаем сужение спрэда кривой МТС к ОФЗ в длинном конце до 70 б.п. при спрэде 80-100 б.п. по среднесрочным выпускам. В результате, на фоне сохраняющейся нестабильности длинный выпуск МТС выглядит перекупленным.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (103,3/8,97%/1,93): ломбардный выпуск по-прежнему остается привлекательным, торгуясь со спрэдом около 100 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтинг B+, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос).

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (102,7/8,92%/0,90): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 420 б.п. и 200 б.п. к кривой ЮтЭйра, что остается неоправданно широко на фоне продолжающегося роста отрасли авиаперевозок. Рекомендация – накапливать в рамках стратегии buy&hold.

• ЮТэйр-Финанс, БО-04 и БО-05 (-/-/-) (100,15/9,24%/2,51): в связи с переходом под контроль НПФ «Сургутнефтегаз» и продолжающейся переоценкой кредитного риска эмитента видим downside по спрэду к ОФЗ на уровне 50 б.п. при текущем спрэде 270 б.п. (более короткие выпуски эмитента БО-03 и БО-04 торгуются с премией к кривой госбумаг 220 б.п.).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На рынках сегодня складывается умеренно-позитивный фон после сообщений о заинтересованности Китая облигациями Европейского Фонда Стабильности, в результате чего доходности treasuries незначительно растут. Вчера доходность UST’10 выросла на 1 б.п. – до 3,13%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,28%. Также сегодня инвесторы ждут пересмотра данных по ВВП США за I квартал и заявлений по европейским долговым проблемам с саммита G8.

Позитивной новостью, которая смогла спасти рынки от углубления коррекции стало заявление главы Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) о том, что азиатские инвесторы, включая Китай, могут составить значительную долю покупателей облигаций EFSF, за счет которых будет профинансирована поддержка Португалии, эмиссия которых начнется в июне. Сегодня во Франции начинается саммит G8 - рынки будут ждать заявлений официальных лиц по вопросу решения европейского долгового кризиса, что может также приободрить покупателей.

Кроме того, сегодня ожидается пересмотр данных по ВВП США за I квартал с 1,8% до 2,2%, что также может оказать временную поддержку аппетиту к риску. В результате, сегодня отскок котировок может быть продолжен, однако, на наш взгляд, пока о развороте рынков говорить рано, т.к. в общей массе статистика за апрель по Штатам выходит хуже ожиданий рынка. Так, вчерашние данные показали, снижение объема заказов на товары длительного пользования в США в апреле на 3,6% при ожидании снижения только на 2,5%.

Также внимание инвесторов будет сегодня сконцентрировано на аукционе по размещению UST’7 на $29 млрд. Отметим, что размещение Казначейством вчера UST’5 на $35 млрд. прошло крайне. В результате, сегодня мы не исключаем небольшой коррекции UST, однако глобально их позиции остаются крепкими.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе суверенных евробондов развивающихся стран в преддверии пересмотра данных по ВВАП США и начала саммита G8 было достаточно тихо – торги проходили в рамках бокового движения. При сохранении позитивного внешнего фона не исключаем сегодня увидеть умеренное снижение доходностей госбумаг РФ.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,58%, RUS’20 – выросла на 2 б.п. - до 4,73%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) снизился на 2 б.п. – до 145 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 1 б.п. – до 284 б.п., остановившись в 1 б.п. от максимума 2011 г. (285 б.п.).

Корпоративные еврооблигации

РСХБ (Baa1/-/BBB) может разместить 10-летние субординированные евробонды с 5-летним колл-опционом при доходности около 6% годовых. В случае неисполнения колл-опциона, ставка купона будет определяться как доходность UST’5 + 150 б.п. Отметим, премия субординированных выпусков для госбанков, по нашим оценкам, составляет 30-40 б.п. (из расчета премии VTB NW 15 (s) и Moscow Bank 15 (s) к собственным кривым). При средней премии евробондов РСХБ к суверенной кривой на уровне 90-95 б.п. оцениваем доходность нового выпуска в диапазоне 5,25%- 5,75% годовых, что включает в себя премию субординированного выпуска на уровне 40 б.п., а также премию за первичное размещение от 0 б.п. до 50 б.п. Вместе с тем, параметры купона при неисполнении колл-опциона на текущем рынке выглядят непривлекательно – доходность UST’5+150 б.п. находится на 60 б.п. ниже суверенной кривой (3,27% годовых). В результате, при участии в размещении мы склоняемся ближе к верхней границе рассчитанного нами диапазона доходностей.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Аукционы в среду прошли в рамках наших ожиданий, без сюрпризов – основной спрос был сконцентрирован в ОФЗ 25077, оба аукциона прошли по верхней границе прайсинга Минфина. Сегодня на фоне восстановления позиций рубля ждем умеренного позитива на рынке рублевого долга.

Как и ожидалось, основной интерес участников рынка был к 5-летнему выпуску ОФЗ 25077, который смотрится привлекательно на кривой с премией на уровне 15-17 б.п. В результате, Минфин РФ разместил ОФЗ 25077 на 18,17 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 7,55% годовых. К более короткому выпуску, который, впрочем, размещался уже 3 раз подряд, интерес был значительно скромнее - Минфин разместил ОФЗ 25076 всего на 2,15 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 6,6% годовых. В обоих случаях размещение прошло по верхней границе прайсинга Минфина.

Сегодня при позитивном внешнем фоне, а также снижения объема рублевой ликвидности наблюдается укрепление национальной валюты, что может снизить стоимость валютных свопов. В результате, ожидаем сегодня умеренно позитивных торгов в ОФЗ, которые, впрочем, вряд ли выйдут за рамки бокового тренда.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера в первой половине дня медведи попытались продавить рынок корпоративных облигаций, однако встретили достаточно уверенное сопротивление покупателей. На продаже были заметны в первую очередь нерезиденты, среди покупателей - российские инвесторы. Сегодня эффект от внешнего позитивного фона может быть нивелирован оттоком ликвидности после вчерашней уплаты налогов.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снизился сразу на 15% (-139 млрд. руб.) – до 820 млрд. руб. после уплаты акцизов и НДПИ. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n при этом выросла до 3,99% годовых, среди дня котировки превышали 4,5%.

На этом фоне сегодня ожидаем сохранения боковика, некоторой активизации покупателей – в пятницу. На следующей неделе налоговые платежи продолжатся, что при отсутствии притока «свежих» денег может продолжить оказывать давление на рынок МБК и долговой рынок.

РМК-Финанс (-/-/-) открыла книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 4-й серии объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона 5-летних облигаций находится в диапазоне 9,2-9,7% (YTP 9,41-9,94%) годовых к 3-летней оферте. Отметим, что по итогам 2010 г. в соответствии с отчетностью по МСФО выручка Группы РМК достигла $1,46 млрд., EBITDA - $326 млн. при объеме долга $1,08 млрд. Хотя структура долга выглядит весьма комфортно при доле краткосрочной задолженности всего 13,5%, показатель чистый долг/EBITDA остался на прежнем уровне - 3,3x. По масштабам бизнеса РМК сопоставим с Коксом (B2/B/-), который, однако, имеет более низкую долговую нагрузку - показатель долг/EBITDA – 2,3х. Ориентир ставки купона облигаций Кокса находится в диапазоне 8,7-9% (YTM 8,89-9,2%) годовых к погашению через 3 года. Обращающийся выпуск РМК-Финанс, 3 торгуется с премией к ОФЗ на уровне 290 б.п. (103,05/9,24%/2,24). Новый выпуск маркетируется с премией к кривой госбумаг на уровне 274-327 или с премией 55-70 б.п. к прайсингу нового выпуска Кокса. Учитывая более высокое кредитное качество и наличие рейтингов у последнего, спрэд на уровне 70 б.п. выглядит обоснованно. В результате, мы рекомендуем принимать участие в размещении от середины маркетируемого диапазона доходностей РМК (спрэд к кривой ОФЗ – от 300 б.п.).