Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Россельхозбанк, БО-5 (-/Baa1/BBB) (YTM 7,06%, дюрация 1,22 года) – выпуск торгуется с премией к собственной кривой в размере 20 б.п.

• ВТБ-Лизинг (BBB/-/-): идея сужения спрэда к кривой материнского ВТБ остается актуальной - интересно выглядит ВТБ-ЛизингФ, 8 (YTM 7,06%, дюрация 1,22 года) при спрэде к кривой ВТБ на уровне 70 б.п. (ожидаем сужения до 40 б.п.) По-прежнему интересно выглядят короткие выпуски ВТБ-ЛизингФ, 3 и 4.

Первичное предложение:

• ВЭБ (BBB/Baa1/BBB) (15 млрд. руб., 3 года, 7,25-7,50% (YTP 7,38-7,64%); 10 млрд. руб., 7 лет, 8,25-8,50% (YTP 8,42-8,68%): учитывая позиции ВЭБа, как системообразующего госбанка, мы оцениваем премию его 3-летних бумаг к ОФЗ на уровне 90-100 б.п., в результате чего покупка облигаций серии 08 интересна при доходности от 7,26% годовых (купон 7,13%). По 7-летнему выпуску при дополнительной премии к G-кривой ОФЗ в размере 20 б.п. за длину займа участие в размещении интересно, начиная с купона от 8,25% годовых (YTP 8,42) - нижняя граница прайсинга.

• Ипотечный агент АИЖК 2008-1 (-/Baa1/-) (вторичное размещение: 4,93 млрд. руб., дюрация 1,54 года (YTM 8,16-8,83%); оферта от АИЖК 15 декабря 2014 г.): облигации обеспечены портфелем закладных, выкупленных эмитентом у ОАО «АИЖК» (BBB/Baa1/-), которое выступает гарантом по оферте 15 декабря 2014 г. Кроме того, бумаги уже включены в ломбардный список ЦБ. Отклонение от расчетной дюрации (более медленная скорость погашения закладных) выглядит маловероятно в связи со стабилизацией ситуации на рынке труда РФ. При дюрации 1,5 года премия к кривой АИЖК составляет порядка 180-240 б.п., без учета досрочного погашения к оферте АИЖК – 40 – 100 б.п., что выглядит весьма привлекательно.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В понедельник котировки treasuries подросли после коррекции в конце прошлой недели – снижение промпроизводства в США усилило ожидания инвесторов скорого принятия нового пакета мер количественного смягчения через выкуп госбумаг. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 2,51%, UST’30 – на 2 б.п. – до 3,96% годовых.

Поддержку котировкам UST вчера оказала неожиданно слабая статистика по промышленному производству в США в сентябре – объем промпроизводства снизился на 0,2% при ожидании рынком роста на аналогичную величину, что стало первым снижением с июня 2009 г. Негативные данные лишь увеличивают ожидания рынка, что ФРС на ближайшем заседании примет новый пакет мер QEII.

Вместе с тем, не так все плохо в экономике США – сезон корпоративной отчетности проходит достаточно позитивно: финансовые показатели 18 из 24 компаний индекса S&P, опубликовавших отчетность за прошедший квартал, превзошли ожидания рынка.

Также вчера вышли неплохие данные за октябрь по индексу рынка жилья NAHB, который вырос с 13 п. до 16 п. На этом фоне сегодня инвесторы ожидают хороших данных по строительству новы домов в США.

Вместе с тем, глобальной идеей остается QEII, в результате чего час «Ч» настанет на заседании ФРС 4 ноября, после чего можно увидеть как кратковременный взлет treasuries с последующей коррекцией, так и начало коррекционного движения сразу после объявления решения ФРС – все будет зависеть от объема выкупа госбумаг США с рынка.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран немного скорректировались после активного роста на прошлой неделе. Рынками продолжают двигать ожидания принятия программы QEII при снижении курса доллара и роста цен на сырье, номинированного в американской валюте. В целом, до начала ноября для рынков ЕМ складывается благоприятная ситуация, после чего все будет зависеть от комментариев ФРС.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. – до 4,05% годовых, RUS’20 – на 4 б.п. – до 4,23%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 8 б.п. – до 154 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 10 б.п. – до 258 б.п.

Мы не исключаем, что после двух дней консолидации сегодня бумаги вновь предпримут попытки подрасти. Вместе с тем, потенциал сужения спрэда к базовой кривой UST у рынка остается сравнительно небольшой – 18 б.п. до среднего уровня апреля т.г. (240 б.п.) или 33 б.п. – до минимума того же месяца (225 б.п.) (при оптимистичном сценарии).

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте еврооблигаций российских эмитентов вчера активность инвесторов была невысокой – игроки решили взять второй день передышки после активных покупок на прошлой неделе. В целом, котировки бумаг немного просели.

В новых выпусках также активно динамики зафиксировано не было – бумаги Северстали торговались чуть выше номинала, а сделки по новому выпуску НОМОСа проходили по цене 99,50-99,75. Учитывая, что размещение НОМОС-Банка прошло с премией к собственной кривой в размере 30 б.п., котировки ниже номинала по данному выпуску выглядят весьма привлекательно.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Торги в секторе ОФЗ вчера проходили вяло на фоне внешнего неоднозначного фона и проходящих налоговых дат – объем торгов в основном режиме не превысил 160 млн. руб. при преимущественном понижении котировок. Сегодня ожидаем улучшение внешнего фона и рыночной конъюнктуры в секторе госбумаг.

Несмотря на сохраняющиеся слабые позиции рубля на Forex, ставки NDF остаются стабильны – стоимость по годовому безпоставичному свопу находится в пределах 4,2%. Отметим, что спрос на валюту, скорее всего, связан с M&A активностью крупных игроков и не оказывает заметного воздействия на рублевый долговой рынок.

На этой неделе Минфин предложит рынку ОФЗ 26203 с погашением в 2016 г. на 15,5 млрд. руб. и ОФЗ 25071 с погашением в 2014 г. на 9,5 млрд. руб. Мы ожидаем позитивных итогов размещения в связи с активным участием на аукционах госбанков.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В понедельник рынок торговался на тех же уровнях, что и в конце прошлой неделе. При этом сохраняется тенденция ухода игроков из коротких бумаг I-II эшелонов в более длинные и, соответственно, доходные выпуски. О новых размещениях объявили Евраз Холдинг и ФСК ЕЭС.

ФСК ЕЭС (BBB/Baa2/-) открыло книгу заявок на облигации 7-, 9- и 11-й серий общим объемом 20 млрд. руб. Срок обращения облигаций всех серий - 10 лет. По 7-му выпуску планируется объявить 5-летнюю оферту, по 9-му и 11-му выпускам - 7-летнюю оферту. Ориентир ставки купона облигаций при 5-летней оферте - 7,5-7,75% годовых (YTP 7,64 -7,90%) , при 7-летней – 8,0-8,25% годовых (YTP 8,16 – 8,42%). Средний уровень спрэда по обращающемся облигациям ФСК ЕЭС к безрисковой кривой ОФЗ составляет 80 б.п.; с учетом премии за длину 7-летнего выпуска бумаги интересны с премией от 100 б.п. В результате, по нашим оценкам, «справедливый» уровень доходности (без премии к рынку) по 5-летним бумагам составляет 7,66% годовых, по 7-летним – 8,19% годовых, т.е. нижний уровень объявленного диапазона доходностей. При этом, мы не ожидаем проблем с размещением нетипичного по длине 7-летнего займа ввиду избыточной ликвидности у госбанков, а также дефиците бумаг первоклассных заемщиков на рынке.

ЕвразХолдинг Финанс (B/B1/B+) вчера открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серии на 10 млрд. руб. и 4-й серии на 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона 10-летних облигаций обоих выпусков находится в диапазоне 10-10,5% годовых (YTP 10,25 – 10,78%) к оферте через 5 лет. Объявленный диапазон доходности новых выпусков Евраза выглядит интересным даже по нижней границе, так как предполагает премию 25 – 79 б.п. к недавно размещенным длинным выпускам Мечела 13 и 14 серии. Евраз имеет кредитные рейтинги (В/В1/В+) на том же уровне, что и Мечел (-/В1/-). В то же время, кредитный профиль Евраза, на наш взгляд, более привлекателен. Евраз превосходит Мечел по масштабам бизнеса, имеет меньший уровень долговой нагрузки, и по мере восстановления шахты Распадская доходность облигаций Евраза может опуститься ниже кривой Мечела, как это было до аварии. Восстановление спроса и рост цен на металлопродукцию, а также облегчение доступа к рынку капиталов оказывает позитивное влияние на кредитные метрики металлургов. Удлинение структуры долга и улучшение операционных показателей в перспективе будут позитивно влиять на кредитный профиль Евраза. Напомним, что в докризисный 2008 г. Евраз имел кредитный рейтинг на две ступени выше текущего (S&P: ВВ-/Позитивный).